|
免税行业：持续较快成长，消费回流博弈下政策有望持续利好 国人出境游持续增长及免税政策支持下，国内免税业持续高增长，15-18年CAGR19%，2018年国内免税销售额395亿元，同增27%，明显提速，但绝对额仅韩国免税的1/3，差距显着（韩国免税18年170亿美元，约50% 系中国人贡献）。目前宏观经济背景下，政府对国人消费回流需求更加凸显，免税政策利好有望不断强化，我们预计国内免税近几年持续保持18-20%较快增长。 聚焦中免：央企背景的国内免税王者，十年十倍成长突出 公司央企背景，拥有国内出入境免税牌照（唯一全国范围） 离岛免税（唯二，且有望整合海免） 离境市内免税店（针对外国人，京沪等5市）等全方位免税牌照，牌照稀缺，高壁垒高成长。公司2009年上市以来，业绩和市值成长10年10倍，一因海南离岛免税政策落地及其持续放宽，二是17-18年先后整合日上北京、日上上海等做强做大，三靠规模效应不断显现，2018年占国内免税约80%份额，全球免税预计排名第四，国内绝对免税霸主。 成长看点：离岛市内免税店有望新成长，离境市内店将启新机遇 17-18年整合与高成长后，公司目前又迎来市内免税店新一轮成长新机遇。一看离岛市内店：政策利好下三亚店叠加二期持续受益，海免预计年内有望注入，其海口市内店19.1已开业，短期估算其规模有望逐步8-18亿 ，中长线有望对标三亚店（80亿元）；二看离境市内免税店：19年公司离境市内店（针对外国人）有望集中恢复开业，国人离境政策渐行渐近，未来若政策落地空间广阔（依托不同政策假设全方位测算段中长期空间：短期或20-50亿不等，中线规模有望100亿 ，长看政策持续放宽和跨区域扩张），三看海外市内免税扩张。 风险提示 系统性风险，汇率风险，政策风险，新项目开业进度或开业经营可能低于预期。 国内免税霸主，离岛/离境市内店带来腾飞新机遇，维持“买入” 预计19-21年EPS2.31/2.57/3.11元，PE估值33/30/25X（未考虑国人市内免税店政策影响）。公司是中国免税行业快速成长最直接受益标的，牌照和规模优势下其业绩持续高成长可期。未来离岛市内免税店（海免注入及海口市内免税店新看点）、离境市内免税店（国人离境免税政策预期增强）及海外市内免税店共振有望迎来新一轮增长驱动力，坚定维持“买入”，市值上看2000亿元。 |
|
|
