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2017年1月，视源股份上市，彼时 “最神秘的上市公司”一文传播甚广，许多投资者认为视源是低端的制造业公司，有投资者却认为视源是百里挑一的好公司。 2018年10月，在一次投资分享中，我就表达了对视源模式的强烈看好，这是个人战略级别的投资标的，今天先谈谈这家公司的商业模式，后续会从多个方面继续分享对视源的认识。 01 1+N产品矩阵 视源成立于2005年10月，主营液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、研发与销售。实际发展中，两大业务形成了1+N的产品矩阵。 1：液晶电视主控板卡以液晶电视主控板卡为核心，还提供TV电源、白家电组件等核心部件及定制化的解决方案。 除应用于液晶电视外，公司液晶显示主控板卡还应用于其他液晶显示产品，如监视器、数字标牌、交互智能平板等。 液晶电视主控板卡已经做到了全球第一，市占率超过35%，这项业务将往智能化发展，智能电视到2020年预计占比70%，智能电视的全面普及将带来智能板卡的单价提升。 N：交互智能平板交互智能平板是以液晶显示主控技术为基础，旗下孵化了两个品牌，一个是教育信息化应用工具希沃seewo，一个是高效会议平台MAXHUB。 交互平板之一：希沃seewo 希沃提供三大产品：数字化环境硬件、常态化应用软件、数据管理与服务软件。 ①数字化环境硬件：交互智能平板 交互智能平板能实现系统间数据互传共享，白板书写、演示和多种格式的多媒体课件播放，数字化硬件产品还包括智慧黑板、交互智能录播、希沃云班牌、智慧学习终端等。 ②常态化应用软件:教育应用软件 教育核心应用：希沃白板、班级优化大师、希沃易课堂等； 教育辅助应用：希沃传屏、希沃智能助教、希沃剪辑师等。 ③数据管理与服务：信息化应用软件 信息化应用软件，实现校园应用场景的全面信息化管理，辅助教学管理决策，助力教学优化。 主要产品有：希沃集控管理软件、希沃信鸽、区域数据看板。 希沃的孵化比较早，第一代产品2011年上市，已经连续7年位居行业龙头，进入2019年，公司对教育场景的深度挖掘契合了教育信息化的高速发展，这部分业务仍将领跑蓝海教育市场。  交互平板之二：企业会议MAXHUB 通过交互智能显示终端、传屏盒子、云会议等多维的软硬件产品，满足用户全会议场景的沟通需求。 MAXHUB会议交互平板目前市场快速发展，规模比较小，仍处于认知起步的阶段，这个产品同样做到了国内第一。 02 多维客户群 视源以液晶显示主控板卡起家，为全球各大电视机品牌提供覆盖产品设计、技术研发、下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及众多液晶电视行业OEM和ODM厂商。 希沃seewo服务的对象是：学校、教师、学生； MAXHUB会议系统则可以应用于金融机构、科技行业、地产企业、咨询服务行业、政务组织等各行业领域的会议场景中。 视源的目标客户非常广，目前看不到它拓展客户的边界，将专注的核心显控技术和各行各业建立链接，任何能被屏幕替代的地方就是视源有意开拓的市场，任何有屏幕的行业、人群就是视源的潜在的客户。 03 智能的'沟通者' 板卡业务方面，以快速的供货速度、优良的产品质量以及周到的客户服务，建立了很高的品牌认可度。 交互平板方面，希沃满足教育信息化建设的更多市场需求，努力成为教育管理者、教师、学生中拥有最佳口碑的教育科技品牌。 MAXHUB致力为用户带来更智能、更便捷、更高效的会议体验，帮助企业提升会议效率及运营效率。 视源致力于提升电子产品更加丰富、高效的沟通及互动体验，5G脚步加快、呼唤万物互联的今天，目标就是让交互大屏成为智能的“沟通者”。 04 经营模式 采购模式“以销定产、以产定购”，分为直接采购与通过供应链公司代理采购两种。 对于通用芯片、分立器件、PCB等市场成熟、供货渠道广泛的原材料，直接向供应商购买； 大部分特殊芯片、液晶屏等进口原材料直接采购，但有一部分委托供应链公司代理采购。 生产模式除电视游戏外，公司其他产品采用外协加工的方式生产，外协加工厂生产所用的主要原材料由公司采购提供。 销售模式实行谨慎的财务政策，要求客户在下订单时预付部分货款，在发货之前付清剩余货款。不愿意这么做的客户，得通过与供应链公司合作的方式实现间接销售，所以视源销售无账期，应收账款非常少占比持续低于1%。 海外销售业务直接在海外代工，不涉及转厂模式。  研发模式技术研发是公司的核心环节，2018年研发费用7.8亿元，同比增长55.6%；2018年研发人员1768人，占比53%。
视源成立中央研究院，已形成近百人规模，汇集国内外资深博士和专家，主要研究方向为视觉计算、语音信号信息处理、数据挖掘、自然语言处理、医疗信号分析、机器人感知与控制等。
目前，中央研究院内专家作为某一研究方向的带头人，负责把握研究方向和前沿领域，骨干人才负责核心技术和算法的研发，工程团队帮助科研人员实现技术落地，以此形成梯队研发模式，对未来前瞻性技术进行基础研究，并寻找技术落地的路径。 公司整体的经营模式设计非常好，牢牢掌控“微笑曲线”高价值的两端，电视板卡芯片的进口部分主要从台湾采购，这几年国产芯片占比快速提高，采购方面受贸易影响不大，轻资产运行模式，没有基层生产工人，没有工厂，把绝大部分资源投入到技术研发，把竞争对手远远甩在身后。无账期难能可贵，绝不是一般制造公司可比。 05 盈利模式 以低毛利率（12.35%）的液晶电视主控板卡作为强大的现金流业务，并不断往高附加值的智能板卡进行结构优化。 研发驱动的企业基因不断将交互平板优势落地到广阔的应用场景，教育平板和会议平板已成为两大盈利源泉。 布局上看，医疗健康、智能家居、人工智能领域已落子，每一个场景的应用，都带来新的利润增长点。 06 自由现金流 视源让客户先预付款，“一手交钱，一手交货”的销售策略，采用外协加工的轻资产运营模式，体现在财务报表上就是经营活动现金流和净资产收益率非常优秀。 公司在营收高速增长情况下，财务状况非常稳定，得益于公司强大的议价能力和谨慎的财务政策。  07 商业模式小结 视源股份，从红海搏杀中成长起来的板卡龙头，以板卡业务为基本盘，提供源源不断的现金流，推动研发创新的巨大齿轮，打造的教育和会议品牌产品已在蓝海驰骋，占据领军者的地位。
商业模式优秀，真正的研发驱动创新的轻资产科技公司。 - End - |
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