新三板诞生10倍股，这家A股公司吃独食！

亿纬锂能（300014）昨日公布了2019年上半年业绩预告，公司预计2019年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润约4.53亿元–5.00亿元，同比增长185.00%-215.00%。

业绩增长主要源于三个方面：

1、动力电池业务产能有序释放，业绩实现正向增长，盈利水平明显提升；

2、参股公司深圳麦克韦尔股份有限公司的业绩超预期，带来公司投资收益同比大幅增长；

3、公司积极拓展新兴物联网市场，取得阶段性成果。

这三点原因，最核心的其实是第二点，就是子公司麦克韦尔业绩超预期。麦克韦尔主营电子烟业务，当前在新三板挂牌（目前已经停牌），依靠业绩大幅增长，麦克韦尔2018年股价大幅飙升，是新三板第一家10倍股。

亿纬锂能是麦克韦尔第二大股东，持有麦克韦尔37.55%的股份，顶着麦克韦尔的光环，亿纬锂能也在2019年4月份创出了历史新高。

那么，经过回调的亿纬锂能，是否具有投资机会呢？

麦克韦尔的价值

麦克韦尔为亿纬锂能2014年以人民币4.39亿收购所得，最初占50.1%股权，初始估值8.76亿，2015年12月14日麦克韦尔挂牌新三板，亿纬锂能股份稍微稀释，但仍为第一大股东，占比47.49%。随后为了推动亿纬锂能独立IPO，亿纬锂能开始左手倒右手减持，欲将大股东位置还给了麦克韦尔原大股东陈志平。

截止2018年三季度，亿纬锂能持股37.55%位居第二，顺利将控股权交到了董事长陈志平（39.17%）的手中，摆脱了上市公司控股子公司不能上市的约束，而且公司业绩影响也控制在了30%左右，离上市更近一步。

由于持股下降，麦克韦尔不再并入亿纬锂能的财务报表，目前只以联营企业的方式获得投资收益。

麦克韦尔2018年11月30日停牌时的市值为85亿人民币，较2014年收购时8.76亿的估值提升了10倍。新三板虽然流动性天然不足，但公司的走势也足够惊艳。

图：麦克韦尔新三板走势（月K线）

麦克韦尔如此这般的走势绝非题材炒作，而是来自结结实实的业绩。2014-2018年，公司的营收翻了11.7倍，净利润更是翻了20倍。公司的估值较亿纬锂能当初收购时反而下降了一半。

图：亿纬锂能近年高成长

公司的电子烟主要分为两块，一块是为海外烟草巨头做的传统电子烟ODM，这类电子烟的外观和传统香烟类似；另一块是开放式电子设备APV（Advanced Personal Vaporizer）自有品牌业务，这类电子烟的包装非常炫酷，也是国内目前电子烟新增市场的主流品种。

2018年，麦克韦尔ODM实现收入24.9亿，与上年同期相比增长148.28%， APV 业务实现营业收入9.4亿元，与上年同期相比增长67.72%。可见，公司当前的业务仍未传统ODM业务，且这一块增长更快，自有品牌的推广并不容易。

而且，麦克韦尔当前主要市场仍在海外，海外销售占比达到88.1%。国内电子烟市场当前雷声大雨点小，并未像海外市场那般普及。

电子烟：在打压中发展

电子烟在2004年开始正式销售，发展至今仅14年。

根据《2017年世界烟草发展报告》估算，2017年电子烟消费者达到3500万人，电子烟销售额约120亿美元，较2010年增长13倍，年复合增速约45%。

全球电子烟行业市场规模（来源：世界烟草发展报告）

我国是世界第一烟草大国，同时也是电子烟的发源国和全球主要生产基地，截至2017年底，中国已经成为全球第一大电子烟制造国，所产电子烟占比高达95%，而据中国电子商会电子烟行业委员会2017年统计，目前国内生产制造电子烟的企业大概有700家左右，90%以上都分布在深圳。

不过，目前国内电子烟普及率仍不高，消费者数量约为150-200万，占全国吸烟总人口的0.47%-0.63%。

而根据世界烟草发展报告数据，目前电子烟的主要消费仍在欧美市场。其中，2016 年美国电子烟销售占全球电子烟销售比例达到43.2%，其次是英国、意大利，中国电子烟消费占全球比为6%，渗透率不到1%。

如此看来，电子烟目前的制造中心在中国，消费中心则在美国。而中国电子烟市场则拥有非常庞大的用户基础和潜在市场需求，具备长远发展的潜力。

但从2016年开始，我国电子烟市场迎来了快速发展，资本也把电子烟当成一个新的市场风口。

2019年1月20日，同道大叔创始人蔡跃栋与黄太吉创始人赫畅宣布推出YOOZ柚子电子烟；一周后，包括视觉志CEO沙小皮、军武次对面CEO曾航等五位自媒体人联合推出“灵犀LINX”电子烟。连做手机失败的罗永浩也推出了自己的电子烟品牌小野。

上文提到，目前麦克韦尔的市场主要在海外，国内电子烟市场，可能是公司未来主要的增量来源。当然，海外市场当前也仍未饱和。

但国内电子烟也面临政策的压制。3.15晚会对电子烟的批判很明显表明了监管者的态度，未来电子烟的发展仍面临不确定性，但总的来说，笔者认为电子烟是能够在打压中成长的。

亿纬锂能值得投资吗？

除了电子烟，亿纬锂能的传统主业是锂电池，具体包括锂原电池和锂离子电池两类。

锂原电池下游主要是智能表和智能交通，2018年实现营收12亿，同比增长10%，但今年一季度，该业务开始下滑，未来增长潜力也一般。

锂离子电池主要包括消费类锂电池、动力电池和储能电池三类，2018年营收31.5亿，同比增长126%。其中，动力电池占比大约占20亿，增长120%，消费类锂电池大约10亿，增长也超过100%，储能电池目前占比仍较小。

这几块业务中，笔者最看好的还是锂电池这块，但这块业务面临宁德时代等龙头竞争，公司的竞争力并不是太强。

所以，短期对于公司来讲最大的看点还是电子烟，不过由于公司总的体量较大，市值达到240亿，麦克韦尔当前市值85亿，公司37%股份对应的市值只有31亿，对整体贡献不大。

此前市场最大的预期是麦克韦尔的单独A股上市，市值暴增后为亿纬锂能打开定价空间。现在来看，虽然麦克韦尔已经从2018年年底停牌筹划IPO，不过因为电子烟市场的政策敏感性比较大，公司能否A股上市仍存在巨大的不确定性。港股上市或是一个不错的选择，但港股上市不会给到A股这般的高溢价。

如果没有独立上市的机会，那市场只能期望麦克韦尔利润的提升来增厚亿纬锂能的业绩了。现在来看，这种模式仍有持续性，麦克韦尔接下来几年的业绩没有太大问题，也能带动亿纬锂能的增长。