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“定制家具”和“全屋定制”的概念直到2008年才在中国流行起来，但从那以后才11年。现在它已成为资本的沃土，并培育了10家上市公司。 利基、低频、非标准和看似低劣的定制家具行业已经出现了数百亿个企业，包括欧式家居、索菲亚和尚品送货上门。 今年年初以来，行业领军企业欧罗巴家园(Europa Home)股价飙升46%，目前市值接近500亿元，超过光大证券、青岛港、山西汾酒等众多老牌企业。 这真是一个神奇的行业。他们成功的秘诀是什么？为什么他们会成为资本市场的热点？ 20世纪80年代末，定制家具通过香港传入中国。起初，它主要是整体橱柜的形式。现在，这个行业中市场价值最大的欧式家居诞生了。 到20世纪90年代末，以壁柜和移门加工为重点的定制衣柜企业逐渐发展成型，索菲亚成为行业内首家上市代表企业。
随后几年，大量国外定制家具品牌进入中国，德国精于工艺，意大利精于设计，国内本土品牌逐渐增多，出现了金牌橱柜、钢琴、我们家等定制家具品牌。 随着这些企业的成长，是消费者对“定制家具”的认知和现代人日益“矫情”的生活需求。 目前，家居装饰的主要消费群体是80后和90后。他们的消费方式比上一代更加灵活。对家居产品的个性化和功能性需求日益增长。随着越来越贵的房子和越来越小的公寓类型，用户对有限空间的更有效利用提出了要求。 有市场就有消费者，但除此之外，定制家具行业的快速发展也很大程度上依赖于一种特定的商业模式——先付款，再生产。 如果你参观北京北四环令人难以置信的家，你会发现你必须先支付定制家具的费用，然后等到上个月的生产周期才能收到产品。 国内众多一、二线品牌，包括欧式家居、定固基创、索非亚、豪来科等。，都要求在下生产订单前全额付款。 这种看似简单的商业模式将钱从每个顾客的口袋里提前转移到自己的口袋里，这大大减轻了定制家具企业的财务压力。 传统的成品家具企业需要预付大量的营运资金，按照先生产后销售的业务顺序购买原材料，而对于定制家具企业来说，客户的预付款基本上可以满足这部分资金需求。 据城市统计，定制家具企业的预付账款与库存之比始终高于成品家具企业，基本保持在100%以上。其中，2018年欧式家具的比例高达198%，远远高于行业平均水平。 这一比例表明，定制家具企业不仅可以借鸡下蛋，而且其他人也帮助购买了这些鸡将来要吃的饲料，即企业生产线上的产品和生产后未交付的成品，客户已经购买了订单。 欧洲家庭预收款账户在库存中的比例为198%，生产周期为60-70天，明显高于索非亚、好莱坞等定制家具企业20-50天的生产周期，表明这部分资金将占用更长时间。 此外，在以销售为基础的固定生产经营模式下，定制家具企业基本没有积压。只要生产和运输顺利，每种产品都将在一定期限内销售。 自2014年以来，定制家具行业的平均库存周转率一直高于8倍，是以成品家具为主的家居护理、三聚体家具和雅珍家具的平均值的两倍多，显示出较强的销售效率和运营能力。 营运资金压力小，存货周转率高只要生产、运输顺利，每个产品都会在一定周期内完成销售。 2014年以来，定制家具行业平均存货周转次数均高于8次，相比于以成品家具为主的顾家家居、曲美家具和亚振家居平均值，高出了1倍以上，显示出了更强的销货效率和营运能力。 运营资金压力小、存货周转情况良好，使得定制家具企业对带息债务的需求也就更少。 这种优势在经济上行周期中体现不太明显，但在经济环境整体收紧、房地产行业遇冷的2018年，差别突然就放大了。 2018年，在市界统计的3家成品家具企业中，曲美家居由于并购需要，增加了大额贷款，剔除预收账款后的资产负债率从19.34%跃升至77.39%，顾家家居也由于投资资金短缺，剔除预收账款后的资产负债率从28.12%跃升至47.21%，3家平均带息负债占投入资本比重达到33.2%。 而被统计的10家定制家具上市公司中，有6家带息债务都为0，剩下4家带息债务占投入资本比重的平均值也仅为4.93%，10家公司平均比值低至1.97%，对债务的依赖性可以说是很低了。 当前定制家具行业市值第一的欧派家居，2018年末带息债务1.53亿元，占投入资本比值1.98%，正好处于行业均值水平。
综合这几项财务指标来看，定制家具行业的资金压力和偿债压力都明显低于成品家具，行业龙头之所以为龙头，也与强大的提前收款能力不无关系，而这些都是源于定制家具企业“先付款、再生产”的简单商业逻辑。 |
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