闲来一坐s话投资: 闲来札记：安全边际的“束缚” 闲来札记：安全边际的“束缚” 本文作于2019年6...

写下这个题目，很可能容易引起人的误解，因为我们知道安全边际是价值投资四个伟大的思想之一（其他为买入股权、利用市场、能力圈），这个思想如此伟大，它带给投资者的是安全垫，是一种保护，怎么又会成为“束缚”呢？

写下这个题目，很可能容易引起人的误解，因为我们知道安全边际是价值投资四个伟大的思想之一（其他为买入股权、利用市场、能力圈），这个思想如此伟大，它带给投资者的是安全垫，是一种保护，怎么又会成为“束缚”呢？

且听我慢慢道来：

在近期我分享的文章《投资的错误》之中，曾谈到错失的错误，这也成为自己“痛苦的经验”之一。再细思细想，自己为什么过去与这些大牛股、长牛股失之交臂呢？原因可能是多方面的，但其中主要原因还是自己让安全边际给束缚住了！

对于片仔癀，我查了一下，早在2011年1月27日，我就作了分析，当时市值是81.34亿，而截至今年6月7日市值已经是619.61亿，上涨7.62倍，粗算下来，8年可实现年复合收益28.89%。但是自己却一直因为估值“高企”而没有下手买入，与此相反的却是，一直持有着东阿阿胶。两厢相比，至少从目前这个时间节点上，两者之间的收益差距却是巨大的（至于未来如何，唯有自己作出个性化判断，因为投资只有到达终点，才会知道是个什么样的结局）。

2016年11月14日，我曾写下过一篇帖子《投资观察：双汇与海天哪个更具有投资价值》，当时我认为两者均有长期投资价值，但最后却因为静态的安全边际“较高”，而买入了双汇发展（后来对双汇因为标的聚焦进行了舍弃），放弃了海天味业，进而又犯了“错失的错误”。

其实不独独是我，据我观察，很多的投资者之所以与长牛股、大牛股错失，主要的原因还是因为当下的静态估值是相对较高的（关键是要问一下自己，自己眼中的“高”，果真是高吗？特别着眼于未来五年十年），进而可能选择了一些平庸的企业去投资，而且这种选择似乎还很有理由，比如“宁可错过，不可做错”，云云。甚至个别的投资者，可能还因为绝对价格高，而选择了回避，比如茅台的股价表面看来，就一直有些“吓人”，让很多普通的投资者一直“敬而远之”。

造成以上糟糕的选择，原因是不是因为安全边际的“束缚”呢？从这个角度来看，应该说是如此的。

最近，我重读@我是任俊杰任俊杰老师的《奥马哈之雾》（与朱晓芸女士合著），第二部分关于安全边际的误读时，书中总结到：

1、安全边际既不是巴菲特投资体系中唯一的基石，也不是最为基础的那块基石，更不是什么“精髓中的精髓”。

2、如果把安全边际当作巴菲特投资体系中唯一或最为基础的那块基石，投资操作就会由“企业”投资演变成为经常性的基于“称重作业”的短期“股票”买卖。

3、我们在牢记安全边际准则的同时，也不要忘记了格雷厄姆的另外两个投资的基本准则：（1）把股票当作许多细小的商业部分部分。（2）把价格波动当作朋友而不是敌人。

重申我们在“七层塔”一节中提出的观点：把股票当作许多细小的商业部分才是巴菲特投资体系中最为基础的那块基石。

对以上几点，我是深为认同的，并且重读起来仍然有醍醐灌顶之感！

那么，说到这里，我们不仅要问：难道说投资大师们说到的安全边际思想是错误的吗？相反，一点也没有错误，反而可能是我们自己的理解上出现了偏差，进而“作茧自缚”。

作为价值投资的开创大师，格雷厄姆说的安全边际是以低于内在价值的度量为基本前提的，并非市场上广泛流传的PE、PB之类（当然这些估值工具并不是没有用，但归根结底它们只是一种工具，是一种技术手段，而并非“核秘密”），而内在价值，即是一家企业未来现金流的折现值，不多也不会少。关于这个“核秘密”，我在《慢慢变富》一书中专门开辟出一个章节进行了论述，理解了这个核秘密，我自认为就是领会到了投资的精微之处。有兴趣的朋友，可以自己细细体会，这里就不再重复了。

我也曾提出过一个观点，即费雪作为成长股的投资大师在今天中国的投资界似乎有被低估之嫌疑，因为我们说起投资大师来，说格雷厄姆、芒格、巴菲特说得多些，而谈费雪相对较少。

费雪有这样一个观点（他的十不投资原则之一），很令人深思，他说：

不要以为公司的市盈率高，就表示未来的盈利增长已经在股价上得到反映。

这是费雪的思想最精彩的地方。费雪的解释是，一个好的企业，会连续的成长，表面看，x公司的目前的PE是市场平均的两倍，似乎是价格太高，以为透支了未来的成长。但是这个企业未来的成长也许更快，因此目前高于市场2倍的估值还是很便宜的。

当然，费雪也同时告诫：也需要注意，选择高市盈率的成长股，一定要练就一双火眼金睛，并配合严格的投资纪律，在成长被证伪时，迅速承认错误、果断抽身。

当然，我们对于投资大师所提出的一些道理也不可作机械理解，关键之关键还是需要在这些理论指导下，自己到具体的投资实践中去悟，然而再将自己的感悟条理化、系统化下来，以作自己日后的投资指导。

比如，同样是在《投资的错误》一文中，我例举了当下海天味业的例子，运用一个简单的计算题，就知道现在的价格买入，未来几年极有可能会获得很平庸的投资结局。这一点，我在《如何防范成长股的估值杀》一节中，也专门谈到了。

但是从以上一些案例分析，以及对大师们的观点反复理解上来看，我们投资者关键还是在思维上要有所改变。比如，我谈到的，我们个人投资者选择的“第一思维”（我只是就我们个人投资者而言的，因为我们多是没有那么多时间去频繁地做“称重作业”），还是当放在优秀的企业、优秀的商业模式上，然后再等一个合理或低估的价格（关于安全边际，我也提出静态的与动态的安全边际之说），如此，我们可以有“双层保护”，未来取得优异的投资成绩才是大概率事件。

黑格尔曾提出一个著名的概念，叫作“历史的终结”，意思是说，哲学层面的历史和我们一般认为的历史不同。哲学层面的历史，是整个人类历史经验的意识形态的总和，从这个意义上讲，“历史”一定会有一个终点。而这个终点，他认为就是人类社会的推动力，最根本的是心理，是人类被承认的心理（这也是我们人类与动物的最根本不同）。至此，人类的“历史”已经终结了，剩下的只是实践。那么，由此我思考：价值投资中强调的“买伟大、优秀生意的投资是最聪明的投资”之说，是不是“历史的终结”呢？当然不同的投资者可能有不同的回答，但我认为，投资有时我们需要作最终极的思考。