教你读财报undefined|undefined行业唯一上市企业undefined经营现金流56亿，资本支出71亿！钱去哪儿了？

导读：

安琪酵母，国内酵母行业唯一上市公司。从一个30多人的地方科研单位成长为亚洲第一、全球第三大的酵母生产商，国内市场份额50%，绝对的龙头。

2015年和2016年，连续两年净利润增长率超过90%，2017年的净利润增长58.33%，3年的复合增长率接近80%。一个传统食品行业，却取得了如此快速的业绩增长。

2015年到现在，3年多的时间，股价从每股6.9元上涨到33.7元，上涨3.88倍，年化收益率达60%，如此强势，引来市场无数赞叹。

 

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稳定的营收和不稳定的利润

看过很多的行业龙头企业，一般来说，公司营收稳定增长，利润也会跟着稳步提升。可是，安琪酵母却不走寻常路。

看安琪酵母的营收增长，上市17年以来，基本上保持两位数的稳步增长，简直是完美。

从公司上市时的披露来看，在小包装酵母方面,2000年安琪酵母在国内市场占有率比较高，达到70％左右。现在安琪酵母在国内占比50%左右，依然占据绝对的龙头优势。2000年出口业务占比30%，2017年国外业务的占比也是30%，17年的时间，没有变化！

上市17年以来，公司的主要管理层也没有变化。董事长、总经理没有变，连董秘也没有变。除了个别年纪大的退休外，其他没有变化。一帮30出头的年轻高管，干到个个50多岁。一个字：稳！

一样的人，在一样的行业里，干着一样的事。可是，净利润却波动很大。

2011年，公司净利润增速放缓。2012年和2013年，公司净利润出现负增长，2014年趋稳，2015年和2016年公司净利润连续两年增速超过90%，2107年的净利润增速也超过50%。这让我非常的好奇，想去探究为什么会这样？

分析利润，无非是两个方向，一个是产品的价格，一个是产品的成本。

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原材料惹的祸

安琪酵母在2011年净利润增速放缓，其当年的年报也披露原材料成本前所未有的上涨，影响了公司的业绩。

酵母的原材料主要是糖蜜，占比在80%左右。确实，糖蜜的价格波动会影响公司的营业成本，然而并不是主要因素。

我们看一看酵母及深加工产品原材料在营业成本中占比情况的变化。

2011年，公司原材料占比确实比较高，影响了公司的净利润。但是，2012年和2013年，占比连续两年下跌，公司的净利润反倒出现负增长。

2015年，公司净利润大涨90.29%，但是原材料在营业成本中的占比为61.62%，与2014年基本持平。可见原材料不是问题的关键。

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 提价能持续吗？

先回看过去，2009年，安琪酵母净利润增长101.15%，并且在2010年也增长了35.59%，是公司历史上一段黄金时期，也伴随着不停的产品涨价。

2008年3月，所有酵母产品普遍上调3%-5%。2008年12月，所有酵母产品普遍上调7%-15%。一年两次提价，带来了2009年的净利润暴增。

我们再把酵母及深加工产品近几年的销量和营业收入对比一下，就可以看出提价对公司业绩的影响。

2014年销量增长高出营收增长近5个百分点，说明2014年产品价格下跌，当年公司净利润只增加了0.68%。

2015年公司销量增长与营收增长基本持平，公司利润出现快速增长。2016年和2017年，公司营收增长高出销量增长3%和5%，说明公司这两年都有提价，净利润也延续快速增长。然而，这种情况能持续吗，公司的定价能力如何呢？

定价权指公司对其产品价格制定拥有主动权，若改变产品定价不会对需求有负面影响，拥有定价权的公司在成本上升情况下可以顺利通过提价将新增成本传导给下游且不影响销量。

图片来源：百度图片

直观上看，2011年，公司面对前所未有的原材料涨价，扣非后净利润出现负增长时，并没有通过大幅提价来维持。因为在2011年，安琪酵母面对两大国际巨头乐斯福和英联马利的强大竞争压力，没有提价。

1）行业竞争激烈

目前世界前三的三家企业占据全球60%左右的市场份额，形成寡头垄断的格局。世界第一的是法国的乐斯福，产能46万吨左右，第二的是英国的英联马利，产能在26万吨左右，安琪酵母的产能大概在20万吨左右，排在第三。虽然安琪酵母在国内以50%的占比拥有绝对优势，可是也面对着两个强大的国际巨头对手。从之前历史来看，酵母的涨价一般是先从国际巨头开始的。

2）对下游客户不够强势

调味品行业龙头企业海天味业，国内市场份额在15%左右，2017年应收账款250万，占比几乎为0，而预收账款占比18%。

对比来看，安琪酵母在国内的市场份额占比接近50%，绝对的龙头地位，应收账款占比高达10%，而预收账款却比较少，这就说明安琪酵母对下游客户并不强势。

从以上两点来看，虽然现在已经是2018年，行业的竞争格局变化不大，安琪酵母的定价能力并不强。

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赚的钱又去哪了？

我们先看一下公司上市以来的自由现金流。

注：①资本支出即企业构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。

        ②公司自由现金流计算公式：自由现金流=经营现金流-资本支出。

 

公司自2010年上市以来，每年的资本支出都比较大，大部分年份的自由现金流为负数，说明公司需要大量的资本支出来实现扩张。合计来看，经营现金流净额累计是56.57亿，资本支出累计是71.39亿，自由现金流累计为-14.82亿。累计的自由现金流为负数，这个问题比较严重。

从另一个侧面来看，公司自上市以来，累计分红8.86亿，而通过二级市场增发却融了14.38亿，另外2017年通过发行可转债，公司募集了3亿资金。资产负债率从2000年的11.95%上升到2017年的49.01%。可见，公司是一家很缺钱的公司。

提价不会影响销量，这样的企业最好啦，比如贵州茅台。因为原材料上涨，需要通过提价来覆盖成本时，企业的定价能力就很重要了。

而安琪酵母以当前的定价能力，如果2011年的事件重演，原材料再来一轮涨价，安琪酵母该如何去面对呢？

虽然安琪酵母的营收每年都在稳步增长，但是赚的钱又要拿去扩产。

如果有公司跟你说，我们赚了很多钱，但是这些钱都变成了厂房和设备，这样的企业，投资时又要如何来考量呢？