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感谢巴菲特将自己的投资智慧分享在其每年的致股东信件中于我而言这是投资的圣经这里有巴老对各行各业生意投资保险业银行业的理解投资逻辑今天开始把各年的信件逐一学习并将读书所获一一记录有感想的内容在下文中专门加黑注解 希望各位也能有所收获共同交流共同分享 一业绩评价使用ROE净资产收益率来衡量公司业绩表现是比较合理的指标EPS每股收益上升30%假如是因为期初股东权益也增加了30%那实际业绩并没有表现的那么好 二纺织业务长期来看纺织行业ROIC低于其他行业为什么还要坚持3个原因1是雇员年龄偏大没有就业方向且大家很努力地经营公司2是管理层很努力将稳定的现金流转移至保险投资领域3是努力工作加制造和销售的乐观预期觉得纺织行业回报率尚可 个人理解出售纺织行业只能打折出售虽然其账面资产回报率较低但其现金流回报尚可回收后投入其他领域也凑合所以没有出售 三保险业务11967年并购两家产险公司进入保险行业1977年全年保费收入为1.51亿美元1967年为0.22亿美元期间并未股权融资 个人理解不需要股东增资可实现内生增长是好生意的标准之一 2过去十年保险业务在产品及人员等方面犯过不少错小错不断但也取得了不错的成果与纺织业务完全相反管理层相当优秀但只能获得微薄利润选择顺风环境的重要性 3产险业务订约期通常为1年价格调整通常在当年执行之后1年的报表里才会体现价格调整 4虽然财险费率已经提升但钟摆永远不会在中间停下我们预估保险理赔成本以每个月1%的幅度增加主要的原因除了持续性的通货膨胀使得赔偿人身及财产的成本不停上涨另一方面社会及陪审团对于保单理赔范围不断扩大解释的倾向因此除非费率每个月也能同步上涨 1%否则核保利益肯定会缩水只是最近保费调涨的速度明显趋缓所以我们预期下半年的核保利润空间将大幅缩减 5只可惜这样的情况费率水平合理维持不了多久这些从业者又会卷土重来随着市场紧绷情势转为宽松费率又将变得失控届时我们又必须恢复过去冷静地接受保费收入锐减的考验严格的核保纪律绝对必须维持如此我们才能抗拒直觉眼睁睁地看着竞争对手以疯狂的价格抢走生意 个人理解经营企业基本标准就是不能亏损以亏损的价格抢生意要么是妄想上量降低单位成本建立壁垒失败活该被淘汰要么是明知故做公司产权不清晰管理层为短期业绩冲刺谋私利由此可知公司产权清晰有明智的老板是重要的 6保险公司的产品是标准的制式保单唯一的产品是承诺各类条款都是公开的可复制的公司之间的表现区别在于管理层个人能力的放大 个人理解财险生意提供标准化同质化的服务核心在于成本的差距其成本主要包括营销成本理赔等服务成本而成本的差距主要在于业务量的差距业务量大自然可以选择更便宜的方式去营销理赔在现实中可以看到人保财险平安财险太保财险太平财险业务量与综合成本率成反比的关系 巴菲特经营的财险公司产权清晰以其识人及熟悉财险生意的能力可以为其选择最优秀的管理人员这些优秀的管理人员从小处入手选择更便宜的方式营销理赔在成本上领先竞争对手业务量逐步扩张促进良性循环逐步壮大财险业务 四普通股投资1投资股票的选择标准与收购整家企业是一致的我们想要的企业必须是1我们可以了解的行业2具有良好的长期发展前景3由诚实且有能力的人运营管理4吸引人的价格我们从不会为了短期股价预期有所表现而买入股票事实上如果企业符合我们的标准我们反而希望他们的股价不要太高如此我们才有机会以更理想的价格买进更多的股权 个人理解吝惜买入的机会仅为一流生意执行买入操作 2我们过去的经验显示一家好公司部份所有权的价格常常要比协议谈判买下整家要来得便宜许多也因此想要拥有价廉物美的企业所有权直接购并的方式往往不可得还不如透过间接拥有股权的方式来达到目的当价格合理我们很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股权这样做不是为了要取得控制权也不是为了将来再转卖出或是进行购并而是期望企业本身能有好的表现进而转化成企业长期的价值以及丰厚的股利收入不论是少数股权或是多数股权皆是如此 资本城一家公司拥有优良的资产与优异的管理阶层而这些管理技能同样也延伸至营运面及资金管理面想要直接买下资本城所要花费的成本可能是两倍于间接透过股票市场投资更何况直接拥有权对我们并没有多大的好处控制权虽然让我们拥有机会但同样也带来责任去管理企业的营运及资源我们根本就没有能力提供现有管理阶层关于这些方面额外任何的助益事实上与其管还不如不管更能得到好的结果这样的观念或许很反常但却是我们认为比较合适的 五银行业务1977 年伊利诺国家银行的资产报酬率ROA约为其它规模较大同业的三倍一如往常这样的成绩还搭配给予存户最高的利率同时维持风险最低流动性最高的资产组合从成立开始银行就没有再办理任何一次增资 个人理解优秀银行的标准是更高的ROA配置风险低且流动性高的资产组合可实现内生式增长不需要股权融资关于为存户提供最高的利率本质上是存款的购买交易行为 |
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