那些年，港股错杀过的票

股市中有一句老话：“市场永远是正确的，犯错误的只能是我们自己。”

不过，既然市场永远是正确，那何来出现“错杀”的股票？

这个看似是一个鸡与蛋的问题，实则却不然。

市场是复杂多样和变化的，股价当下的价格是市场通过不同层次维度、以及综合各种信息和情绪后的反馈评价。

存在的都是合理的，但市场不可能永远是线性思维，存在的也都是会变化的。

因此，好公司跌到低位之后反弹，名义上虽然叫“错杀”，但实则大部份时候成功捞底的投资者挣的是角度和变化的钱，而不是纠正市场错误的钱。

市场是强大的，也是有效的，如何定义为“错杀”最终也是需要经过市场的评判和认可。

系统性风险，恐慌性抛售

市场“错杀”的原因可分为两种，一种是恐慌性的抛售，另一种是预期差。

系统性风险忽然到来，大盘下跌，引发投资者集中抛出，个股沙石俱下。在众多下杀的个股中，虽有个别强势股不为所动，但实际上仅是小概率事件，所以，质地不错的个股也会一同下跌。

不过，一旦市场站稳，好股票会有报复性的反弹甚至反转再创新高，而这类品种也就是属于“错杀”的品种。

这情况最容易体现在白马股身上。

白马股的定义是众所周知的好股票，信息上少有存在信息不对称，往往都是机构投资者和散户的集中地，换句话也意味着过度的挤拥交易。

在市场一致性预期下，股票遭大批卖出，市场接盘不足导致供需失衡，错杀的机会也自然更大。

然而，大盘下跌属外在因素，不一定对这些白马股身处的行业以及内在的增长逻辑有着太大问题，很多时甚至能保持稳定增长。

于是，在大市反弹之时，投资者才如梦初醒，抱团取暖回归，被错杀的白马股因此有着更强的反弹力量。

以去年熊市至今作例子，恒指从低点反弹逾15%，而中国平安(2318.HK)和申洲国际(2313.HK)更是大幅反弹超40%，股价更处于新高水平，均是典型的“错杀”特征，A股的茅台也是一个为人津津乐道的例子。

图片来源：富途，中国平安股价图

在持续低迷的熊市中，股票的价值已严重低估，但股价仍可能有继续下跌的空间，而且更有长时间被套的风险。但如能坚持下来，回报一定不俗。

正如股神巴菲特的一句名言，“如果你不能承受股价下跌50%，那么你就不适合做股票投资。”

知行合一不是易事，这也决定了在投资市场上，永远是20%的人赚钱，80%的人亏钱。

另外，2018年6月发生的“531”光伏补贴退坡，也是一个恐慌性抛售事件。

随着补贴退坡文件出台，市场于一夜间变为惊弓之鸟，第二天光伏股遭全面性抛售。

光伏玻璃龙头信义光能(0968.HK)和福莱特玻璃(6865.HK)于一天内分别跌去16%和21%，市值共蒸发逾40亿港元，其后两者累跌逾40%。

剧情不久出现急速反转，补贴退坡下逼使光伏行业逐步进入平价上网的阶段，成长性从“政策驱动”迈向“成本驱动”，整个行业发生了根本性的变化，令市场想法也随之改变。

从烫手山芋变为香饽饽，市场已然是一片看好光伏玻璃的需求，光伏玻璃股的估值不但因此得到修复，还要高于“531”前。

截止目前，信义光能股价较当时最低位涨逾88%，福莱特玻璃更是当时的3.6倍。

图片来源：富途，福莱特玻璃股价图

事实上，国内光伏行业在不到十年的时间内，从全部进口，变为现今全球最大的光伏玻璃生产国，在全球已是具有极大的竞争优势。

即使在“531”政策后，光伏玻璃出现短暂的较大跌幅，但国内行业优势不改，而在其他企业由于低效产能逐步退出、以及扩产动能转为谨慎下，龙头更是会强者恒强。

强者恒强，不正是投资者平常买龙头的主要原因吗？为何当时却忽略了这点？

无他，人类能生存那么长时间，就是避险基因深深刻在我们身体中，在恐慌性抛售下，大部份人都以避险，逃避压力优先，而从众就是减轻心理压力的最好途径，也才因此形成这种恐慌性抛售的情绪共振，而忽略了很多个股本身的优点。

当然，光伏玻璃股是极少数的例子，由于恐慌性抛售和预期差同一时间发生，才会带来逆天的效果。

预期差，短线风险回报因素

和长期基本因素逻辑的冲突

如果将恐慌性抛售定义为别人犯错下的机会，那么，预期差则是一个别人放弃下的机会。

这种错杀基于短线风险回报因素和长期基本因素逻辑的冲突，人容易把短期的趋势放大，并且忽略长期的趋势，这现象最容易出现在TMT或是新经济股上，因为它们面对的未知性相比传统行业更多。

港股一直都是传统行业比重过多，简单以恒指成份股去看，金融业比重近50%，第二大已经是地产建筑业，而这两个行业也基本上是香港经济的缩影。

即使现今科技发达，信息科技业占比也仅约10%，而且几乎全来自股王腾讯(0700.HK)。

资料来源：恒生指数公司

自去年港交所立下雄心改革，才改了例欢迎同股不同权的公司、或是未盈利生物科技公司。

改革的推进也确实掀起了一股新经济上市潮，多种新行业如新零售、微信生态、电商平台、生活平台等陆续登录港股。

不过，它们上市时间尚短，难以证明目前的股价波动是否错杀，但无何否认，它们的股价很大程度也受去年以来的熊市影响。

事实上，港股每2至3年经历一次熊市，加上以前行业种类少，要在港股市场找到预期差的错杀例子不容易。

然而，我们仍然可以用腾讯为例。

2004年6月，腾讯正式上市，一个月后股价随即破发，从最高位下挫幅度达28%，而同期恒指并没有出现大波动。

不要妄想说持股到现在，单是从那一刻买入持有一年，回报已经翻倍。

图片来源：富途，腾讯2004年至2005年股价图；腾讯财报

即便当时QQ已是国内年轻人的至爱，活跃用户达到1.35亿，并在国内市场份额以77.8%名列第一。

但对于港股投资者而言，高估值压制短期回报， 已是一个值得抛售的理由。

在重视眼前利益，而忽略公司长期优势下，大部份投资人自然只视腾讯为单纯的打新对象，公司破发的走势也就不难理解。

即使成熟如美股，面对新类型的公司，错杀也是有。

以当初港股放弃的阿里巴巴做例子，即使在美股上市也一度被错杀。

2014年，阿里以每股68美元上市，股价虽然一度翻倍，但一年后便大跌至破发。

图片来源：富途，阿里2014年至2017年股价图；阿里财报

阿里那时候破发，主要基于2015财年业绩增速不及预期，但事实证明，在长期优势不改下，投资者基于短线因素而错杀公司是一个非常错的决定。

目前阿里股价已经上涨至170美元水平，较发行价翻了两倍多。

另一个例子就是Facebook。在2012年上市的第一年，公司股价一度腰斩，但目前股价已是当时低点的10倍。

腾讯、阿里和Facebook也同样被看空过，市场错杀它们是基于短线因素和长期逻辑的冲突，而投资者面对冲突，自然选择避险。

不过，很多时候，我们常把长期问题短期化，又把短期问题放太大，才错失了一个又一个的机会。

实际上，要在金融市场赚钱，就是要找这些“预期差”，要能比大部分人更接近将来发生的事。

新经济股 - 寻求错杀股最佳的土壤

近年上市的新经济股，每个股票背后的故事，均极大的刺激着投资者的肾上腺激素，造成了一轮新经济股抢购热潮。

然而，大家的期望越高，公司的未来也越容易被过份透支。

这次港交所带来的新经济股热潮尤如当年美股的科网股泡沫，市场的预期同样超前了，只是前者的情况还不至于泡沫那么严重。

不过市况不佳加上业绩未能交出超预期表现，投资者依样陆续离场，导致几乎全部的新经济股被踩踏。

但腾讯、阿里和Facebook等的案例告诉我们的是，新经济还是产出超额回报股的最佳土壤，但选股的关键是公司的行业领先地位或有投资未来的能力，而这几年港股也陆续登场了不少这类公司，比如：

美团点评(3690.HK) - 一个万能大平台，为用户提供了一站式生活服务的便利；

图片来源：MobData