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如果公司内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。 ——本杰明·格雷厄姆  行情速递 早盘三大股指集体高开，开盘后在券商、半导体、白酒等板块的带领下快速走高，沪指盘中重返3000点，午后三大指数高位盘整，市场情绪有所修复，成交较前日稍有放量，北向资金净流入逾40亿元，结束连续三天净流出。 今天最为令人瞩目的便是贵州茅台股价突破1000元迎来历史时刻，成为Ａ股真正意义上的千元股，同时激发起场内白酒股跟风而上。为什么它能够得到市场的青睐？估值则是不可不谈的重要一环。专注基本面研究的李萤老师之前已经强调过，估值才是真正的隐形玩家！那么如何在投资中玩好估值？不妨看看今天的精选文章！  言 估值是一门艺术，我们必须学会估值才能在股市上做到先胜而求战。 每天爬在盘面上看股票走势的人，一年到头能靠“看功”赚多少钱我不知道，在我接触的成功股票投资者，几乎都是靠理解一家公司和企业，长期持股赚了钱的。而理解企业是个理念，真正的操作实行是在估值层面，成功的开始是先搞清楚你要买的东西到底值多少钱，并不是它能激发你多大的想象力。 因为投资的核心意义是在不确定性中把握确定性，并且因此获益。所谓确定性就是一个公司在商业模式确立、管理层尽责努力、经营生态强大的背景下体现出来的发展阶段。在这样的背景下我们往往能够预估出这家企业今年能赚多少钱，明年能赚多少钱，后年能赚多少；如果我们用科学的方法估计出来的数字大大超过市场预期，那么我们买入这家公司不就是一笔赚钱的买卖吗？ 举一个简单的例子：贵州茅台在220元的时候，茅台酒主打品种53度飞天的出厂价格是每瓶650元，茅台在当年的净利润153亿元，市场就按这个利润和股价对比的倍数，给茅台20倍估值；但到了2017年飞天茅台出厂价突破1200元，市面上1700元一瓶都很难买到的时候，股票价格怎么可能还在200多元呢？市场看到茅台提价和销售放量，对茅台的未来表示乐观，给出了30倍PE的估值，现在跑上1000元还有人追捧。（补：据媒体报道，53度的飞天茅台如今在终端市场售价已达到2400元一瓶。） 这是我们用最简单的PE估值法来谈企业估值如何引导投资。但请注意，真正的估值测算不是站在现在回溯过去，我喜欢采用的方法就是站在未来倒过来看一家公司未来市值要翻倍需要什么条件，企业能不能满足这些条件。这是定性的部分，只有满足高成长条件的公司或者持续成长的公司才是我们追求的对象，然后我们站在现在去估算公司未来能赚多少钱，公司未来能值多少钱。 对不同的企业有不同的估值方法 接下来我们分别讨论成长型公司和价值型公司所用的不同估值方法，也许这个内容对大家来说有点枯燥了，但跨过这道门槛，我们会来到一个新天地；就算对于缺乏分析工具的普通投资者来说估值很难，但拥有估值的理念也会帮助你回避很多不必要的风险。 流行的估值法分为可比公司法、可比交易法和现金流贴现法。理论上将贴现现金流最清楚，但其中会牵涉到有很多假设，没有长期的研究训练和对行业的理解，是不太好把控现金流分析方法的。买房子用房租来测算房子的价值就是现金流办法，用隔壁房子价格来对比自己的房子就是可比公司法。可比交易估值就是在市场上买卖的时候人家用了什么价格。好处是可以把股权溢价计算进入，但不好的交易在于周期价格起伏太大， 上市公司掌趣科技就是在2015年出现“手游泡沫”十几亿、几十亿买了手游公司，现在都成了难以下咽的苦果；还有一些上市公司更早在2010-2012年高价格购买了很多海外的矿山，同样也是用可比交易法估值做出的蠢事。 对成长性的公司采用可比公司法，贴现现金流则适用一些比较成熟稳定的行业。发生错误的概率就小一点，用贴现现金流就像买一个银行保本产品，假如投资者预期未来每年在理财产品上5%，那么就把产品将来的现金流都预测出来，然后按年份折算过来。计算一家公司的价格也是这样。 巴菲特是最喜欢用贴现现金流方法来估算企业的价值，因为他选择的绝大多数都是经营超级稳定，成长缓慢而坚持的企业，在中国这个高成长企业众多的环境中，我们要给出企业高成长一定的溢价，否则一切都是太贵了没办法购买。用现金流估值法只适合类似贵州茅台、东阿阿胶、片仔癀这一类业绩比较稳定的公司。 高成长性企业的估值经验谈 对于高成长性的企业一般会用可比公司法，那么我们会看公司的市盈率指标和动态股价收益比指标。这两个指标都是相对指标，用企业的市盈率水平和市场同类公司横向比较来看是高了还是低了。 如果一个每年成长50%的公司，市场给出40倍的PE是比较合理的，这个没有什么理论依据但市场就是这么用的，只是经验之谈，但效果还比较好。超过50倍的所谓成长股我们就只能看着不敢追逐了。最近市场很多100倍、200倍的股票涨得热火朝天，众多机构也高度关注，市场对他们未来的预期也打得很满，都100倍200倍了嘛！就算拿着党章、扛着红旗我们都不敢往里冲，因为市场对他们的估值拉得太高了，随便一个利空政策或者某个季度利润数据不及预期，马上就被市场打下来，加上浮盈的筹码又多，往往成为套死投资者的深坑。这样的教训在2015年大家不是没有经历：全通教育、安硕信息、暴风集团、乐视网等等一系列所谓高成长的企业，结果都是万丈深渊； 下面我来谈谈用可比公司法估值的一些经验： 成长型企业的PE市盈率可以相对高一些，只要我们能确定他每年的增长速度特别快，我们再宽容一点，最多会用到动态股价收益比（PEG）来进行估值，这个G就是增长速度，企业的市盈率是50倍，但他的成长速度每年是100%，那么公司的PEG才0.5是完全可以在50倍投资的； 经验告诉我们投资高成长企业的PEG一般在0.8以内为最好，超过1则是比较危险的，食品饮料或者医药行业的PEG最多1-1.2左右； 我们还可以用EV/EBITDA指标来弥补市场上通行的市盈率指标，这个指标是企业价值/息税摊销前利润，因为一些主营业务纯粹、受折旧影响小、且财务杠杆合理的公司使用这个指标，可以剔除一些投资收益、营业外收入不稳定的项目，把企业的经营的稳定性看得更清楚，当然数值也是越小越好，说明企业的利润越高。 最后说一下一些特殊的企业要用PB来估值，比如银行和保险企业。不适合用PE或者其他指标，很多投资者说现在银行还很便宜啊，你看市盈率PE才7倍不到为什么涨不动啊？因为银行股是看PB市净率的，合理市净率在1.5以下，记得工商银行巅峰时市场把PB炒作到5，时隔十年才刚刚恢复到原先的位置。 一个投资者，哪怕你是入门级别的，哪怕你无法对企业经营做合理假设，只要看一下横向估值水平和历史估值水平，就能发现很多规律：比如银行股在PB估值2倍以上都很难长期停留，比如医药股超过50倍估值去投资也只能高位站岗等等； 当别人在谈论什么股票涨得怎么样的时候，你应该思考这个股价水平上公司是否算得上价廉物美，关注上市公司的股价水平，远远好过关注它的波动。股票天天都在波动，某个大户要给自己的小三秀一下肌肉，找个股票打个涨停板也是波动，值得你一个吃瓜群众去YY吗？ 把估值水平高低作为自己是否买入股票的第一标准，等于向成功投资迈进了一小步。这虽然是股票投资的一小步，却是人生认知的一大步，值得大家去尝试。 潜力行业，优质公司，正当挖掘时！ |
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