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《安全边际》一书中的导言有一段话是这样阐述的“如果你能将本书视为一本传授如何思考投资，而不是教授投资本身的书，那就再理想不过了，一些投资人的行为就像初中生学习代数一样，只记得一些公式和规则，或者极其肤浅的表面知识，但对他们所做之事并不真正通晓，要想跨越资本市场和实体经济的循环周期取得长期的成功，仅仅捧着一些规则是远远不够的，在投资世界里太多的事情变化太快，以至于没有哪种方法能够持续成功，因此，成功的关键是理解规则背后的原理，以便彻底理解为什么依计行事就能成功，不照章办理就会碰壁”，这段话真的值得我们去细细品读，它不仅道出了投资之妙，更说出了生活之道，有的人研习价值投资有十年甚至二十年之久，却从未“相知”，有的人偶遇价值投资一年甚至只有几月之久却“一见如故” 价值投资没有什么神秘的，简而言之就是先确定某个证券的内在价值，然后以这个价值的适当折价买进，价值投资的本质透漏出三个要点：1.内在价值，2.安全边际，3.复力魔力。你在短期买入时要考虑企业的投资价值（安全边际），你在长期持有时要考虑企业的内在价值，你要做的就是伴随企业的成长而成长，进而享受时间杠杆所带来的复利魔力。 企业的内在价值等于一家企业在其剩余时间所能产生的自由现金流的折现值之和，企业的价值创造活动是以高于融资成本的资本回报率来实现增长，并且最终转化为自由现金流，就是说企业的价值创造活动的根本目的是在创造和积累自由现金流，而增长的前提是它的资本回报率必须高于它为了增长所进行的融资成本 ，企业创造的现金流增速不同，企业的内在价值线增长的斜率不同。 安全边际是价值投资中一个独有的概念，但实际上这一思想在其他学科也广泛存在，比如在桥梁建设的时候要有足够的设计冗余，以避免意外情况发生，又或者日常生活中，从家里到机场通常只需要1个小时的时间，但为了避免偶发性的交通堵塞，所以留出充足的1.5个小时，这些其实都是安全边际。当然在证券投资中，安全边际有其特定的含义，一般认为安全边际主要为了弥补某些投资中必然包含的不确定性因素，因此需要由股价给出足够的风险补偿后才能买入，简单讲就是要足够便宜。 安全边际是从大幅低于当前潜在价值的价格购买证券，并持有至价格更多的反应这些价值时所提供的一种收益空间。这里面的潜在价值实际上包括两层含义，一种是格式的烟蒂策略，基于的底层逻辑是企业现有资产所有权（企业的资产清算价值），以便宜的价格买入平庸的公司（企业的现金流增速缓慢，企业的内在价值线平缓，斜率小），一种是巴式的成长策略，基于的底层逻辑是企业未来的收益索取权（企业资产的经营价值），便宜货的数量时多时少，任何一种证券的价格与价值之间的缺口可能非常小，也可能极大。 本杰明.格雷厄姆认为，今天价值1美元资产或者业务可能在不久的将来值75美分或者1.25美元，他也知道自己甚至可能对今天的价值作出了错误的判断，因此，格雷厄姆对用1美元的价格购买1美元的资产毫无兴趣，这么做没有任何优势，并可能会招致损失，格雷厄姆只对以大幅低于潜在价值（企业现有资产所有权）的打折购买资产感兴趣，他知道使用打折进行的投资不大可能让他蒙受损失，折价提供了安全边际。 巴菲特以承受力来描述安全边际这一概念，“修建一座大桥时，你坚信它的承重量为3万磅，但你只会让重1万磅的卡车通过这座大桥，这一原则也适用于投资”。包括巴菲特在内，一些非常成功的投资者已经越来越强烈地意识到无形资产价值，如广播执照或者软饮料配方——可以在无需进行投资以维持其价值的情况下，继续增长，最终这些无产资产（未来收益索取权）所产生的所有现金流都是自由现金流。 还记得开篇的第一句话吗？“如果你能将本书视为一本传授如何思考投资，而不是教授投资本身的书，那就再理想不过了”下面我就站在两位巨人的肩膀上告诉你用安全边际是玩烟蒂还是玩成长。
无论是玩烟蒂还是玩成长都是基于均值回归理论这个前提，均值回归理论就是价格始终围绕价值做上下波动运动，但终会回归企业的内在价值，也就是我们常说的“价值只会迟到，但不会缺席”。有一著名的遛狗理论则形容的更为贴切，主人在从A地去B地的过程中，小狗一会跑到主人前面，一会又跑到主人后面，但终会随着主人到达目的地，这里的小狗就是价格，主人就是价值。 见图1：在时间t0的时候，企业的市场价格为5毛，企业的内在价值（这里的内在价值是基于企业的现有资产所有权）为1元，这时我们就可以获得5毛翻倍收益的安全边际买入，以便宜的价格买入平庸的企业（企业的现金流增速缓慢，企业的内在价值线平缓，斜率小）。经历时间（t0-t1）时间后，企业的市场价格为1元。企业的内价值为1.1元，这时（时间为t1），当企业的市场价格回归企业的内在价值时，我们就可以获得5毛的实际翻倍收益进行卖出获利。当然以上的图形思考，可能过于线性，但不影响最终结果的改变。
见图2：在时间t2的时候，企业的市场价格为1元，企业内在价值（这里的内在价值是基于企业未来收益索取权）为0.99元 ，这时我们以合理价格1元买入优秀的企业（企业的现金流增速加快，企业的内在价值线陡峭，斜率大），经历时间（t2-t3）的时段后，企业的市场价格为2元，企业的内在价值为2.01元，这时（时间为t3）,当企业的市场价格回归企业的内在价值时，我们就可以获得1元实际翻倍收益进行卖出获利。 读者可以根据以上的烟蒂策略图和成长策略图，在自己的脑海中构思一下戴维思双击的策略图是如何的，思考才能进步，辩证才能成长。无论是玩烟蒂还是玩成长，核心的理念就是获得翻倍收益所需要的时间价值，时间是好企业的朋友，是平庸企业的敌人。时间越短，估值越有效，价值越无效。时间越长，估值越无效，价值越有效。估值说的简单点就是在自己的理解范围内通过比较，选择性价比（安全边际）明显更高的资产，价值投资者会不断地拿潜在的新投资机会与自己当前持有的投资进行比较，以确保他们拥有眼下可获得的低估程度最大的投资机会，当新机会出现时，投资者永远也不应对重新审视当前持有的投资而感到害怕，即使这可能意味着对现在持有的投资进行止损，换句话说，当出现更好的投资机会时，没有一项投资应当被看作是神圣不可侵犯的。 以上是我对安全边际的一点个人理解，具体在使用的过程中，也应注意区分安全边际的一些使用要点，这一点在任俊杰先生所著的《奥马哈之雾》一书中有一篇《安全边际》文章中则阐述的非常全面而细致。 1：安全边际既不是巴菲特投资体系中唯一的基石，也不是最为基础的那块基石，更不是什么“精髓中的精髓”，把股票当作许多细小的商业部分才是巴菲特投资体系中最为基础的那块基石。 2：如果把安全边际当作巴菲特投资体系中唯一或最为基础的那块基石，投资操作就会由“企业”投资演变成经常性的基于“称重作业”的短期“股票买卖”，投资就是今天投出去的现金为了在将来收获更多的现金，不是通过将投资的资产卖给他人 ，而是通过资产自身的产出。 3：我们在牢记安全边际的同时，也不要忘记格雷厄姆的另外两个投资基本准则： （1）把股票当作许多细小的商业部分（买股票就是买企业，买企业就是买生意） （2）把价格波动当作朋友而不是敌人（利用市场先生而不是被其左右） |
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