教你读财报 | 从一瓶普通的酱油里品出了“茅台酒”的味道

导读：

海天味业,国内调味品行业龙头，酱油、蚝油的市场占有率国内第一。自2014年2月11日上市以来，业绩表现抢眼，营业收入增长了74%，净利润增长了120%。

公司上市发行价为51.25元，后复权截至2018年3月30日收盘价211.14元。4年的时间，股价涨了312%，年复合回报率42%，妥妥的白马股和大牛股！

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龙头的简介

海天味业 前身是海天酱油厂，成立于1955年。海天味业是中国调味品行业的龙头企业，源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园，距今己有300多年的历史，是中国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。

目前公司生产的产品以酱油、蚝油、调味酱为主，涵盖醋、料酒、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余个品种。

海天味业口号：传扬美味事业，酿造美满生活，公司致力于用现代科研技术对传统酿造工艺的传承和创新，建有规模超大，面积超60万平方米的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒。

公司拥有多条世界领先的全自动包装生产线，以及行业领先的国家认可实验室，更严格地执行质量标准。并从国外引进成套科研检测设备，努力打造具有世界领先水平的调味品生产基地。

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龙头的稳定增长

海天味业，作为传统行业的龙头，给人第一感觉就是稳重。

数据来源：海天味业历年财报

海天味业在上市4年的时间里营业收入增长了74%，复合增长率接近15%。我们继续来看公司营业收入和利润的同比增长。

上市以来营业收入和净利润都能保持两位数增长，业绩比较稳定。净利润年复合增长率为22%，高出营收7个百分点。上市4年，利润增长120%，股价增长312%，股价的增速高于利润的增速。

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一家独大

目前A股有4家酱油生产企业，我们先对比一下市值。

海天味业市值1533亿，行业第二名的中炬高新市值才187亿，前者是后者的8倍多。

我们再从营收上来对比一下。

海天味业的营业收入，比第二、第三、第四名加起来的营收还要多。以2016年的数据来看，海天味业的营收是124.59亿，是第二名中炬高新营收的3.95倍。

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盈利能力完爆同行

曾经有人问巴菲特，如果只看一个财务指标来选股票的话，会用哪一个指标？巴菲特说：ROE。ROE是指净资产收益率，反映的是企业应用自有资本赚钱的能力。ROA是指总资产收益率，反映每一块钱资产能带来的利润。

海天味业上市以来的ROE明显高于同行，比产品定位在中高端的千禾味业也高出将近20个百分点。ROE连续多年在30%以上，ROA连续多年在20%以上，这样强的盈利能力的企业在A股屈指可数，能够与之相比的大概也就只有贵州茅台啦。

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年报的两个亮点

翻开2017年的年报，给我印象深刻的有两点。

1、预收账款大幅增长

预收款是指经销商进货时提前支付给厂家的货款，对于消费品生产企业来说，预收款的增长是企业业绩增长的风向标。近两年来，海天味业的预收款连续大幅上涨，侧面说明公司产品越来越受经销商和客户的欢迎。

2、境外存款大增

 

海天味业是通过经销商实现境外销售的，境外存款的增加可以粗略的理解为境外销售增长。公司营业收入在2017年增加了21亿，而境外的业务就增加了11亿的存款。而从2016年，2017年境外存款大幅增长来看，海天味业产品在境外的销售也多了起来，为公司打开了新的业绩增长空间。

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公司成长性分析

公司2018年的经营目标是计划实现营业收入169.2亿元,实现净利润42.4亿元，分别较2017年增长16%和20%。我认为公司有望实现今年的经营目标，主要从以下几个方面来考虑。

1、消费升级

从日本酱油行业的发展来看，消费升级一方面向高附加值的酱油发展，比如低盐酱油、有机酱油，相对传统酱油更能满足客户的健康诉求。另一方面则向专业化发展，比如功能性酱油，满足消费者的便利性需求。对比来看，我国人均GDP不断增加，对酱油的消费需求逐渐向健康、功能性发展，酱油行业的价格中枢将不断上移。

2、产品多元化

海天最初的产品是酱油，酱油做到市场第一后又增加了蚝油，蚝油做到市场第一后又增加了调味酱，目前调味酱产销量也处于行业领先地位。目前酱油、调味品和蚝油已成为海天味业的三大主要产品。2014年，海天收购开平广中皇食品公司，进军腐乳领域。2017年，海天收购镇江丹和醋业公司，在醋市场发力。在海天味业天猫旗舰店上，盐焗鸡粉已经成为爆款。2017年其他产品的营收达9.61亿，占比已上升到6.82%。

③行业集中度提升

市场充分竞争后，一般行业集中度会提升。从国内的市场来看，海天酱油作为酱油行业龙头，市场占有率却只有15%左右，而日本酱油龙头龟甲万在日本的市占率为31%，对比来看海天味业的市占率还有很大的提升空间。

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面临的问题

前文已提到过，公司上市以来，净利润增长了120%，而公司股价向后复权后增长了312%，股价的增速高于净利润的增速。PE由上市时的31.90倍，提升到目前的42.82倍。

备注：年平均股价=（当年开盘价+当年收盘价）/2

通过上表，我们粗略的估算，近3年来，公司的PE在30倍附近。而现在的PE是42.82倍，对比近三年的情况来看，也许估值有点偏高。

然后我们再回忆一下价值投资的一条准绳：以合理的价格购买优秀公司的股票。海天味业无疑是一家优秀的公司，什么样的价格是合理的价格的呢？相信每个人心中的都有不同的答案。