 编辑：小表妹 今天本来不想写这篇，但是耐不住群里的少年侦探团的持续性软磨硬泡，而那个该死的戴眼镜侦探小子偏偏又跟小胡子大叔去破案了，没办法还是在那有美少女的我来写这篇稿。 这篇稿的主角是帝尔激光，主营业务为精密激光加工解决方案的设计及其配套设备的研发、生 产和销售。 看起来是很普通的是吧，连我都觉得很普通，问题是他有着不平庸的业绩，好得让人精神飞起，让人觉得疑窦丛生，总觉得有鬼。 先看基本的数据，2016——2018年帝尔激光的营业收入为7696.37万元、16541.26万元、36488.42万元，同比增长率为114.92%、120.59%；净利润为3494.51万元、6712.12万元、16790.69万元，同比增长率为92.08%、150.15%；经营现金流为2627.46万元、2405.81万元、9221.84万元，同比增长率为-8.44%、283.32%。 只从数据上看这家帝尔激光确实很符合创业板定位：高成长，高利润，体量小。一句话又小又美。 不过，我们不妨从其他维度检验一下，这家企业的又小又美究竟是如何修炼而成，他的业务究竟该怎么看。 根据帝尔激光的业务模式来看我们大致可以把环节分为沟通、测试、获单、定品、组装、测验、验收和跟踪八大环节，而这些环节中其实核心在于测试、定品和验收。 首先我们看测试这个环节，这个环节首先需要客户提供相应的样片后通过帝尔激光提供的激光器处理后证明可以达到效果客户才会跟踪买单，否则客户并不会对接下来的工作进行付费。 这是很核心的关键词，如果帝尔激光的产品不能通过客户样品测试，那么帝尔激光所投入的设备研发费用毫无疑问就会自己承担，而当用户认可后才会继续跟踪订单。 因此帝尔激光的这部分研发费用处理就成为公司披露调研重点，帝尔激光的产品是毫无疑问需要通过资本化来检验帝尔激光的产品是否具有市场化价值。 根据帝尔激光的披露数据显示帝尔激光2016——2018年的开发支出一项并没有产生相应的数据，只披露了研发费用近三年分别为573.09万元、957.60万元、1820.60万元，占比营业收入为7.44%、5.79%、4.99%，可以得知公司的研发费用虽然投入绝对值在增加，但是规模在缩小，而这方面帝尔激光并没有给出解释。 再来看定品这个环节，这个环节的触发条件是客户签订销售合同，那么毫无疑问公司需要支付相应订单的保证金并约定合同期限。 这个环节承接的是组装，涉及到购买和采购合同执行，签订销售合同关系到的是预收款项、而采购合同对应的是产能利用率和产销率的勾稽核对。 先来看支付保证金一项，以销定产的模式导致帝尔激光不会轻易开工，但是一旦开工就得管生产。 先看最基本的指标预收款项一项，2016——2018年预收款项为7904.95万元、17349.02万元、46127.12万元，占营业收入的比重为102.71%、104.88%、126.42%。貌似和经营现金流在2018年出现爆发性增长也正是和预收款项大幅增加有关系。 再来看产能利用率和产销率的勾稽核对，帝尔激光的产能利用率从2016——2018年这三年产能利用率和产销率相比2018年的产能利用率低于2016、2017年，但是产销率也未得到相应明显改善，但是这一年的经营现金流却出现了较为显著的改善。 答案毫无疑问就聚焦于这批存货。 通过对存货科目观察我们很快可以看见帝尔激光的存货在上市保荐期内出现了明显的大幅增加情形，其中跌价准备占存货总额为0.17%、0.28%，整体上看帝尔激光的跌价准备都相对而言较低。少跌价准备毫无疑问会对当期的利润会有很明显的改善作用。 再根据存货的科目分类显示公司的原材料和在产品的比重在2018年都出现了占比较2016和2017年下降趋势，这主要是大量存货科目为发出商品的科目。 通过速动比率2016——2018年为1.08、0.86、0.68,已经连续三年持续下降，表示公司经营现金流为压力加大，加上发出商品的科目持续上升，如果存货周转率能无法得到明显的话，那么公司的高增长其实还会面临较大压力。 最后来看验收，这一步核心其实是标志着客户已经对帝尔激光的产品认可允许组装后才能将设备上柜组装，只有完成这一流程其实才能将整个环节彻底确认收入。 因此我们还要检验一下他的客户，根据信息披露显示帝尔激光的主要客户相对而言头部集中，基本属于纯B端的企业客户销售类型。在快速增长的2018年，帝尔激光向全球光伏组件前十大生产企业销售收入占比明显下降的原因及合理性这方面公司也没有披露。 由于帝尔激光是向头部的十大光伏企业销售产品所以有可能会有相应较高的毛利率但是因为前十大生产企业的销售收入出席散了明显的下降表示整个行业都开始收缩。 为什么在这样的情况下帝尔激光仍然可以维持较高的毛利率和议价能力，光伏行业本身也是高度依赖行业集中度做得产能生意，如果头部缩小规模，其实是整个行业趋冷。 但是还能高毛利率，其实这点也让人很疑惑。 其实帝尔激光也不是第一次被讨论这些问题我们不妨来看看帝尔激光首次上会后被否的发审委再次提问第一问内容。 2016年4月超额分配2015年度利润，2017年3月对此进行会计差错更正，在申报IPO前后共发生五次会计差错更正。 请发行人代表说明：(1)2016年发行人董事会、监事会及股东大会决定2015年年度利润分配方案的具体决策、审议、表决程序，分红后较长时间发现上述会计错误的原因；(2)2015年、2016年资产、负债、权益类账户的核验程序，如何保证资产负债表项目的真实、准确、完整；(3)多次进行会计差错更正履行的决策程序，是否进行充分的信息披露；(4)上述差错更正整改是否达到规范效果，公司会计基础工作是否规范，内部治理、内控制度是否健全且被有效执行，是否能够合理保证公司运行合法合规和财务报告的可靠性。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。 说实话，这个问询还真的蛮打脸的，不过帝尔激光的数据虽然漂亮，但是速动比率的异常直指存货，毫无疑问，他的短板是那样的明显，只能感慨一句，发审委不易，小哀我更幸苦。各位看着赏吧。 |
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