研究企业既是折磨也是享受，那过程有点像侦探，根据现场的蛛丝马迹，去寻找真凶，最像的地方就是思维方式和尊重证据，一个好的侦探一定有一个犯罪天才的头脑，每一个好的企业分析师也必须努力靠近企业家的思维境界，幸运的是企业家不但要想到更要做到，而我们实际上只需要判断“好不好”就够了，而判断一个企业好不好？值不值得介入并持有，是需要我们对企业做一个深入的研究分析和持续的跟踪的，在此浅谈一下我个人分析股票的模式和偏好。一，先解读公司的财务报表为什么我优先选择财务报表？因为财务报表相对于我们能收集到的其他的网络上的数据，要真实和全面的多。我喜欢利用财务报表的指标去初步筛查企业，利用财务报表去判断企业的资产状况，给投资排雷。利用财务报表去理解企业的生意模式，股东股权结构。 1,利用市盈率 市销率 市现率 Roe ROA 经营性现金流 净利润，对企业进行筛选PE太高的企业排除，市现率太高的企业排除，Roe Roa连年持续走低的企业排除。经营性现金流：净利润常年≤0.5的企业排出，经营性现金流经常为负数的企业排除， 2,利用资产负债表，利润表 现金流量表，对企业进行涉嫌财务造假的排雷。对一个公司做了初步的筛选之后，要开始进行更加深入的研究，理清楚公司的资产负债情况。负债率太高或者是融资成本太高的企业，尽量不碰（房地产行业因为会计记账的特殊性要分类研究），应收账款突然加大，一定要理清楚缘由，是生意模式改变了还是给经销商压货了还是涉嫌财务造假了，要去评估应收账款坏账的风险。计算存货周转率，去理解公司的生产经营管理效率，以及产品的市场供求关系。查清楚公司可以动用的货币资金（包含银行存款的货币资金基长短期理财产品等）可动用资金能理清楚公司抵御风险的能力，查看公司的银行存款及利率。用来判别银行存款的货币资金的真实性或者公司大股东及高管是否有挪用公司资金的可能。理清楚非经常性收益对于公司净利润的影响。财务用来排雷是一种非常有效和直观的方法。这里面我重点关注的是应收账款 存货 银行存款 经营性现金流 公司高溢价收购产生的商誉 无形资产 错综复杂的子公司及其关联交易 3,利用应收账款 预收款 经营性现金流与净利润的比值去理解生意模式。先款后货的生意模式往往是应收账款极低，或者没有，预收款及高的企业。一手交钱一手交货的生意模式应收账款和预收款普遍都不高。先货后款的生意模式，应收账款高企预收款几乎没有，而判断完了生意模式之后，净利润：经营性现金流用来判断公司对于应收账款回款的能力。也能体现出公司销售产品净利润当中的利润现金含量。 4,股权结构以及股东人数的变化一个企业如果没有大股东或者高管普遍不持股。如果让我买入，我也没有安全感。还有就是，如果股东人数持续增加或得股东人数一直很高（要对比公司的总市值），那也很难让我有长期持有的动力，散户的力量永远是散的 5,利用无形资产，折旧等去判断会计记账方式是保守正常还是激进财报当中无形资产会有一个分类，查看分类，我们能查看到企业有没有将研发费用利息费用等费用资本化。费用资本化会摊薄未来的利润，提高当期的利润。折旧这块我们要进行同行业的对比，比如说运输工具，很多企业都喜欢用5~8年，有些企业会是10年，也有些企业喜欢4年的。房屋房产大部分企业都是30~50年。保守一点的公司会用20~30年，激进一点的会用50年。通过费用资本化和折旧的年限，我们能判断会计计算方式的保守与激进。 6,查看应付款类目，判断企业在上下游产业连当中的地位有些企业的资产负债表当中，负债项目类的应付账款常年都高，这类企业很多都是因为有极强的信誉度。在上下游产业链当中有极强的行业地位。这种企业往往极其的强势。格力电器 苏宁易购就是这个类型的。 财务报表的解读是一个全面的，连贯的过程。首先我可能是粗略的看一遍。其次，我会带着问题再去看一遍。再次，我们要把连贯的财务数据给理清楚，才能更详细的解读公司。二，公司与同行业之间进行对比利用财务对公司进行初选 排雷 理清生意模式，不符合的排除之后，对于符合的企业我们在从各个方面，跟同行业之间进行对比。 1,在同行业之间公司的财务健康状况以及估值有没有优势？2,公司的产品有没有核心竞争力？专利有没有壁垒？品牌优势？3,公司在行业当中的地位？产品在行业当中的定位 定价，市场占有率？4,行业的深度与宽度，行业的天花板，产品的可替代性，行业门槛。对一个行业进行分析，去理解行业的宽度深度天花板，从而去判断市场空间。利用产品 市场占有率 定价 品牌优势去判断公司在行业当中是否能脱颖而出？类比同行业之间公司的财务数据以及估值确保优中选优。 三，分析公司的劣势，风险因素任何一笔投资都是有风险的，拾起的都是概率与赔率。再好的企业它都有弊端。而作为投资者的我们需要的就是将公司的风险因素做一个评估。 1,利用三张表再结合市场规律，对财务真实性做一个辨别。2,从公司的日常公告，财务的计价方式（是否激进？）针对喜欢收购的企业，企业的收购模式是否跨行业或高溢价，对管理层进行一个综合打分。3,判断行业空间以及公司成长性，是否高确定性4,在同行业中企业的劣势处在哪里？品牌？管理层？渠道？规模？还是产品性能？5,公司的资产情况是否会给公司带来风险？6,行业竞争格局是否趋于垄断，或者是进入白热化状态？7,行业门槛，如果无行业门槛的行业高毛率必然带来过度竞争。那我们就需要分析公司是否有品牌优势，渠道优势，技术优势了。8,公司管理层的优劣，有无责任感，通过公司过往的一些事情，判断管理层的责任感，还好理解一些。但是管理层的优劣确实是一个高难度事情。管理层，我个人认为只能评估保守 平稳 激进之分。分析公司是一定要将公司的劣势 缺陷 不足之处给理清楚，因为相对于盈利，资金安全比什么都重要。 四，理清楚公司的优势所在，选择这个企业的原因。我们选择买入并持有一个企业肯定是有原因的。要么是低估，要么是高成长，要么就是高确定性。要么就是拥有让我们放心的管理层。要不就是技术拥有垄断地位从而产生行业壁垒，要不就是行业空间极大，且渗透率低。要不就是公司拥有品牌优势从而形成强大的护城河。 1,估值合理或者偏低，再好的企业，高估买入我们在很长一段时间都很难赚取利润。2,拥有高确定性，拥有高确定性的企业并不一定能带来高回报，高确定性容易产生估值的高溢价。但我们如果在估值合理或者略微偏高的情况之下介入，同样也能给我们带来资金的高安全性。（这也是我选择宋城演艺的原因，宋城演艺千古情项目，就是具有高确定性和可复制性） 3,企业行业所在空间要高，竞争的赛道要宽如果行业空间被锁死了，企业很难从中突围的。A股有一个非常明显的现象，就是涨起来的时候容易产生行业轮动。而高天花板的行业也特别容易产生多家优秀的公司。例如消费品行业当中的白酒板块，贵州茅台 五粮液 洋河股份。白色家电的格力电器 美的集团 食品消费领域的涪陵榨菜 海天酱油 医疗行业的恒瑞医药 云南白药 片仔癀 。安防领域的海康威视 大华股份。这些都是从极高天花板行业当中走出来的成功的案例。 4,企业是否拥有护城河？狭义的解释护城河可能就是专利，包含绝密配方（例如云南白药 片仔癀）等等，行政垄断（例如中国移动，中国联通，中国石油，国有银行）等等，如果以狭义的护城河去理解，我觉得我们会排除绝大多数的股票了，那么我们进入这个市场的意义就不大了。我更喜欢理解为广义的护城河，例如品牌优势 渠道优势 规模优势 技术优势 拥有护城河的企业在竞争当中往往比较容易脱颖而出，而且竞争对手也很难对这个企业产生本质的动摇。拥有这四大优势，往往决定公司的产品的成本更低，售价更高，在同行业当中更具有竞争优势。 5,产品的口碑，公司售出去的产品是否有后续源源不断的服务费？或者产品是重复消费的。产品的口碑以及产品的重复消费或者是售后拥有源源不断的服务费会决定公司未来的净利润增长，或者现金流的持续流入。产品的质量口碑会决定企业的可持续性。后续的服务费能决定利润的增长以及源源不断的现金流。例如是视频安防领域的海康威视 大华股份。产品卖出去能赚一笔钱，后续的云视频储存，每月都有源源不断的收入。而重复消费，能使产品源源不断的售出，这类企业的天花板往往极高，消费板块 医疗板块 食品等等。这些行业都是极易产生大牛股的 6,,管理层的能力 格局 制度 责任感 企业家精神。行业空间能决定企业的深度，长度，但管理层决定的是企业的高度。 五，低估 确定性 成长性评估的时候我们需要选择一个平衡点或者侧重点。要想在这个市场上找到绝对低估和高确定性高成长性的企业，是几乎不可能的。往往高确定和高成长性的企业，估值都极高。或者估值低的企业，成长性往往不高，或者是确定性不足。聪明的承担风险，研究企业就是为了提高概率与降低赔率。而选择和持有一个企业，必须要找到这三者的平衡点或者是侧重点。在这里我插播一下我个人的偏好。我目前持有和关注的公司有三个。分别是浙江美大，宋城演艺，再升科技。我选择浙江美大的原因就是因为他有高成长性，同时行业具有宽度和深度。选择宋城演艺的原因，是因为它有高确定性和品牌优势，特别是千古情异地复制的成功的高确定性。选择再升科技的原因，是因为成长的确定性以及行业壁垒。有可能别人会问我为什么都是小盘股或者是中小盘股。其实我不是不喜欢大盘蓝筹股。在16~18年的时候，我的持仓也大部分是以大盘股为主。其中重仓的是恒瑞医药和山西汾酒。但行情走到现在，我个人觉得，大盘蓝筹股或者是白马股的估值已经不太适合我这种偏好了，风口迟早会吹向优质小盘股的。 每个人研究股票的方法不尽同。但我相信，研究公司的目标是一致的，都是为了提高收益，降低风险。在这里我仅仅是分享个人的方法 步骤和偏好，希望不喜勿喷。 |
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