黄启亮: 价值投资思考

对于价值投资者来说，最简单有效的思考框架，就是好行业，好公司，好价格。这表面听起来是一个极其简单的方法。就是先找到一个好的行业，然后在这个行业里面，找到几家很好的公司，最后在这些公司里面，再找到目前估值偏低的公司。下面我分解一下，我是如何去理解这三个简单的指标。

首先，说说什么是好行业？

1、我认为必须在未来有明确的向上成长的一个预期，就是近五年内，增速应该持续在20%。2、该行业不受政府的严格定价管控，例如水电就不能算好行业。3、行业整体向上，没有大的周期性波动，可以接受较小幅度波动。钢铁化工就不算我理解的好行业。4、行业发展有利于国计民生，对人民生活改善和社会发展有正面推动意义，如医药。

那么，我们反过来思考，那我觉得房地产肯定不是一个好行业，因为未来预期肯定达不到20%的成长，那么银行肯定也不是一个好的行业，银行也不是一个具有高成长性的行业。其他所有周期性的行业，不在我们价值投资讨论的范围之内，包括钢铁化工，猪周期，和其他概念等等，我觉得作为价值投资，我个人是避开这些周期型的行业的。

那么，我认为未来比较确定的会有较高速增长的行业，应该是消费和医药。随着消费升级的影响，我觉得高端产品的消费，会有一个比较大的成长空间，比如说高档白酒。而医药行业，最近受到国家4 7集中采购的影响，许多股票的估值出现极大的一些变化，但是整体行业的增速，我觉得随着人口老龄化和中国医药的崛起，在未来会有一个比较大的发展。而医药中比较重要的分类是，中药、化学药、生物药、医疗器械和医疗服务。我个人比较看好的是生物药和医疗服务，不看好的是中药和医疗器械，化学药居中，高端难仿的化药有一定空间，普通化学药，不存在投资价值。

整体而言，我看好消费行业中的高端消费品和医药行业里面的生物制药以及医疗服务。

其次，我们说说什么是好公司？

1、公司具有很高的护城河。那么怎样去判断一家公司的护城河，我们可以从以下几个方面去思考，首先我们要明白护城河的分类，品牌护城河，技术护城河，渠道护城河，规模护城河，效率护城河，资源护城河。 而具有上下游的定价权，是护城河判断的一个比较有效的标准。比如说贵州茅台，贵州茅台不断的提价，已经提了十几年，这就是对于下游的定价权，代表贵州茅台有很高的品牌护城河。又比如说腾讯，腾讯是有很高的规模护城河的，腾讯微信上的用户量和使用频率是其他的移动APP难以达到的，短期根本看不到竞争对手。又比如京东，是有极高的效率和规模护城河的。比如$药明生物(02269)$，是具有一定的技术护城河的。

可以说没有护城河的公司，完全不值得投资，而护城河的深浅，就值得我们去深入思考。我个人认为，品牌护城河、技术护城河和规模护城河，是最高最好的护城河。我们要努力去寻找，在这几个方面，有很高护城河的企业。

2、公司近几年的利润稳步增长，营业收入稳步增长。净利润近三年增速高于20%并且预期未来三年增速不会明显下降。

3、公司没有过高的负债，有比较高的毛利率和净利率，除了金融企业之外，通常负债率不应该超过50%。在同行之中横向对比，负债率应该处于较低的水平。

那么，结合前面讲的好行业，我目前能找出来的好公司，有以下一些，药明生物，泰格医药，贵州茅台，通策医疗，华兰生物，恒瑞医药，中国生物制药，中国国旅。

最后，我们讲一下什么才是好价格？

1、不能按市盈率这么一个简单的指标来判断价格合理性，可以考虑使用peg。 可能很多价值投资者都会受到巴菲特的影响，巴菲特不买高市盈率的股票。很多讨论价值投资的书籍，也会给出一个市盈率的范围，认为某个市盈率之内，才是一个价值投资者应该有的姿态。比如以前雪球大V唐朝，就认为市盈率不应该超过50倍，超过50倍市盈率的公司基本不考虑，一家公司合理的市盈率，应该在10~20倍之间。

但是，对于市盈利，我有一些个人的看法。首先，彼得林奇给出的peg小于1的算法我是认可的，就是市盈率除以净利增速小于一，简单的理解就是，净利润增速乘以100应该大于市盈率。比如某股市盈率是30，那么，它的净利润增速就应该大于30%，才是一个合理的估值水平。这是一个相对比较合理的算法，这样我们就可以摆脱单一的按照市盈率来估值的一些弊端，因为一家高速增长的企业，当然对得起一个更高的市盈率。我再拿药明生物举个例子，药明生物去年的净利润增速是149%，它现在的市盈率为141倍，简单计算是141/149,小于1，合理。但是我更深一层分析一下，我预期，在2019年它的增速万一下滑30%左右，按照100%的增速计算，那么，它现在的市盈率为141倍，如果它的股价按现价82块，2019年不再涨，那么2019年末，计算出它的市盈率为141除以2，大约为70倍市盈率，将低于老二泰格医药的74倍市盈率，而泰格的估值还有化学制药部分，所以，药明生物做为纯生物制药和行业龙头，大概率市盈率估值会大于90倍，所以，在下半年还会上涨。至于涨多少，看中报业绩，后天（7月23日）出预告，拭目以待。

2、已经连续上涨70%以上的个股，要警惕估值过高，除非你预期当年的净利润增速超过70%，或者之前严重低估了。否则的话会有回调的风险。比如说中国生物制药，今年以来已经涨了百分之七十几，按照它的低位算上来的话，涨幅已经超过100%了，虽然之前的底部肯定是被严重低估了，但是100%的涨幅，也已经修复了很多低估的部分。所以我最近选择了清仓。在接近9块钱的位置卖出去了。就算他继续上涨，我也不后悔，那个钱不该由我来赚。

我在预估一只股票的增速的时候，方法是，一只股票一年的涨幅，应该略等于他的净利润的增速。这是我个人的一些看法，欢迎各位批评指正，周期股不在这个方法之内。那么基于这个方法，就可以来推算一只股票，是高估了还是低估了。股票当年涨幅高于净利润增速的涨幅，就算高估了，低于当年净利润增速的涨幅，就算还在低估区域。当然除此之外，你还要去加上他之前被低估的一些部分。

啰啰嗦嗦讲了这么多，下面把我的实盘公开给大家看。

因为使用平安证券无法统计港股盈利，所以盈利那一行只有4万多是不对的，@天天明朗投资笔记 实际上我今年4月2日入市，陆续投入资金980533元，目前资产1090938元,投资回报率约11%，盈利110405元,目前重仓$药明生物(02269)$，其他两只股票只是尝试性的做一些实验。有兴趣的朋友可以关注我，看我的文章，会有我的实盘数据。