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1、另外一种金融壁垒可能已在路上 作为金融企业的竞争壁垒，渠道能力和客户基础已是高度共识，即便经受一定的周期波动或是管理层波动，有这两样基础的企业也能延续强大的生命力。放眼全球看中国金融未来，我们期待技术能力带来壁垒，也期待风控能力带来壁垒。以贝莱德为例，早期优势源于固收资产风险的理解，后来是阿拉丁风控系统的建设，最后通过大规模并购放大核心能力。我们有理由相信，风控能力 科技 规模，有望诞生新一批具有高度壁垒的金融公司。科技、规模已是现成的要素，难点在于对风险的理解和风控能力的建设。 2、能力建设始于对风险的正确认知 过去三十年，中国金融企业起于牌照，机制优秀的公司建立起了强大的渠道和客户基础，而风控能力并无本质区别。如果都是做无风险的通道业务，理论上效率是终极杀手；随着技术迭代进步，可以价格战血拼到底。无风险业务可能演变成为纯流量业务，互联网和科技公司将占据寡头优势。但风险业务，竞争均衡点是合适的风险收益比，最终风险定价和控制能力带来长期优势。 3、从时间和空间维度看风险特征 从时空角度看，风险可以分为时间维度和空间维度。具体看： 时间维度的风险：面向未来。时间永远向前，固定方向不可逆。风险概率持续累积，属于连续的条件概率。就像电脑，再先进的操作系统，用的时间长了都要出现问题。就像生命，再健康的生命个体，活得足够长以后都有生病的一天。如果运气好，也许风险很遥远；如果运气不好，在连续条件概率下，有一次不幸就会持续累积影响到未来。未来难以穿越，多读历史知兴衰。 空间维度的风险：面向关系。空间关系没有固定方向，取决于网络，可以单向、双向传播。风险事件之间可以有关联，也可以是独立事件。如果是独立事件，服从小概率分布，具有遍历性，可以在群体下分摊；如果是关联事件，则会引起链式反应，需要适当管控。空间维度的风险，人类已经有了非常多的预测和应对手段，总体思路是在空间维度里分散和管控。 4、从个体和群体维度看风险特征 从对象角度看，风险可以分为个体维度和群体维度。具体看： 个体风险不可预测，但群体风险可预测。比如个体的死亡无法预测，但群体的生命表却很准确。比如，个体的交通意外无法预测，但一个城市整体的车险赔付却很稳定。无论是面向未来还是面向关系，这种风险都可以通过群体来分散，能够分散的原因背后是因为个体风险近似服从独立事件。 个体风险不可预测，群体风险也不可预测。比如个体在股市中的投资风险无法预测，集合在一起群体的投资风险也无法预测。比如个体未来可能面临的重大疾病风险无法预测，而群体未来重大疾病的发病率也很难准确预测，有一些重疾概率会提高，也有一些重疾随着卫生条件、生活方式改善而消失。这种风险能够通过群体达到一定程度的分散，却无法完全分散，具有系统性长尾风险的特征。 5、建立在风险能力基础上的商业壁垒 技术时代以来，大数据无所不在。我们有理由相信，空间维度下的风险管控越来越有效，可预测的群体风险也将得到更合理的定价。以车险为例，经营的就是空间维度下、独立事件的风险，也是个体和群体维度均可以预测的风险（老客户连续多年的驾驶习惯可以有效预测个体出险概率，一个城市的整体赔付情况长期也会趋于稳定）；从商业角度看车险公司本质是在做运营，不是在经营风险，承保盈利最终趋向于盈亏平衡点。产险公司未来超额回报的点必须向非车险领域延伸。 寻找面向未来、群体不可预测的风险。主动投资很难，难在需要穿越时间，需要面对群体的不可预测性；主动投资能力将是越来越重要的能力，而被动投资完全可以交给AI。虽然市场有质疑疾病发病率长期看有系统性恶化的风险，但为什么我仍然高度看好专注重疾险业务的公司，理由如下： 第一、长期重疾险有望长期保持较高的利润率。以癌症为例，发病来自于基因复制的随机性错误，个体风险无法用历史数据、用群体数据来预测；同样，即使做到一定程度的群体分散，但仍然存在系统性长尾风险。这决定了这类业务需要再保险，而全球再保险市场呈寡头格局，因此长期均衡点都会有合理的利润来源。 第二：将个体融入群体，在群体层面（空间）层面得到一定程度的分散。中国14亿人口，基数足够大，区域差异足够大，群体差异足够大。 第三：保险公司在拥抱多样性，在打造一个风险分散系统。组合销售疾病种类繁多的重疾险，足够多病种可以相互分散。组合销售一定的死亡保险或者资产负债表中有一定的死亡保险比重，随着寿命延长带来风险下降，刚好和重疾风险相反。 第四：考虑时间深度，把剩下的不确定性都交给时间。从30年以上的周期看，有一些重大疾病会消失，有一些新的重大疾病会出现。我们赞赏那些做长期业务的公司，时间将给出额外的奖赏；而做短期重疾险的公司，可能分享不到人类生命质量改善的好处。 以上这一切，要把重疾险做成商业壁垒，前提是足够大的客户基础，足够长期的视角。2018年重疾险保费同比增长40%，但也就仅仅3000亿保费。对于每年只需要做小几百亿保费的公司来说，正处于发展的最佳赛道上。期待公司正确理解高难度风险，在此基础上合理定价和有效管控，也许就是另类的竞争壁垒的开始。
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