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（安信食品）贵州茅台关联交易公告 速评 事件： 公司回复上交所工作函，并同时公告关联交易事项： 1、2019年度交易金额不超过本公司2018年末净资产金额的5%（56亿元）； 2、销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。  点评： 1、我们测算关联交易茅台酒大约2800吨附近，就公开数据公司罚回的茅台酒额度是6000吨左右，拟关联交易量占罚回计划量的50%，在2017年关联交易量基础上大约仅增加了1500吨左右。 特别注意 有些人认为关联交易是指双向，即和集团之间额买卖都算关联交易，这样算下来，茅台酒的销售量就更小，实际不是，从公告内容看，明确指出“单向”，即向集团销售商品。 2、关联交易额度符合我们最新判断（我们判断依据是关联交易金额过大，股东会议案通过可能性小；另外，茅台酒价格居高不下，回收量迟迟不投放市场影响市场预期，事实证明茅台酒价格加速上涨，负面效应渐显，因此快速推进回收量投放是当前最重要工作之一），但明显好于市场预期。 3、后续影响：1）2019年度市场总投放量预计不会明显增加，但经销商发货节奏会逐步恢复，利于稳定经销商预期，一定程度上利于价格稳定；2）直营增量突出，因公司不新增经销商，经销商不增量，因此4000余吨将大概率用于直营，能够增厚业绩；3）假设未来关联交易以净资产5%为限，2020年关联交易量预计增加不到1000吨，未来关联交易不确定性大幅下降。 背景分析： 2017年末净资产960亿，5%的话，大约48亿元，2018年公司关联交易虽然达到49.5亿元（见附表），但是向集团销售商品金额25.9亿元，折算成茅台酒量，大约是1300吨。 表：公司近年净资产变动情况  资料来源：公司公告 表：2018年关联交易总额以及向关联方销售商品明细
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