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资本成本 （一）资本成本的含义、内容 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 【例题·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（ ）。（2015年） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行短期票据 D.发行认股权证 【答案】D 【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。所以选项D是正确的。 （二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据； 3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 （三）影响资本成本的因素 1.资本成本的体现 对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。 对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。
【例题·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（ ）。（2012年） A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 【答案】ABCD 【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。 【例题·多选题】下列哪些因素变动会使公司资本成本水平提高（ ） A.通货膨胀水平提高 B.证券市场流动性提高 C.经营风险增大 D.资本市场效率提高 【答案】AC （四）个别资本成本计算 1.资本成本率计算的基本模型 2.债券及借款的个别成本计算
一般模式 【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。 【补充要求】要求利用一般模式，计算该债券的资本成本率 【例题·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（ ）。（2003年） A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。 【例题20·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为( )。(2014年) A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】该债券的资本成本率=8%×(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，选项B正确。 （2）贴现模式 逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。 【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。 【答案】 200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5） 用8%进行第一次测试： 16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试： 16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6 按插值法计算，得： 【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。 【补充要求】要求采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。 考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下： 1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5） 1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P，Kb，5） 设：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95 K=4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20 按照插值法计算， 3.融资租赁资本成本的计算 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式。 【理解】站在出租人角度计算： 【例】续例4－1基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。 则： 60000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6） 得：Kb=10% 4.股权资本成本的计算 （1）优先股资本成本 【教材例5-9】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为： 【提示】如果是浮动股息率优先股，此类浮动股息率优先股的资本成本率计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。 （2）普通股资本成本 ①股利增长模型 【教材例5-10】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10% 则：
②资本资产定价模型法 KS=RS=Rf+β（Rm-Rf） 教材【例5-11】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为： Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20% （3）留存收益资本成本 计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。 【例题·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。 A.10.16% B.10% C.8% D.8.16% 【答案】A 【解析】留存收益资本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%。 【总结】 对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。 个别资本成本从低到高的排序： 长期借款＜债券＜融资租赁＜优先股＜留存收益＜普通股 【例题·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。 A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.发行优先股 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。 【例题·计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）； （1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 （2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 （3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 附：时间价值系数表
要求： （1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。 （2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。 （3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。 （4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。（2011年） 【答案】 （1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16% （2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6% （3）6000=1400×（P/A,K，6） （P/A,K，6）=6000/1400=4.2857 因为，（P/A,10%，6）=4.3553，（P/A,12%，6）=4.1114 K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%） =10.57% （4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。 （五）平均资本成本
【例】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为： 按账面价值计算： KW=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95% 按市场价值计算：
【例题·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（ ）。（2013年） A.账面价值权数 B.目标价值权数 C.市场价值权数 D.历史价值权数 【答案】C 【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。 （六）边际资本成本
【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。 表5-6 边际资本成本计算表
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