CMBS学习/138亿元！上海白玉兰广场刷新国内CMBS产品规模

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引言

CMBS是盘活资产的利器还是杯水车薪？

图片来源：上海白玉兰广场

来源 | 赢商网（ID：winshang）

作者 | 苏珊（行业分析师）

8月14日，金光纸业（中国）投资有限公司参与的“海通华泰-金光上海白玉兰广场资产支持专项计划”在上海证券交易所成功获批。拟发行金额为138亿元，刷新纪录，为目前国内CMBS产品规模最大，底层资产是上海浦西第一高楼“上海白玉兰广场”。

上海白玉兰广场，地处上海北外滩黄浦江沿岸地区，位于上海市虹口区东长治路588号。广场总建筑面积42万平方米，其中地上26万平方米，地下16万平方米，包括一座66层、高320米的办公塔楼和一座39层、高172米的酒店塔楼，是集大体量商业、办公、酒店等功能于一身的多元业态城市综合体。

赢商网采访多位国内商业地产资产管理专家，评论认为：

●  白玉兰广场刷新了CMBS融资纪录，第一是因为其体量庞大，第二是取决于底层物业估值和白玉兰广场经营NOI。

● 近一年融资热点是类REITs，新加坡公募REITs，以及国内公募试点推进。CMBS抵押型资产不出表的模式只是多样化企业融资渠道，对物业资产管理并没有提升实质性帮助。

●  融资渠道多样化，CMBS杯水车薪，绝不是主要渠道，房地产开发商也会提前邀约地产基金介入，以退出溢价反补，比如凯德。

●  在目前的融资环境中，不同的企业的融资策略与渠道选择，取决于企业不同的主营业务方向、盈利模式、自持物业比例、资产所在区位、战略联动方向等。

 01 

CMBS是盘活资产的方式之一

CMBS，即Commercial Mortgage Backed Security商业地产按揭贷款资产支持证券。与REITs 类似，同为商业房地产资产证券化方式，用于盘活资产。

　　

图片来源：恒大研究院

REITs对房地产企业资产负债表的影响，在于盘活不动产物业等重资产，提高资产周转率，有助于房地产企业从重资产向轻资产企业转变，而在经济增速下行、企业ROE不断降低的过程中，这种转变较为重要。而对银行而言，商业抵押贷款违约率高于住房抵押贷款，借助CMBS不仅可以出表不良商业抵押贷款资产，还可通过CMBS的分层设计起到降低商业地产风险的作用。若按照持有5%劣后来计算，CMBS出表可节约80%的资本金。

2016年房地产调控周期以来，银行贷款、非标（表外理财）、发债等传统融资渠道都有所收紧。在这种情况下，房企开拓创新融资方式，资产支持证券发行量从2017年开始快速增长，全年发行1415亿，同增64.4%，2018年继续高速增长，全年发行2614亿，增速高达84.8%。

 02 

房地产金融化助推产业升级

我国房地产业经历高速发展后，从重资产向轻资产转型为大势所趋。越来越多的开发商纷纷投奔“轻资产”路线，将资产管理输出、品牌输出等纳入企业战略层面。如万科、保利等主流地产商今年以来多次表态要实现多元化转型，要成为“美好生活服务商”。

参照发达国家地产业的发展经验，通常行业需要经历“开发商–地产商–地产资本商”的历程，完成“地产+资本”的产业升级，逐步迈进房地产金融时代。

传统融资市场对地产行业金融监管趋严，再加上高压调控下房企自身高周转高杠杆的应对策略，迫使其为了盘活存量资产获得资金流动性，转而谋求资产证券化等新的融资手段。从而出现了永久债券、信托、P2P借贷、众筹、合作开发等其它融资方式，并且开始推出ABS(资产支持证券)、CMBS、类REITs等，加快了中国房地产证券化进程。与此同时，作为这些金融产品设计环节中的基础资产如商业地产、物流地产、租赁公寓等运营模式开始兴起。

　　

图片来源：东海证券