中证500低波动: 什么样的传统护城河企业创造股东价值 LV姐说：护城河是由巴菲特提出的理念

LV姐说：护城河是由巴菲特提出的理念，本文针对传统企业的“护城河”价值进行了讨论，描述了什么样的企业才有真正的护城河。

具有传统护城河企业一般情况下他的投入资本回报率要高于他自身的增长率。只有再这种情况下，企业所创造的现金才会大于他消耗的现金。因此。如果想保持比较高的现金创造能力，就要求产品高收益和较低的增长率。也就是说企业的产品具有垄断特性或者不可替代性，而市场空间已接近天花板。具有这样具有传统护城河企业，到底有没有价值？如果有，是什么类型的企业？

一、资本维持型企业的困境与消费特垄断型、低增长率企业

理论上讲，只有当公司收益大于股息支付，并且留存收益能够增加公司价值时，其公司才能创造价值。从这一观点出发，只有留存收益进行再投资时，就会有增加公司价值的可能性。但格雷厄姆告诫我们，不是所有企业都会将留存收益再投资就会增加公司价值的。事实上，大多数企业必须将留存收益投入到维持现有业务方面，比如说厂房设备的更新等等。格雷厄姆说留存收益会增加企业价值，但绝大多数情况是留存收益只是用来维持现有业务，而不是增加企业价值。

格雷厄姆这一观点在通常情况下是正确的，但是具有消费特性的垄断企业确实例外。从长期来看，具有消费特性的垄断企业的留存收益远远超过平均水平。这类企业根本不需要将留存收益用于更新厂房和设备。但可能将其用于收购新企业或者再投资于现有业务以扩大生产规模。非消费品垄断性企业一般情况下所需资本规模巨大，公司很少甚至没有资金来增加股东收益。我们可以想象一下，在经济下行周期当中，如果一家企业运营需要持续的资金以维持现有业务，当缺乏资金时，一个小的问题都可能导致公司陷入长期困境，从而失去其市场领导地位。而对于能产生充裕丰厚现金流的公司而言，他又财力应付各种困难，如果这样的公司是市场领导者，一旦经济好转，其市场领导地位将更加牢固。

二、传统护城河制造类企业与传统护城河消费垄断型企业

通货膨胀意味着价格水平持续上升，传统护城河制造类企业面临着当劳动力和原材料价格上涨时，增产会导致企业采取降价策略一刺激需求。在这种情况下生产成本会超过产品价格，企业因此会亏损。这常常又会迫使企业减产，直到超额需求消失，然而这往往需要很长的时间过程。有时候企业亏损会向雪球一样越滚越大，生存和竞争力能力会急速下滑。

消费垄断型企业往往可以根据通货膨胀水平自由调价，但产品需求不会因此下降或者下降不足以导致以上情况的发生。不管整体的通货膨胀水平有多高，他们都可以保持较高的利润。白酒、日常消费品都是因为通货膨胀上涨了，但这些产品需求依然旺盛。

对传统护城河制造类企业而言，生产成本会增加，但产品价格可能下降。但对于消费垄断型企业生产成本的上升可以通过产品价格上调来进行抵消。这类企业在面对通货膨胀往往具有较强的抗通胀能力。

因此，对于具有传统护城河企业，这样的企业往往具有低增长率高收益率的特征。但从现金流经济学和对经济周期敏感度方面来评估，消费垄断型企业可以作为长期投资的品种。他们比起高资本维持型企业和传统护城河制造类企业更具有稳定性和持续性。