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数据变化最大的是经营性现金流，13.5亿，增长942%。
资产减值的2.66亿先要加回去 折旧增加了2.4亿
经营性应收减少了27.2亿，比上年增加了3亿。 经营性应收27.2亿，同比增加了3亿，增加幅度12.5%小于营收增长。 经经营性应付21.4亿，同比减少了5.5亿。
也就是说，现金流的增长主要来自提前收到下游的货款和增加对上游的账期，或增加了承兑汇票付款从而大幅度减少现金支出。应收和应付的周转天数都有接近20%的减少。
我认为半年报经营性现金流的变化更多的原因是公司为应对困难做出的临时性举措的体现，而非公司运营质量的提高。只要行业的竞争格局没有改变，数据会向历史均值回归。 在净利润和经营性现金流都失真的情况下，EBITDA是判断企业运营质量的主要数据。
18年年报如果加上18亿的减值损失，数据是36亿。19年半年报加上减值损失，将近20亿。数据还算不错。然而重资产高负债行业，EBITDA绝对不是判断企业估值的基础。每年的利息支出和折旧会严重侵蚀利润，固定资产支出会使得自由现金流常年为负。尤其是电子行业，设备在折旧完之前可能就需要换代了。公司的电子设备平均折旧4年，机器平均折旧10年。
半年增加的固定资产10亿
半年折旧9亿
半年利息5亿 同比增加2亿 今年的EBITDA大约40亿，利息10亿，固定资产投资20亿，折旧20亿，所得税3亿，净利润5亿。利息，固定资产增加所带来的折旧的增加大幅度侵蚀了利润，这三项今年应该是峰值。 欧菲光的特征是高负债，低毛利，技术更迭快，竞争激烈的公司。新技术一旦成熟就面临着毛利下降，而固定成本却非常高。每年的挣钱四分之一要还利息，一半要投入到固定资产上。在行业景气周期下行的时候，存货有大量减值的风险。在技术换代的时候，如果判断正确，营收和利润会快速增长；如果判断失误，基本上是毁灭性打击。当前，5G使得消费电子行业的景气度提升，具体的的就得看未来技术变革公司是否踩到点上。 1 指纹识别：随着LCD屏下指纹识别技术的成熟，明年至少40%的手机拥有这项功能，2021年渗透率达到70%。光学和超声波公司都有技术储备。这一块应该是明后两年公司最主要的增长点。 2 3D Sensing：包括结构光和TOF公司均有储备。明年手机的渗透率达到35%。后期包括消费电子和工业上大量的应用。 3 镜头：镜头是电子行业技术迭代较慢，且研发优势可以保持，是少数几个易守难攻的领域。（另外一个是组装，其规模和技术储备在短时间不太可能都被超越，所以鲜有竞争者。天线/射频算半个，高端产品需要长时间的技术积累，很难短时间内替代。）舜宇光学和欧菲光都是通过收购进入到镜头行业，足见壁垒之高。 其他增长点包括深景镜头和上游零件的发展（产品对标水晶光电）。 公司主要的不确定性在触控模组业务上，即使苹果XR或其他产品继续选择外挂屏，从长期来讲也仍然具有不确定。保守起见，我们可以把这块净利润假设成0。 三块确定性较高的业务且高速增长，一块不确定的业务假设成0。预计未来两年EBITDA的复合增长率至少达到30%。如果剥离触控模组业务，固定资产投入和折旧也相应减少，净利润增速更快，估值也会相应提高。今年是公司的一个转折点，自由现金流由负转正，未来几年可以不再依靠增加负债和融资支撑发展。 由于存货减值风波，市场担心大股东质押爆仓，最低时仅给出重置估值。未来公司估值提升的逻辑是：5G所带来的景气周期提升；技术升级所带来的盈利增长提升；业务/资产结构调整带来的经营质量提升。预计19-21年市销率0.8倍，1.2倍，1.5倍。 最后引用蔡荣军的话：我不做亏心事，大家给我一口水喝，让我喘口气，一定回报社会，回报大家。 |
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