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这几天一直在出差，只能用手机草草看年报大概，相信很多朋友也是和我一样经历了从惊吓到释然的一个过程，关于年报可以看出的东西很多，我自己写东西也是梳理思路从感性到理性的一个沉淀，而且也从书本上学了点财务知识，行文分析，在于积累，不构成任何投资建议。 一、利润表资本市场最终是要看利润的，不论风口风有多大，拉长到以年计量，都会按照利润预期来价值回归，毫无疑问，利润表是市场最看重的一张表。 所以第一眼看到华正4季度扣非才700w的时候，我脑子真的一阵晕厥，不敢相信这是真的，那时候脑子里一片混乱，想着我这几个月的研究难道真的错了？而且最可怕的是，我还不知道错在哪。幸好，有朋友给我解惑，年报，坏账计提是需要重点关注的，还有研发对于利润的影响都有很大关系。 鉴于此，我想不妨好好梳理一下对利润影响的各种变量，给自己打好财务基础，以防未来犯常识性的错误。  a）资产减值损失 那么可以看到，每年4季度，都是进行了大额的资产减值，18年Q4减值1100w，17年Q4减值630w，所以，年底减值突然增大不必奇怪，大家应该关心的是未来的减值趋势是越来越快呢，还是有遏制的趋势，毕竟我们不希望以后赚的钱都给年底减值了，关于这点，有条件参加股东会的朋友可以现场提问。 我自己的看法是，下游PCB厂商处于一个行业集中，出清环保不合规的小厂产能的一个过程，如果华正以前的应收账款有很多这些要倒闭的小PCB厂的话，那还会继续大额减值，但是年报里明确提到和PCB前一百的厂有50%以上的业务往来，如果以后的客户能集中到沪电深南这样的龙头大厂，就可以保证减值无忧，对于此，我是乐观的。就像手机产业链里面，立讯和欧菲能站出来，就是在小配件厂产能出清的情况下，榜上华为的大腿，在手机销量总体下滑的背景，依然可以保持高增长，最近市场已经纠错，希望华正也能走到这一步，做成行业龙头，做优质客户，抵御周期风险。 b）研发费用 研发支出会计处理分为费用化和资本化两种方式，以是否形成无形资产为标准。 研发支出费用化：作为会计年度内的管理费用的一部分计入利润表费用，对利润产生直接影响。 研发支出资本化：以无形资本的形式计入资产负债表，利润里就不扣除这部分费用了，也就是说利润增加了。   可以看出，18年研发总共投入了9300w，955w算作资本化，形成了无形资产，8400w算作管理费用，减少了当期利润。 18年研发支出8400w，17年支出5900w，全年多出2500w。 18年3季度研发支出2200w，4季度研发支出了2500w，还有950w资本化了。 17年3季报没找到研发支出，那么按平均计算，一个季度研发费用1500w，那么就是说18年4季度比17年4季度多支出1000w。 数字出来了，就不会太困惑，一开始百思不得其解18年3季度赚2500w，怎么4季度营收多了，反倒赚少那么多。可以看到Q4，减值计提1100w，研发比3季度多300w，加700w，2100w应该是Q4合理的真实利润，因为三费大幅提高，成本大幅提高，毛利下降是不争的事实，所以上次简单的把研发加合强行与现金流匹配有了4000w以上的利润是我的YY。 关于资本化 1研究阶段→2开发阶段→3极高确定性→4研发资本化（无形资产） 也就是说，研发进入后期开发阶段，而且是开发尾声了（成品服务的确定性极高），这时候才能将研发费用资本化，计入无形资本。 所以对于华正，可以说应该是有产品接近尾声，才会资本化了，所以我不禁联想到年报提到的HC系列HN系列，应该有碳氢的新产品要出来。 研发费用资本化的影响 （1）增加当期利润：研发支出资本化可以减少计入当期损益对企业当期利润的冲击。但其实长期来看，资本化后，短期费用减少、利润增多，但转入了无形资产，未来仍然要进行无形资产摊销成本，迟早还是要还的，只是成本费用延后了。 （2）增加当期所得税：短期资本化后，费用减少、利润增多，同时当期所得税也增多。 （3）美化经营性现金流：资本化会使研发费用的现金流出计入到投资性活动流出，而少记经营性现金流出，进而增加了经营性现金流，美化了经营数据。 这950w成了无形资产，以后再慢慢摊销，也不是什么大事，所得税也不会有太多影响，主要是对现金流影响比较大。  Q4现金流达到了恐怖的5700w，果然如果减去950w的话，还剩4600w，才是一个稍微正常的数字，可以看出，Q1是主要向上游购买原料的阶段，Q1Q2合计5kw现金流，Q3Q4合计7700w，这个增速就有点不正常了，减去950w，才符合企业经营情况。 c）毛利变化  可以看到，毛利走低的原因就是成本上升速度大于收入速度，这也与原材料价格一直保持高位有关，之前我给华正的定位就是，高频板没出来前，可以看成普通CCL的周期股，而在去年普通CCL是下行周期，虽然4季度青山湖项目投产了，但是看年报，对于整体业绩的毛利改善并不多。因为3季度报告里没有毛利数据，所以青山湖Q4真正的边际改善如何还未可知，得等一季报确定。 生益科技，中报扣非利润4.8亿，3季报利润7.3亿，业绩快报扣非9.2亿，Q3赚2.5亿，Q4赚1.9亿，如果不考虑减值等因素，也就是Q4下滑了25%。 建涛积层板，中报扣非17.79亿，年报32.5亿，花旗报告称主要是物业板块推动的业绩增长，覆铜板毛利同比跌31% 所以低端板占比较大的两个龙头去年业务都不太好的情况下，华正的覆铜板收入能达到增长，已经不错   18年比17年多卖80w张板，所以产能增加不能简单的变成利润增加，还要看产品的供需关系，对于低端板维持原看法，对于高频高速板，依旧有信心。 d）三费 销售费用、管理费用、财务费用，俗称三费  销售费用、管理费用包罗万象，这两块的增长与营收的增长一般偏差不大，如果偏差较大，则需要分析 研发费用化了，那么就要归为管理费用，上文已经分析，不再赘述 财务费用与汇率，利率和负债有很大关系 你负债越多，需要要银行支付的利息越多，财务费用越高；若你现金量充足，没有贷款，你的财务费用可能为负数。 华正有30%的境外收入，这一块受汇率影响，但影响不大，而且公告也提到了远期结汇来熨平汇率周期风险，就算今年人民币升值也是不会影响太多。 e）公允价值变动收益  这一点行业相差很大，制造业一般都比较少，华正的也就几十万，完全可以忽略，相反，哈投股份等券商因持有金融资产金额较大，所以这一块对利润影响举足轻重。 f）投资收益、国家的政策补贴等   这一块960w投资收益是一次性的，没有持续性。而880w增值税退税补贴是与政策相关的，政策不变就有持续性。 这些补贴对华正影响都不大，所以也不必考虑，但是，以后如果要投资政策补贴高的行业，这一块政策变动的风险一定要慎之又慎。 综上，我总结了 a、资产减值 b、研发支出 c、毛利变化 d、三费 e、公允价值变动 f、投资收益与政策补助等 共6个方面的变量，以后分析利润表，就按照这六个方面讨论分析，欢迎朋友们补充，有其他的变量我再加进去。 二、现金流表现金流是企业的活力之源，没有持续稳定的现金流，任何企业都无法维系其生命。 但是为什么净利润与现金流不相等呢？ 首先要搞清楚是什么影响了现金流 1.应收账款 应收账款增加会减少经营活动产生的现金流 2.存货 存货的增加会减少经营活动产生的现金流 3.待摊费用 待摊费用的增加额是实际报告期需支付的现金，所以待摊费用增加减少经营现金流。 4.折旧 折旧费用不需要支付现金，只是抵减企业固定资产的账面价值。所以折旧费要加回到现金流中，是个正的调整项目。 5.应付账款 应付账款增加会增加经营活动产生的现金流。 6.应交所得税 应该要交的税没交，所以当期现金流多了，是个正调整项目。 华正的现金流从16年5600w，17年7900w，18年9200w，保持稳步增长，可以看出经营是比较稳健的。 结合负债表里的应收账款数据，存货数据，可以看出，17年存货增加了5kw，应收账款增加了9kw，18年存货增加了2kw，应收账款增加了1.2亿，符合17年周期顶峰生产剩余，18年周期回落，小企业倒闭，应收增加的情况。从这点来看，更加显得华正在周期回落区间，现金流稳步增长的不易。 关于现金流，有一句话很有名 投资是未来现金流的折现 对于这一点，段永平先生讲过： 未来现金流折现只是一个概念或思考方式。一般来讲，任何人只要试图用未来现金流的计算公式去计算公司的内在价值时，就说明其实他还不太懂他在干什么。 公司的内在价值就是其未来自由现金流的折现，所谓现在公司的净值应该是被包括在未来现金流里面的。 我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，只有当我觉得很了解很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间 所以，个人认为未来现金流是对我们给标的估值的一个参考指标，不能量化，但是是我们了解企业的一个非常好的一面，这是种了解企业的思维方式，重势。 三、资产负债表企业经营有三重目标：赚足利润，控制负债，获得现金。 利润不是万能的，既不能保证企业生存发展，也不能保证现金流稳定，所以光看了利润表和现金流表，不能不看负债表。 可以看到固定资产大幅增长，货币资金有1.63亿，借款5.2+0.8=6亿，应收账款6.6亿，无形资产1个亿。 百分比可能看的清楚点。 年报里提到了，固定资产Q4增加了1个亿，主要系在建工程转固和购置增加，以及收购麦斯通合并所致，麦斯通收购花了4200w， 关于麦斯通的收购 对你没看错，形成商誉是负的960w，也就是这公司值5100w，花了4200w买来了，这和最近商誉暴雷的一比较高下立判。 麦斯通公司的负债表 固定资产合计3300w，所以青山湖项目转固加买设备一共算7000w。 看清资产负债表，就好比看公司的家底，有多少现金，有多少借款，有多少固定资产，有多少无形资产，一目了然。 现在的相亲节目大概也如此，看看对方有多少钱（货币资金），有没有房贷（银行借款），有没有房（固定资产），学历受教育情况等等（无形资产），而是否选择对方，取决于你对于他/她的未来期望（未来现金流折现）是怎样，所以投资的道理是相通的。 投资是场马拉松，要做续功，修内功， 贴近生活，深研企业，丰富阅历，累积经验。 专注是对的，但要承认不可知， 能力圈是一个藩篱，待在熟悉的地方安逸， 保持对未知的兴趣，才能跳出去，从外面看自己。 认为股票是赌博的人，其实他们真的在赌， 如果因为股票涨停或者跌停睡不着觉，说明还不够了解他。 |
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