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本期给大家讲一下调研心得，最近我一直在外地调研我长期跟踪的一些核心企业。股票的涨跌短期波动较大，且与企业基本面不完全一致，有时候企业的一个利空或是增速下滑就有可能导致股票价格出现一个过激的反应。 例如，我不久前调研过的涪陵榨菜就是持续三年高增长之后，今年出现了一个增速下滑、一个低增长。正如我说过长高了就是风险，跌多了其实就是安全。12年我们挖掘了这一只股票，我长期看好涪陵榨菜的逻辑，就是这个产品的独特性，并且它赶上了大众消费的升级。长期消费及频繁消费让涪陵榨菜的利润出现了一个高增长。从我12年持有至今，它的业绩最近三年是高增长的，13-14年年度业绩是负增长，那时股价跌了一倍多。涪陵榨菜今年上半年利润低增长，估值前期最高涨到34倍的市盈率，目前跌下来后市盈率仅有29倍，对这样一个市值不大的消费公司估值不算贵。 这个企业过去三年，每年都是50%-60%的增速，但这是超预期的。今年有个整固期，甚至明年也会有一个低增长，偶尔几年的高增长，再有一个平稳的增长期，这都是企业经营正常的现象。所以我认为涪陵榨菜的股价基本上是20-30元这个位置。长期购置整理平台结束后，未来还是一个高增长的成长股。因为它目前市盈率仅有20多倍，所以它也跌不下去，所以这两天的股价反应是过激的。 很多上市公司业绩都出现亏损。而涪陵榨菜的业绩也只是增速下滑，且这种下滑是情理之中并非意料之外。因为近几年连续高增长之后，它肯定会有低增长。任何企业都会有低增长的时候，茅台也会有。市场短期投机的人、奔着高增长的人，看到它的业绩增速下来之后是往里去，但是它通过短期集中释放之后，股价基本稳定在20元以上的位置，所以它的调整顶多30%。 涪陵榨菜是A股3000多家上市公司中较好的企业，它的经营方式很好，偶尔一年业绩增长快、慢都是很正常的。前几年他也经常出现业绩低增长、下滑，这是一个很正常的过程。从2008-2018这十年，它的产量从5万吨增加到13万吨，销售收入增长了3-4倍。目前我认为涪陵榨菜在过去三年高增长之后今年肯定要修整，但这次下跌就是给你一个再次买入的机会，它长期持有的成长空间是很大的。 首先这种企业的行业地位不会发生重大变化，它是榨菜行业的龙头企业。其次它的产品价格虽近年频繁提价，但总体和其他榨菜品牌的价格差距不大，基本在30%左右，也就是说它并没有脱离群众。它的提价是跟着我们低收入人群的工资往上走的，且消费涪陵榨菜的人群并没有发生根本性的变化。这种企业的成本很低，符合消费升级。本次调研并不是看短期业绩，主要是看这个企业是否值得长期投资，是否是A股市场中最好的企业类型。 12-13年我们买入涪陵榨菜的时候，企业的业绩比现要差，还是负增长，但最后只要迎来高增长，那么就可以获取高收益。这家企业的利润率会很高且它唯一的成本就是青菜头，青菜头的价格的成本涨跌也都是正常的。涪陵榨菜是当地的支柱产业，给农民致富的企业，且它是军需品，公司厂房都坐落着部队。就跟云南白药一样，这种企业没有什么风险，在A股市场3000多家上市公司中它的盈利能力都是排在前20名的。它的商业模式非常简单，只要不断生产，中国13亿人口的消费市场就会不断去消化它的产品，老龄化对它的影响也不大。 从它的规划，白鹤厂区的机械设备都已经安装完毕，机器生产出的铝箔就用于1.6万吨榨菜的铝箔包装，铝箔包装非常高级。且它们在眉山区的5万吨榨菜，现在也在招商，2-3年后会投产。还有在辽宁的5万吨萝卜干。这个企业所处的是一个3000亿食品佐料的行业，它未来的成长空间不仅仅局限于榨菜本身的市场，它也要升级扩产。像过去08-18年产能增长8万吨，营业收入增长3-4倍，而现在2-3年产能就能增加11.6万吨。若企业没有成长，它规划这么多产能是为何，所以这个市场的空间非常大。 中国老龄化社会后，大鱼大肉等方面的消费可能会萎缩。但食品佐料是中国人的刚需，且它的价格会随着人民基本工资收入的增长而增长，所以这类企业的上升空间巨大。跌下来好在涪陵榨菜的估值最高是才30多倍，不像有些市盈率60-70倍腰斩。所以这种企业长期持有就行，因为它始终处于成长的上升通道里面。 接着我们去调研了云南白药，我认为迄今为止十几年，中国最好的企业除了茅台就是云南白药。无论是产品本身还是企业的管理，上到高管理下到基层员工都非常尽职尽责。大家若是在二级市场看股票价格，呢么就是波澜起伏的。但若去企业看，去调研就会发现什么企业是好的、什么是坏的。 目前我持有的股票估值被市场压的非常低，但我去公司调研之后，我觉得股票价格被压的过低，就像13-14年的茅台、五粮液一样。但这些企业，包括东阿阿胶还是那些企业。近几年宏观经济大环境并不景气，许多企业都在去产能，需要消化库存。它就会体现在财务报表上，业绩就会下滑，像东阿阿胶业绩下滑、涪陵榨菜业绩增速低。但当一年的库存消化结束，它就又会迈进新一轮的高增长，所以企业的核心盈利能力、商业逻辑并没有发生变化，只不过股价可能就差了一倍了。但股价反应的并不是真正的市场价值，2012年五粮液最利润99亿，2018年利润130亿，但从2012-2018年这六年五粮液的业绩只增长了30%，但股价涨了300%，期间先跌60%-70%而后涨了10倍。也就是说企业从表面上无任何变化，但有时股价的波动就会很大，尤其是我们A股市场挣几年整体大环境不好，企业稍微出点利空股价就跌。有时候资金、市场不喜欢我们持有的品牌中药这一类企业，这样估值就会被压的很低。 所以对我们价值投资者，应对市场的波动及下跌，只有坚持。尤其是目前市场处于低迷的状态，哪怕市场短期不看好并施加了很大压力，也要坚定信心坚持持有。因为公司本身价值并没有发生改变，股价下跌时就不要去追市场的热点，卖低追高，并非会有好的结果。近几年一些品牌中药市场整体舆论都不好，但是其企业基本面及长期成长空间并没有问题。我们调研的很多公司，其好坏、盈利能力一对比就能看出。但有时股价的反应和基本面并不一样，像涪陵榨菜这些年业绩高增长，稍微有一段时间业绩低增长，资本市场就用脚往下踹。那些常年业绩亏损但稍有威力，股价就连续涨停板。对于我们投资者而言，我们一定要做股权的拥有者而非股票的投资人。我们去调研上市公司，看的并不仅仅是一两月的经营情况，而是看它是否值得长期持有。 比如涪陵榨菜、片仔癀，它们属于低成本、高产出的商业模式，未来10-20年产品都能持久盈利，不需要创新、没有大的经济波动周期，就能够抵御市场很多不确定性的风险。就像巴菲特买喜事糖果，产品有淡季和旺季，淡季工厂开工就会亏损。巴菲特就和喜事糖果协商，淡季时将工厂关掉并解散员工，旺季时再将员工招回来。我们持有的都是类似可口可乐、喜事糖果的这些公司，只要义无反顾去持有，跌的时候不断补仓买入，股价还会创出历史新高，这就是我们做投资的信心所在。 我们去看了很多企业，别的企业十几年后是否续存我不清楚，但我们的这些企业今年以后股价还会创出新高。东阿阿胶以后不但会创出历史，银行还会有10-20倍回报。因为目前它们的股票价格已经严重低于它们的资产价值和品牌价值了，而且它符合老龄化社会，产品的衍生能力包括产品消费人群的扩张能力。跌下来后，这些企业的管理层及员工都要买入，并不是要离职，而是他们最了解自己的公司，所以不担心市场股价下跌。 我认为只要坚持去拥有这些商业模式的股票，最后一定会赚的盆满钵满。就像06-07年我们买片仔癀、云南白药之后虽然经历了大盘的大幅下跌，但越是跌低了越安全。这是我对目前行情和调研的心得看法。这些公司本身基本面没有什么问题，跌多了买入就行，再过两年就会发现它整个基本面开始复苏，资本市场就又会追捧这些企业。 |
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