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近两年，由于中国资本市场国际化进程，不断对外开放，包括以MSCI、港资等为代表的外资不断扩大对A股的投资规模，对我们的市场产生较大影响。外资配置偏重于白马类个股，主要是看中其稳定性以及“核心资产”的属性。 结合我们当前的现实，在MY争端下，科技股已经进入政策周期，体现了我们经济转型的需要和决心。因此，具有白马属性的科技股，成为资金配置的重点。 我们从以上逻辑出发，梳理了一个系列，【科技白马系列】，我们针对消费电子、5G、软件、集成电路四大板块中的白马股进行梳理，方便大家做投资参考。 今天是系列的第二篇，计算机软件类的白马股。 一、计算机软件类白马股梳理 1、四维图新 逻辑梳理： 受益于L3级地图的渗透率提升 高阶自动驾驶系统中高精度地图的作用主要体现在环境感知辅助、高精度定位以及规划决策三大方面，因此高精度地图为L3级别以上自动系统的必要配置。 假设高精度地图产品售价约为800-1000元/套，后续高频数据更新服务费约为100-200元/年，2021年L3级别以上高阶自动驾驶汽车渗透率为1.38%、四维高精地图产品仍能维持在传统地图领域40%左右的市占率，那么2021年公司高精地图增量收入有望实现1.38亿元，且到2025年有望达到23.43亿元，复合增速预计约102.89%。 受益于车联网的发展 目前乘用车车联网业务仍处于持续投入阶段，2018年图吧亏损额高达1.7亿元，通过引入战略投资者，公司财务压力有所下降。商用车车联网主体——中寰卫星也有新布局，新产品于2018年进入市场，仅一年多就已切入八家重卡车厂前装，这八家车厂合计销量占全市场的70%以上，且未来保险、节油等增值服务也将陆续展开 TPMS上市后可享受强制安装产业红利 在AMP、MCU(BCM）、TPMS芯片等领域全面发力。目前，公司MCU已实现量产并获得首批订单，预计未来两年将开始逐步放量。Tpms芯片方面，受政策要求，2020年1月1日起所有车辆上都要强制安装胎压监测系统，公司已计划在2019年实现量产TPMS芯片 2、用友网络 逻辑梳理： 受益于工业互联网的发展 用友精智工业互联网平台是基于iUAP平台搭建，能够为工业企业无缝集成用友核心SaaS及第三方SaaS服务，在推进企业生产效率及经济效益上效果突出。受益政策的大力推动，目前精智平台在全国各地区的建设工作正有序推进，截至2019年8月，已有5个区域子平台上线运行；尚有9个地方的子平台处于建设当中，地区渗透不断提升。 受益于Saas云模式的转型 公司不断推进SaaS云应用的落地，先后发布U8Cloud、NCCloud等旗舰云ERP，针对小微企业的云应用及领域云模块亦逐步推出，产品体系不断完善。受益多年来软件业务B端客户的积累，公司在推动企业上云具备无可比拟的先发优势，有望为云业务的持续发展提供长足的支撑。 另一方面，公司加快建立iUAP云平台，积极推动“SaaS+PaaS”用友云生态的建立，分别从中台架构、生态伙伴两方面提升生态的高度和广度。其中，公司2018年发布用友鲲鹏计划，通过汇集行业优秀开发者、凝聚行业技术骨干，既能起到补充和完善用友云模块的作用，又能进一步扩大用友云生态的行业影响力。 3、恒生电子 逻辑梳理： 政策监管趋严，公司龙头优势受益明显 随着2018年资管新规的出台，银行理财子公司的成立会带来金融IT可观市场，初步测算新增市场20亿元。科创板进度超越市场预期，以及今年上半年金融新规频频出台，持续验证了行业景气度。技术上升成为决定金融未来发展的关键因素，合理的监管制度有利于行业有序发展。在监管趋严的行业背景下，金融机构的IT需求有了新的要求，AI等技术为金融IT行业赋值，共同为市场带来新的业务增量。 云和AI是确定性方向，目标打造金融科技平台公司。 恒生积极布局Online和AI战略，目标是由产品型公司进化成平台型公司。恒生云系列子公司在16年已经布局，业绩保持高速增长；两年内连续推出16款AI产品，已在多个行业有所应用；打造GTN平台致力于生态连接，以SaaS的方式输出自身能力。 我们认为，云化能覆盖更多长尾客户，SaaS的模式是未来趋势；以智能投顾为代表的AI应用空间广阔，恒生有望再开启新一轮成长。 4、卫宁健康 逻辑梳理： 受益于医疗信息化建设 在传统医疗卫生信息化领域，医疗信息化利好政策不断出台，以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。 公司2018年订单增长超过40%，根据采招网统计2019H1公司订单增速超过50%，在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。2019-2020年为电子病历建设高峰期，公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统，凸显区域医疗信息化建设能力，市场份额持续提升。 互联网医疗炒作预期 云医接入互联网医院超过2000家，云药“药联体”连接药房超过7万家，云险中标中保信和国家医保局核心项目，实力迅速壮大。同时2019年互联网医疗创新政策不断推进，国家医保局将负责制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件预计将于2019年9月底前完成。 5、广联达 逻辑梳理： 受益于Saas云服务模式的转型 公司造价业务加速云化，材价信息、计价和算量产品全面云化，目前已经将范围拓展到全国21个区域，另外公司还加速新业务孵化。2019年H1公司造价业务收入约9.65亿元，同比增速约28%，收入增速超预期。截止2019年上半年，云转型相关预收款项余额为6.72亿元，较期初增长62%。若将预收款项加回，上半年总收入和造价收入增速均约40%，净利润增速超20%。 上半年公司发布为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，提供“平台化+模块化”的项目级产品。 施工信息化市场前景广阔 施工信息化软件市场空间巨大，可达千亿级别。工程项目是施工企业的基本工作单元，2016年我国施工项目数为79万个，平均每个项目的投资额为1.41亿元，如果每个项目在施工阶段投入15万元到信息化，占比仅为投资额的0.1%左右，那么施工阶段软件市场在中国可达千亿级别。 如果广联达在施工业务的市占率达到10%，那么广联达的施工收入将达到百亿级别。 6、宝信软件 逻辑梳理： 钢企业行业信息化需求仍在 自宝武合并后，2019年宝钢收购马钢和重钢的事项也得到确认，公司作为宝钢旗下核心的信息化建设承接方直接受益，有望获得大额增量订单。根据粗钢产能推算马钢、重钢带来的新增信息化业务体量或有望达到约50亿元。 并购武钢工技，解决同业竞争、降低成本以及加强非上海地区市场的占有率 以2.92亿元收购武钢集团所持有的武汉钢铁工程技术集团有限责任公司100%股权。截止到2018年12月31日，武钢工技集团总资产12.24亿元，总负债8.93亿元，净资产2.83亿元；2018年武汉工技实现营业收入3.84亿元，净利润-2.29亿元。 IDC业务全部产能达产后给服务外包业务带来1.45倍的增量营收贡献 2018年底宝之云可用机柜达1.85万个，上海宝之云IDC第四期按计划逐步交付中（是腾讯云的重要IDC资源，前三期已全部完成签约），目前已开始宝之云第四期的建设，完成后可再交付8800个机柜。宝信武汉地区IDC中心区规划分三阶段建设18000个20A机柜（2019年/2021年/2023年，计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜），建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。 武汉地区IDC业务毛利率有望提升 成本端：背靠宝武钢铁集团资源，在供给侧改革的背景下，钢厂过剩产能出清，为公司IDC中心提供一二线城市低租金的空闲土地和建筑物，以及潜在能耗指标置换空间，同时钢厂配套完备的电力网络和基础设施，也节约了公司IDC机房的电力建设费用。 需求端：虽然在单机柜的收入上不占优势，但由于面向大用户群，从而机柜上架率较高，达到约75%以上水平，明显领先于零售型数据中心运营商，并且用户租用合同较为长期，业绩确定性更强。 技术端：顺应IDC发展趋势，已开始高功率机柜交付，PUE水平行业领先，符合能耗指标获取标准。 7、光环新网 逻辑梳理： 受益于云计算行业的发展 国内IDC市场不仅存量远低于美国，且随5G时代B端、C端市场的强力驱动，未来需求仍将保持长期高速增长。另外，根据我国网络架构的特点，骨干节点拥有得天独厚的带宽资源优势，而这些骨干节点往往集中于北上广等城市。因此国内IDC的出租率也就呈现出较大的地域性差异，一线核心城市需求尤为旺盛。 核心节点城市能耗指标稀缺，且PUE要求日趋严苛，呈现一IDC难求的趋势。而光环新网专门瞄准一线核心城市，近远期产能规划主要集中于北上广地区，且已获得珍贵能耗指标。 产能扩充情况可期 截至2019年中，公司可供运营的机柜数量超过3万个，且仍在积极推进包括房山二期、燕郊三四期、嘉定二期、昆山园区在内的多个数据中心项目建设。未来项目全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，为公司IDC业务发展夯实基础 二、软件股简单财务及估值情况 财务指标： 估值指标： — end — |
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