 文 | 微信公众号：定投养老 投资最重要的事是什么？四个字：低买高卖。 这四个字，每一个都值得细细琢磨。什么是低，什么是高？什么时候买，什么时候卖？低了就不会更低吗？颇有点哲学意味。 很多刚开始接触投资的朋友，拉开一张K线图，会很来劲，啊呀，那个地方明显是一个低点嘛，当然要买啦，如果那个位置买了，拿到现在赚了x倍；这个位置明显要卖啊，你看，不卖的话，被套牢了吧。 稍微进阶一点的，学会了一些技术指标、支撑压力、什么金叉买死叉卖，上穿或者跌穿了某条均线，按照技术指标一顿操作，最后傻眼。 如果事后诸葛亮地看，傻子都会赚钱。但是，你看看今天的价，该买还是该卖呢？明天是涨还是跌呢？下个月是涨还是跌呢？会跌到多少呢？会涨到多少呢？一脸懵逼。 还有一些分析师朋友，说起行情来眉飞色舞，如果跌破了xxx，就要止损，如果xxx，可以加仓，也有可能……专业名词一大堆，看起来都很正确，但是仔细想想全是废话。 定投的优势对于普通投资者来说，最好的买入策略，就是定投。当然，机构投资者，也不是一把梭的，同样是分批买入。 定投，就是定期定额买入目标标的。 不过也不必过于教条和僵化地理解这个“定”字，有的人水平比较高，也会在前后几天的时间里有一定的择时，或者，假设你是准备把每年年底的奖金用于投资，那就是按年定投，奖金在哪天发就在哪天买，这也算是定期。至于定额，那就更不必太在意了，事实上不定额地投入效果更好，不过有策略，后面再讲。 对普通投资者来说，定投的好处是： 1）大多数人挣的钱，都是以工资收入为主，每月领到工资，拿出其中的一部分，用来投资，这个符合常识和规律。即使是相对大笔的沉淀资金，也可以拆成一定的份数，以定投的方式买入。 2）无需择时，分散风险。无需择时，并不是说完全不择时，一般来说，下跌趋势和震荡趋势用定投的效果会好一些，上升趋势也不是完全不可以，但是极端贵了当然也可以不买。分散风险主要也是在下跌趋势中的作用更大。 3）定投会让你心态很好。如果你认为某支基金的合理价格是1块钱，开始买入，但是之后一路下跌，这时你会很开心，因为它更便宜了，可以买到更多的份额，当然，如果上涨，你也会开心，因为你已经买入的本金部分上涨了。定投模式，自带心理按摩作用。这一点，至关重要，没有开始定投的人，完全体会不到。事实上，当你真正开始了定投，很可能你看到下跌的时候会更开心，前提是你知道早晚会涨，跌下来你买到的更多。 4）定投让你被动地经受住人性考验，克服人性弱点，往往更可能取得好的投资业绩。你仍然在1块钱时梭哈买入一支基金产品10000元，结果跌到了0.9元，这时，你感觉还要继续跌，但是因为你满仓买入，动弹不得，这时你可能会在0.9元时卖出，准备在0.8元时买入，结果你一卖，它就涨了，或者跌是跌了，但是跌到0.82，你没买上。踏空让你很难受，涨回到1块时，你受不了了，再次满仓买进，结果再次跌到0.9元，这时你只剩8100元了……
图1：经典散户心态图，网络 5）节省你的时间。没错，如果你是准备按月定投，每个月，操作一次买入，用时绝对不会超过5分钟，一年用在操作上的时间，也不过1小时，其他时间该干嘛干嘛，完全不会影响你的工作、生活。场外买基金还可以设置成自动扣款自动买入，连看都不需要看。 6）轻松战胜大多数高频交易者。你没看错，如果只是猜大小，我们可能会有50%的机会猜对，但是如果你全仓买任意投资品，达到你身家的30%以上，加上人天生想赢怕输的情绪，你猜对的概率，一定小于50%。在A股市场，即使是那些做短线交易赚钱的，也是通过涨跌停制度套利，而不是满仓猜大小。 7）聚少成多，强制储蓄。拿吸烟来举例吧，每天一包烟感觉也抽不穷。有个著名的段子是这么说的，朋友劝你：如果每天抽一包20块钱的烟，一年就是7300，20年就是14万多，可以买辆不错的车。你反问：你不抽烟，你的车呢。朋友……但是如果你把这些钱用来投资，20年后，本金加收益，你真的可能就攒下不止30万了。定投与其说是一个投资策略，不如说是一个更为积极的强制储蓄计划。 定投在不同市场行情下的收益表现1. 单边下跌市场我们假设，初始价格是100元，之后市场持续下跌，当然，中间有起伏，见下图3中的黄色线，这个看起来比较像是真实的市场涨跌，当然，最后结束在最低点55元上，这就是一个市场单边下跌的市场。每月买入100元，整个购买计划如图表2。最终的价格走势和定投成本走势，见图3：
图2：单边下跌市场定投买入计划表
图3：单边下跌市场价格与定投平均成本走势图 在这个单边下跌的市场环境中，从高点100，到低点55，累计跌幅是45%，但是定投的成本是70.78，跌幅只有29.18%， 少跌了15.82%。 需要注意的是，在定投模式下，平均价格不是价格最高点与最低点之和除2，或者叫算术平均数，而是调和平均数。在这个例子里，（100+55）/2=77.5，而我们最终定投的成本是70.78。原因就在于，下跌的时候买到的更多。假设我在100和55时各买入一次100元，在价格100时，买入量是1，价格55时，买入量是1.82，(100+100)/(1+1.82)=70.92。如果看不懂的话，再重新再看一遍，这一点非常重要。 这就证明了，在单边下跌的市场，定投模式的成本优于一次性买入。而且在下跌时摊低成本，跌得更少 2. 震荡市场再来模拟震荡市场的定投，以100点起步，围绕100点震荡，最后收在100点，仍然是每月买入100元，买入数量和成本等计算详见图4，价格走势与平均成绩见图5。
图4：震荡市场定投买入计划表
图5：震荡市场价格与定投平均成本走势图 在震荡市场中，由于低位摊低了成本，即使在高位时仍然买入，最后的成本低于100元，也即开始盈利。 3. 单边上升市场同样是100点起步，市场震荡向上的走势，买入计划见图6，价格走势与定投成本线见图7。
图6：单边上涨市场定投买入计划表
图7：单边上涨市场价格与定投平均成本走势图 在单边上涨市场中，买入成本虽然没有在100元时满仓低，而是一路上升，但在最终的结果仍然是盈利的。 在单边下跌和震荡市中，定投模式有效地降低了成本，表现要优于从起点满仓，且按定投策略严格执行，中途不太可能出现其他操作，那些易于满仓的操作，大概率在中途也会进行一次短线操作，在这个层面上，定投无疑是更好的。 而在单边上涨市场，定投虽然成本被抬高，但是最终仍然盈利，结果还是令人满意的。如果你非要抬杠说起点时满仓买入的成本更低，那么我只能说，如果你能判断这里是起点，请告诉我…… 这是三个基本的定投模型，下面介绍几个在实际定投中经常会遇到一些问题。 实操中的定投微笑曲线在所有介绍定投的文章里，都会讲到微笑曲线，我在这里先做一个模拟，用于之后的分析和介绍。
图8：一个较接近实际的微笑曲线买入表
图9：触底反弹的定投微笑曲线 在实操中，一般来说，底是圆圆的，有磨底一说，而顶是尖尖的，往往表现为加速赶顶，至少在A股市场，这个模型比较常见。 在真实的定投实操中，因为在底部停留的时间比较长，实际上，你在这个阶段买入的成本比较低，而且买入的份额足够多，那么等趋势走到右侧之后，如图9中，差不多在15个月的时候，价格曲线开始快速上涨，这时候，你已经投入了1500元，而之后再投入时，你的成本上升已经不明显了，因为你已有持仓的部分远大于你每月投入的部分。 所以在真实的定投模型下，如果你在底部积累了足够多的份额，走到右侧之后，你的成本提升幅度已经不大了，这一点，对于定投的人来说，会让你的定投变得更有信心。 定期不定额的定投比如今天超市买一盒鸡蛋，正碰上做活动，平时卖10元的一盒鸡蛋，今天打8折，你可以考虑多买一盒，而如果是打5折，你可以会买3盒，因为好价不常有，便宜了自然要多买点。所以，在定投的实操中，一般会考虑在低位时多买，这里介绍一种定期不定额的方法。 使用上图9中微笑曲线的价格走势，如果是100元为起点，跌到75元的时候，我应该买多少？一种办法是，用100/75=1.33，如果我在100元时买1份，那么在75元时，买4.3份，即用1加上小数点后面的0.33乘10的数，也就是1+3.3=4.3份。
图10：定额定投与不定额定投的买入计划表
图11：定额定投和不定额定投的成本走势对比 在这个模型里，我们可以看到不定额定投的成本被拉到更低，说明越跌越买的模式是可以进一步降低成本的。但是这个例子稍有点激进，即从最高点下跌了55%的幅度，正常我们在定投的时候，不会有这么大的跌幅，如果真有这么大跌幅，那么说明入场时机选得不好，进得太早了。 在这个模型里，因为入场时机太早，导致跌幅过大，如果用这个方法买，对资金的要求比较高，最早买入100元，而跌到45时要求买入1320元，放大了13倍，如果跌到低点时，资金跟不上，会比较麻烦。所以，如果用这个方法，有两个要点，一是入场时机，不宜过早，二是对下跌幅度要有预判，做好资金的安排，确保到时能跟上，或者对买入资金做封顶限制，比如最多买5份，超过5份仍买5份，而5份是你可以投入的最大限额。 不定额模式下，还有一个好处，就是买入的资金绝对数量上升了很多。在定额模式下，总共投入2100元，成本67.51，收于120元，累计利润1632.75元。不定额模式下，总投入12354，成本58.02，收于120，累计利润13196.54元。 定投中的估值锚定问题详细的估值方法，比较复杂，我们在后面会单写一篇，这里做简要的介绍。 投资股票和基金，最困难的是两点，一个是如何对它进行估值，一个是未来走向究竟如何。指数基金解决了第二个问题，也就是说，我们都知道指数是长期向上的，成份股发展不行了会被降权甚至调出指数，再换入新的发展更好的公司个股，那么剩下的就是估值问题了。 我们一般会使用PE来对指数进行估值，横向看不同指数之间的估值对比，比如上证50的当前PE是9.53倍，沪深300是11.83，标普500是20.9，不过不同指数的行业权重不同，很难从横向对比中看出某个指数当前是高还是低。 通常采用的办法是纵向地看指数当前估值与其历史估值的对比，通过概率上的分位分布来看当前估值是否合理，或高估低估。比如下图是主要消费指数的近10年PE估值走势，当前估值超过了70百分位，看起来是比较高估的。
图12：2019.8，主要消费的PE估值走势 在定投中，如果我们锚定的估值是PE的话，比如主要消费指数PE达到中位值27.77开始定投，那么经过一轮下跌，当PE再次来到27.77的时候实际上，已经是赚钱的了。有两个原因，一是因为市值=净利润*PE，虽然两次PE是相同的，但是经过了一段时间，实际成份股累加的净利润变多了，其二是指数会进行成份股调整，一般调整之后估值会下降，通常是每半年一次。 以图12中，圈出的3个红圈处，PE是差不多的，但是三处所对应的主要指数的点位分别是：9000、12000、15000附近。 换句话说，在第一个红圈处，以当时的PE买入，在今天依然是赚钱的，尽管今天的PE与那时是一样的。
图13：按PE点位进行定投的回本点位示意 如图13所示，我们假设黄线是PE的移动走势，在100点买入，经过一年的下跌再上涨回到A点的时候，大概是90～100区间内就回本了。B点是定期定额定投的回本点位，而C点是定期不定额越跌越买的回本点位。 这在实际中怎么应用呢？比如我认为主要消费的PE25倍合理，那么做好一年下跌再上涨的准备，我的实际买入点位容忍度会更高一点，比如在27倍也可以买入。即使在27倍买入，一年后，价格相同即回本时，PE点位大概就落在25的位置。 两个微笑曲线的衔接问题大多数在介绍定投的时候，只会讲到一个微笑曲线，但是我们拉开K线图看的时候，往往可以把它分解为多个微笑曲线，看起来像是多个微笑曲线相连接的一个形态，如图14所示。
图14：两个微笑曲线衔接示意 从A点出发，走到B点的时候，意味着回本了，如果你在这个时候停止了定投，那么从B点到C点这一段，你就完全错失掉了，因为下一个微笑曲线的低点是F，它与C点相等，理论上，至少B点到C点之间的这段距离，你仍然应该买入，否则，在B到C之间的这段价格，你以后再也买不到了。 如果你是定期不定额的定投，在下一个微笑曲线周期，图中E点到F点，假设你在F点的时候会买2份及以上，那么理论上，C点到D点的这段距离，你仍然应该是买入的。 换句话说，最佳的买入策略是，从A点开始买入，一直买到D点停止，在D到E的这段距离你停买甚至是开始卖出，然后从E点开始，进行下一轮微笑曲线的定投买入。 这张图请多琢磨几遍，直到看明白为止，在我们后面讲估值和买卖点位的时候，会应用到。 定投周期和时间选择问题很多人纠结是每周定投，还是每月定投，甚至有极端的每天定投的……生怕错过了什么。 从历史数据回测来看，每月与每周定投的差别可以忽略不计。我们通过基金组合里选出的汇添富中证主要消费ETF联接（000248）作为回测对象，看看自2015年3月27日即该联接基金成立以来，月定投与周定期的收益情况。
图15：2015.3～2019.8，000248按月定投的收益计算
图16：2015.3～2019.8，000248按周定投的收益计算 从图15、16的结果来看，月定投的收益甚至还要略高。顺便说一下，000248自2015年3月27日至今的涨幅是88.9%，按月定投的收益是61.54%，差别也不是很大。 还有一种说法，说在同一个周期内，不同时间的选择也会有差异。比如一般股票市场是周一至周五交易，A股因为有T+1的限制，如果是周末或下周初要用钱，得在周四卖出股票，所以周四跌得居多，月末也是同样的道理，并且这个现象通过每周四市场资金流入流出的数据是得到验证的，我们继续回测一下。
图17：2015.3～2019.8，000248 在每周不同时期的定投收益对比
图18：2015.3～2019.8，000248 在每月不同时期的定投收益对比 继续用000248在2015年3月至2019年8月的数据，分别在每周不同时间，或每月不同时间定投，回测结论见图17、18，总体来说，差别不大，有误差也只在小于3%的区间内。当然因为我们选的个案，所以只是做个参考，如果你有兴趣，可以自己动手做个测算。 定投的重要原则1）定投标的必须是长期向上的。从这一点上来说，指数基金比较适合定投，因为指数的长期趋势是向上的，赚多少，要看这条曲线向上的斜率，斜率越高收益越大。但是个股定投就不好说了，比如著名的中石油，上市就是48元，不断创出新低，如果你选择定投中石油，那么你投入的每一分钱，到现在都是亏损的。
图19：中国石油股份走势 2）定投的时间周期。一般来说，如果是开始下跌的时候你开始定投，最少需要做好持有1～2年的准备，以沪深300为例，如果你从2009年开始定投，直到2014年10月，都是亏损，但是再经过8个月，你居然是盈利超过100%的。
图20：2009～2015年期间定投富国沪深300增强指数基金收益 3）绝对不要止损。如果1是成立，也即标的长期看是向上的，那么绝对不要止损，如图20，如果你在2014年10月之前的时间，卖掉你定投的部分，那都是亏损的。A股市场熊长牛短，在大多数时间里，市场上下跌的，千万不要止损。 4）决定定投收益的关键是止盈。如果你完全不止盈那就免不了坐过山车，当然，拉长了看，终究还可以再回来，不过白白地陪上几年时间，时间和资金都是有成本的。但是止盈过早，也会影响你的收益，有很多人沉不住气，涨个20%、30%就要卖出止盈了，这会让最后的收益差出很多。 5）整个定投过程最最关键的是坚持。定投这个办法虽然简单，甚至看起来有点笨拙，就这一招一式，但是它可以打败很多自认为聪明的短线投资者。如果你决定开始定投了，那自然是好的，但是，中途你一定要能够抵制住各种诱惑，挺过各种煎熬的时刻，咬牙坚持，不到高估绝不卖出。定投极其考验心态和耐力，如果有100个人同时出发，最后能挺下来的估计不会超过50%。 关于定投的几句题外话以上介绍了投资中定投这个简单实用的策略。但是定投的意义绝不仅仅如此。 定投是在帮你做人生规划，积少成多，积腋成裘，克制惰性，战胜恐惧与贪婪，懂得细水长流。定投会让你变得自律，让你的人生变得更加积极，更加自信。 对于大多数人而言，买房后每月还贷，这可以看成是一种定投，或者你还在积攒买房的首付，斤斤计较地算计，盘算着啥时候能去看房，这也是一种定投。 又或者是学习一种新的技能，坚持不懈地努力，日拱一卒，不管旁人的嘲笑与不解，这也是一种定投。 每一个积极向上的人，都在“定投”。也唯有“定投”，才能让你的人生蒸蒸日上。 |
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