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洋河股份2018年报、2019年半年报观感： 2017、2018ROE分别是24%、26%。 2018年经营现金流量净额/扣非净利润为122.89%。 行业环境： 白酒行业发展在激烈竞争中呈持续上升态势，高端、次高端品牌发展优势明显，行业的集中化、高端化趋势继续凸显。 前三家龙头企业合计实现的营业收入、利润总额，分别占规模以上白酒企业营业收入和利润总额的25.70%、64.22%。 核心竞争力： 白酒行业唯一拥有洋河、双沟两大中国名酒，两个中华老字号，六枚中国驰名商标的企业。 公司主导产品梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等绵柔型系列白酒（茅酱香、五浓香、洋绵柔）。 宿迁市坐拥'三河两湖一湿地',是与苏格兰威士忌产区、法国干邑产区齐名的世界三大湿地名酒产区之一，是江苏省唯一一个没有酸雨的天然氧吧。 率先突破白酒香型分类传统，以味定型，强调味的价值，强化酒体绵柔度。 拥有业内人员最多、理念最新、执行力最强的营销团队，与近1万家经销商合作，拥有3万多名地面推广人员，同时不断加大深度分销模式，已经渗透到全国各个地级县市，渠道的高速通路已经基本搭建完毕。 市场定位： 绵柔型高端白酒。 公司战略： 坚持'五度五米'战略，立足酒行业做最懂酒、最会酿酒、最会卖酒的公司，做最专注、最专业、最有远见的酒类企业，更长远发展目标是把公司做成一个不断穿越生命周期、基业长青的领袖企业。 盈利能力： 营收51%来源省内，毛利率74.3%，49%来源省外，毛利率78%，平均酒类毛利率76.5%，与五粮液相当。 2018年，营业收入241亿元，扣非净利润73亿元，扣非净利润率30.3%，比五粮液低10%。 公司的营业收入和利润规模稳居白酒行业第三位（茅五洋）。 资产质量： 2018年货币资金214亿元（含1年内到期信托理财 短期理财），资产占比43%；对比五粮液、茅台2018年货币资金57、70%。 存货资产占比，2018年洋河28%，五粮液13.7%，茅台14.7%。 分红历史： 过去3年，分红率57.24%。 前十大股东中，外资持股比例约合6.51%。 管理层持股较多，机制较为灵活，干劲十足，相比于百万工资，管理层的持股价值才是大头。 品牌管理： 继续绵柔。 经营目标： 2019年目标，公司实现营业收入增长12%以上。 2019年H1营业收入增长10%；归属上市公司股东的净利润，同比增长11.5%；经营活动现金流净额，下滑130%。销售费用增加16.8%，但没转化为有效营收。销售压力大，经销商销售遇到困难，回款出现问题。 上半年，大本营省内营收增加仅3%，后院失火。 营收50.5%来源省内，毛利率71%，49.5%来源省外，毛利率74.5%，平均酒类毛利率73%。毛利率平均降低3.5%。 估值假设： 假设2019年净利润增长15%，约合84亿元，目前市价1027亿元，市盈率约12.2倍。假设分红率57%，股息率约合4.6%。 个人结论： 省内老家被今世缘做大，市场观望怀疑，属于困境反转型股票。 看历史上洋河遇到困境，有没有解决。 如果相信困难是暂时的，可以买入。 |
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