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9月6日，伊利股份公布2019年股权激励计划方案，拟一次性向激励对象授予1.52多亿股限制性股票。 激励计划规定的股票数量覆盖总股本的2.5%，激励对象共计480人，包括公司董事长、董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干等。 伊利表示，此次发布股权激励计划的目的是进一步激活核心团队生产力，冲击“全球乳业第一、健康食品五强”新目标。 股权激励是提升企业管理水平和效率的有效手段。当前，中国经济发展以提高发展质量和效益为中心，高质量发展成为关注焦点。做实做优中国经济和中国企业，要求上市公司必须不断提高企业生产经营的质量与素质，要求更科学、有效的企业管理水平。而股权激励是凝聚团队稳定性，提升团队战斗力，提升企业管理水平和效率的有效手段。 中国的国家政策也鼓励企业回购股票用于股权激励，目的是进一步提高上市公司质量，优化股东回报机制，建立健全长效激励机制，促进资本市场长期稳定健康发展。 用股权激励绑定管理层、股东与企业利益 2018 年10月份，证监会、财政部、国资委、央行、银保监会等多部门对《公司法》进行了修订；2018年11月证监会、财政部、国资委联合发布了《关于支持上市公司回购股份的意见》，健全资本市场内生稳定机制；2019年1月份沪深交易所配套出台了《上市公司回购股份实施细则》，对股份回购做了进一步的松绑和规范，明确支持上市公司积极实施股份回购。 目前，乳业整体增速放缓，伊利保持稳定增长势头，股权激励有望进一步推动伊利长期成长，迈上新的台阶。 荷兰银行年度全球最大乳制品公司调查显示，2018年，商品价格下跌，主要出口地区的恶劣天气条件，强势美元以及汇率变化影响了全球乳业20强公司的总营业额，按美元计算，年增长仅为2.5％。 从国内情况来看，包括乳业在内，大部分消费行业增长速度也已经放缓。数据显示，过去5年乳制品行业企业的营收复合年均增长率已经降到4.22%，伊利的这一指标是10.7%。除了前几大乳企，其他乳品企业的净利润增速几乎零增长。 乳业当前的整体形势比较严峻，在大多数竞争者利润下滑的背景下，伊利稳固了龙头地位和竞争优势。 为了实现“五强千亿”战略目标，以及2030年的新战略目标——“全球乳业第一、健康食品五强”。伊利将采用限制性股票激励计划，将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑，提升管理效能，促进业务发展，实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。 股权激励进入“常态化”时代 在全球范围内，股权激励已经成为普遍现象。国内外诸多企业，都依靠股权激励凝聚团队，增强效益。 2018年8月2日，作为公司激励计划的一部分，苹果公司多名高管获得超过3000万美元股权激励。其中苹果公司CEO库克将获得56万股苹果股票，按当时的苹果股价计算，这笔奖励的总价值约1.2亿美元，这是苹果首席执行官年度奖励的一部分。这也是库克第五次获得顶格股票激励。 谷歌CEO皮查伊此前共获得了价值5.5亿美元的谷歌限制性股票。2014年，皮查伊获得了价值约2.5亿美元的限制性股票；2015年，当他成为谷歌CEO时，获得了1亿美元的股票；2016年，皮查伊获得了另一笔价值近2亿美元的股票奖励。 在中国A股，2018年全年A股股权激励计划总体公告个数达409家，创下自证监会2005年底发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》以来的历史新高，与2017年的405家成为史上“双雄”。在2018年度A股市场股权激励计划激励工具选择上，上市公司普遍倾向选择限制性股票作为激励工具。在公告的409个股权激励计划中，有269个计划选择限制性股票，占比达到65.77%。 随着股权激励对公司长期发展价值凸显，中国高科技公司也纷纷引入股权激励制度。例如，阿里巴巴发布2019财年第一财季（2018年4月1日-6月30日）财报，阿里巴巴在人才奖励方面的投入，也达到历史新高。其中，蚂蚁金服股权奖励也大幅提升。财报显示，授予蚂蚁金服员工股权奖励非现金开支达到111.8亿元，股权奖励总开支达164亿元。 伊利股权激励计划分析 此次伊利股份的限制性股票激励计划授予价格及指标设置具有合理性。 1996年,伊利股份成为中国乳品行业首家A股上市公司，截止2019年8月29日，伊利的市值由4.2亿增长到1774.3亿，增长了421倍，是A股市场白马股。而按上市首日以来的涨幅计，伊利在A股排在第三，累计涨幅达到255倍。伊利的年复合收益率达到了27%。 在此期间，伊利累计现金分红205.43亿元，分红率58.71%。2018年，公司每股派发红利0.7元，分红率达66.1%。 （1）授予价格合理合规 根据证监会股权激励管理办法，授予价格的确定不低于下述价格较高者： 1、本激励计划（草案）公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，即14.54元/股； 2、本激励计划（草案）公布前20个交易日的公司股票交易均价的50%，即14.23元/股。 50%的标准为证监会股权激励管理办法原则确定，并非伊利自己来定。 授予价格表面上有一倍的利润空间，但事实上，面对45%的个人所得税，六年50%左右的融资成本，按目前股价，实际收益率在5%以内，稍有不慎就会赔钱。再加上目前不确定的国际、国内经济形势，本次激励计划的吸引力并不如想像的那么可观。 事实上，也有企业选择比50%更低的激励价格。比如，2019年4月4日，富士康旗下A股上市公司工业富联也披露了2019年限制性股票激励计划草案，授予价格为6.03元/股，与其当时的股价15.31元/股（3月4日收盘价）相比，授予价格不足市场价格的40%。可见，伊利股份授予的价格只是上市公司股权激励计划的正常价格。 此外，根据中国上市公司股权激励相关流程，股权激励草案必须提前报批，经过上交所审核通过后，才能正式发布。如果确实存在明显不合理的问题，无法通过上交所审核。 选取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司限制性股票股权激励案例，市场主流方案是以公告前1个交易日公司A股股票交易均价或前20/60/120个交易日均价的50%确定，不低于二者最大值。折扣率高于50%的案例很少，因此伊利股份本次激励50-60%的激励折扣率亦是市场主流选择。 （2）解禁周期长达6年，凸显企业长期发展信心 值得注意的是，伊利股份此次股票激励解禁周期长达6年，这在A股市场是很少见的，比如常见的股权激励计划周期是3-4年。较长的时间周期，对激励对象而言，也就意味着更高的融资成本，以及更大的不确定性，也充分证明伊利管理层及核心骨干对公司业务长期发展的信心。 选取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股权激励明细，有效期主要集中在4-5年（有效期包括解锁期+解锁期）。6年的比例较少，仅为4.65%，因此长期激励的公司并不多，伊利股份较为罕见。 （3）连续5年8.2%净利润复合增长率兼顾稳定增长与长期蓄力 有投资者认为，股权激励计划中8.2%的净利润复合增长率考核指标偏低，这个考核指标实际上考虑到了宏观经济形式和乳业行业特性的影响。 荷兰银行年度全球最大乳制品公司调查显示，2018年，商品价格下跌，主要出口地区的恶劣天气条件，强势美元以及汇率变化影响了全球乳业20强公司的总营业额，按美元计算，年增长仅为2.5％。 乳业是一个充分竞争的行业，没有垄断优势，因此成本的变动必然导致企业净利润的波动。因此在原材料涨价势头迅猛的背景下，以及国际宏观态势不稳定的形势下，保持5年8.2%的净利润增长不太容易。 对于伊利而言，由于乳业结构的特点，产品毛利是稳定的，通过杜邦财务分析公式可知，激烈竞争环境下，产品价格提升空间有限，只能靠调整产品结构来维持毛利率水平。 故而，伊利集团在这个逆周期的背景下，没有选择保守的收缩，而是继续执行其国际化平台战略，分别在品类上推出新品，比如圣瑞斯咖啡，以及Joyday冰淇淋等。 同时，由于行业逆周期性，此时也是产业并购的良机。荷兰银行的数据显示，2018年，乳制品行业发生了111宗交易，略低于去年的127宗交易。但截至2019年中期，乳制品交易数量已达85个，其中32个为跨境交易。 伊利也抓住机会，加快国际并购，包括泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana、新西兰乳业第二大合作社Westland，相信在整体大趋势下，未来也不排除其它战略并购行为。从短期财务上看，这些并购活动，确实让毅力短期净利额减少了，但是长期看是有利于其长远净利润，为伊利未来的发展奠定了基础。 事实上，在A股市场，连续5年保持净利润增长率8%以上的公司只有210家，占比6%，企业连续盈利的难度被低估，企业的成长是一次长跑，比的是耐力和勇气，面对宏观形势的不稳定，连续的8%并不容易，伊利未来几年业绩能否达到股权激励标准，市场将拭目以待。 |
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