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去年，受去杠杆、PPP清库及项目落地放缓等影响，融资环境大幅收紧，环保行业整体增速放缓，有的环保企业随之出现现金流紧缩、债券及债务违约等一系列问题，有的环保企业甚至面临资金链断裂风险，这让整个市场对环保行业的资金面出现明显担忧。 面对巨大的资金缺口,环保产业与资本会碰撞出怎样的火花？环保企业要做好哪些应对措施？ 资本市场与企业是一对“欢喜冤家”？ 资本市场和任何行业应该是相辅相成的，但是由于角度不同、诉求不同经常又成为一对“欢喜冤家”。经历2018年的风风雨雨，资本与产业开始重新审视彼此，双方的看法也会有所改变。 “这两年环保行业的困境，主要有三方面的原因。”四川发展产业引导股权投资基金副总经理张慧表示，首先是市场的竞争发展和经济环境对撞的结果，从2014年PPP开始到2016、2017年达到高峰，结果遇到了经济环境的变化；短债长投，用短期流动性资金投资长期项目，此过程中又遇到了金融机构去杠杆，导致经营难以为继；无序扩张，诸多环保企业，除了做主营业务外也涉及其它领域，包括房地产、矿业等，没有想清楚就扩张，在这种环境变化下会导致整个大行业的动荡。 在盈峰环境副总裁兼董秘刘开明看来，目前环保企业面临的最大问题是短贷长投。例如，水厂项目合作期都接近30年，但是贷款采用的是短期或中期的流动资金贷款，对应的还贷期是1~3年，另外，项目的回报率又很低，一般要8年才能回收投资，如果上市公司没有在资本结构上进行配置或者组合，很容易出现问题。 “环保产业是一个资金密集型的产业，诸多环保上市公司中，80%以上企业现金流是负的。”刘开明认为，即便不受外部环境的影响，现金流长期为负的企业也是难以为继的。 “众多环保企业关注的是损益表、资产负债表和现金流量表。”刘开明表示，企业想要更好地生存下去，现在要倒过来，首要关注现金流量表，然后是资产负债表和损益表，根据企业的现金流考虑如何配置资本，使企业更加稳健地发展。 与刘开明持相似观点的知合环境总裁王亚超表示，从企业评估来看，要看现金流，还要看净利润，这是企业发展最为核心的两点，尤其是在经济形势和产业形势不明朗的情况下。 “从整个资本市场来讲，环保上市公司的表现一定不是最差的，也不是最惨的。”申港证券赵玉华坦言，不过，这一次困境给众多企业带来了切肤之痛，使得大家开始从微观层面考虑企业的边界在哪里。过去可能是雄心勃勃一直往前走，现在在向前走的过程中，可能还需要考虑企业财务杠杆的承受能力有多大，在最坏的情况下是否有能力清醒面对。 环保企业该如何运作资本 去年，盈峰环境成功并购了中联重科环境产业有限公司（以下简称“中联重科”），给行业发展留下了浓重的一笔。吸收了中联重科的“盘子”后，盈峰环境如虎添翼，在市场上发展迅猛，作为资本运作的成功案例，盈峰环境是如何与资本市场对接的？ 论坛上，刘开明道出了盈峰环境的资本运作逻辑。 “作为上市公司，资本运作要利用好资本市场的工具，其中最好的工具是权益融资。”刘开明表示，这是上市公司与非上市公司之间最大的差距和优势，权益融资的杠杆可以帮助上市公司减轻或缓解资金压力。例如，收购的中联重科是通过换股收购的，这样对母体公司不会带来实质性的现金支出压力。 “资本运作要做好压力测试。”刘开明说，压力测试包括两方面，一是对企业资本运作风险的极端性要做好充分分析；二是做好大股东的压力测试，去年出现问题的并不一定是环保企业本身，可能是很多大股东出现了问题，要考量大股东是否有能力承受股价下跌带来的爆仓和其他风险。 “资本运作或产业整合要基于战略。”刘开明表示，当前，诸多上市公司的资本运作更多是基于市场热点或者是基于市值管理角度做的，就这些角度而言，在某个阶段可能会有效果，但长期来看都可能存在问题。 威立雅中国副总裁黄晓军也表示，资本运作不是“拍脑袋”工程，要符合公司长期发展战略，同时也要把控好融资的主要手段和杠杆。 “就资本而言，我认为，民营企业的资本运作至少应具备四项思维，即战略思维、政治思维、资本思维、产业思维。”王亚超表示，具备这四项思维才能确保企业能活下来，不过活得好不好还要深耕。 “从股权和债权两方面来看，所谓股权方面，对于现在非上市公司来说要适度杠杆（资产负债率在50%左右）。”王亚超举例道，兜里有1块钱想干1块5的事是可以的，但是有1块钱想干10块钱的事是不可行的，风险很大。“债权融资方面，需要根据企业本身的特性，选择相应的融资工具，例如融资租赁、银行贷款、ABS、ABN等。” “打铁还需自身硬。”在王亚超看来，这一轮环保产业洗牌过程，有两类企业可以活下来，一类是聚焦自身技术、产品、装备，有自己核心竞争力的企业，他们是永远都不可能被资本市场洗牌的；另一类是有定力选择“不做”的企业，不过这对企业的综合评估能力要求很高。 引“狼”入市能否实现互利共赢？ “目前，众多环保企业遇到了困难，与国有投资机构合作不是把‘狼’引进来，而是大家各展所长，实现共赢。”张慧表示，站在国有投资机构的角度来看，作为股东可以为环保企业更多赋能，让其更好、更稳健发展。 “环保是政策驱动的行业，政策有提升，标准有提升，可能会带来新的行业机会。”在张慧看来，政策驱动型产业也是被动发展的产业，其社会责任远大于经济利益，应该支持环保行业的发展。 “国有投资机构进入环保行业，能增强环保企业的融资便利性，同时企业信用评级也会有所提升。”张慧表示，近几年，国有投资机构在主动改变，尽量放松对并购企业的管控，让原有经营团队继续保持原有的经营模式，原来的技术研发团队能继续按照自己的思路去研发，国有投资机构需要做的是提供资金、资源、项目等能力范围内的支持。 “整个过程中，国有投资机构希望能够跟环保企业有很好的良性互动，能实现共赢。”张慧具体解释道，国有投资机构体现社会责任，让国有资产有所增值，环保企业在国有投资机构的支撑下能够降低融资成本，延长整个融资期限，保持技术的领先性、扩大企业规模、稳固行业地位。 “金融机构对环保行业一直是非常重视和看好的，一方面环保本身是刚需，另一方面，这两年，中央提出金融要服务实体，节能环保行业基本属于实体经济行业。”赵玉华说。 对金融机构而言，“不仅要有金融思维，还要有产业思维，必须要到产业中去，熟知产业前沿动态，了解产业的真实需求，更好地提供服务。”中关村科技租赁有限公司副总经理杨鹏艳说，例如，探索股债联动模式，帮助企业进行快速的规模复制，逐渐提升产业生态，未来在产业细分领域构筑小生态，探索实现市场协同和技术协同。 “环保行业的机会永远都在，资本市场也永远不会放弃环保行业。”
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