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作者：曾星智 笔记/曾星智 基金经理是一个非常特殊的职业，尤其是私募基金经理或者是对冲基金经理，他们大部分财富都在自己管理的基金中，也就是他们自己的个人利益和客户的利益绑在了一起，只有为客户获得了好的投资回报，也才能同时为自己获得好的投资收益。本书采访了18位美国对冲基金经理，而每一位对冲基金经理都具有不同的投资风格，但他们又具有一些共同的特征，而这些共同的特征往往是我们每一位想成为优秀投资者，想成为优秀投资管理者的人最应该学习的。 阅读完这本对基金经理的采访记录，我感受最深的3点分别在选股、执行和策略上，对于选股来说，因为当今全球处在一个持续增长的大时代，未来几十年都将是这个大潮流，所以，那些业绩高增长的行业和股票，会更受到自由流动且逐利的资本的追逐，因此，它们最有可能给我们投资者带来大大超过市场的投资回报。按照我“所有力量都向上”的投资策略，也只有这样的股票，才具备产业、行业和企业所有力量都向上的实力，当它们的股票价格又处在长期、中期和短期都向上的状态时，往往就是它们爆发一轮非常可观行情的时候到了。 另一个非常重要的点是关于“执行”的，不管是买入还是卖出，或者较少投资者考虑到、但我会经常使用的“替换”操作，都需要我们在充满不确定性和复杂性的情况下，快速的做出决策，并当机立断的付逐实际的操作。如果说，投资理念和投资系统是“知”的话，那么，投资决策和投资执行就是“行”，我们要成为优秀的投资者和优秀的投资管理人，就必须全部都做到，既要有洞悉市场根本运行的投资理念，也要有能够长期获得理想收益的投资系统，还要有能够在众多可能中找到对我们的资金最有利选择的决策能力，并且还要具备果断和决绝的执行能力。 此外，世界上有很多优秀的投资者和投资管理人，而我们自己最重要的是要找到最适合自己、自己最擅长的投资策略，然后就是几十年长期的专注和坚持，绝对不要轻易的改变。很多行业最成功的人物，都是因为他们长期的专注，认真思考和阅读历史都让我深深的感到，要成为持续一生的成功者，我们要做的就是“重复、坚持、简单”，通过年青时非常勤奋的努力找到那个自己要从事一生的事业和策略，接下来要做的时候，就是一辈子的坚持和执著于它。 1、只投资那些收益率高增长的股票 我们追求收益的不断增长。毕竟，顺势投资承认具有变动趋势的东西会保持变动。我们认为最成功的公司是那些能够强劲、持续增长的公司。我们寻求多种不同的收益增长。我们寻求销售和收益的加速增长，寻求收益惊喜，寻求收益的大幅度增长。我们最终寻求的是收益强劲、持续增长的公司——如看上去非常持久的斯巴克公司。 不过，我们并不仅仅考察收益的增长。我们必须考察收益的增长与股票、与市场中同类股票——即同行业的股票，以及其他概念股间的关系。这并不是一个绝对标准。这里的问题在于：收益的增长和正面变化，尤其是相对于市场预期，对股票有着怎样的冲击？有时公司的收益强劲增长，其股票价格仍可能下跌。（P59） 你的问题是：为什么我们能大大胜过市场，而其他人未能做到这一点？我认为答案是，我们拥有一个特别适合现今的市场的哲学。我们勤勤恳恳地奉行这种哲学，并且这种哲学不仅符合现实，而且有准则，具有很强的适应性。我认为，适宜性和适应性是关键因素。我想，正因为如此，这种哲学才有效，结果是我们只投资那些具有额外高的收益增长率的公司。不过，我们并没有总是胜过市场。有一些季度我们没有做到。我们甚至连续6个月没有胜过市场，不过，谢天谢地，这样的情况并不经常发生，迄今为止，还没有发生过整年都是这样的情形，尽管这种事情总是有可能随时发生的。（P253） （曾星智思索：在全球经济持续增长的大背景下，以及资本可以自由流动、资本的逐利性的条件下，收益高增长的公司将长期是最有可能获得高投资回报的股票。因此，作为投资者，尤其是中小型的投资者和中小型的私募基金，在资金较为灵活的情况下，主要配置和操作收益高增长的成长型股票，应该是特别适合现今市场的一种选股思路。按照我“所有力量都向上”的投资策略来说，收益高增长的成长股，往往是它所处的产业和行业处在前景广阔的向上发展阶段，此时的资本回报和利润增长都是非常可观的，因此，适当的时机买入它们就可以获得大大胜过市场的投资业绩。） 2、知行合一：理念和系统是“知”，决策和执行是“行” 我们的目标是以较低的风险取得高回报。风险与波动性并不完全等同。很难对风险进行度量。度量回报却非常简单。你无法对风险构造模型，你必须对我们的投资组合里的250家公司中的每一个公司进行详细研究，讨论如果收益令人失望，股票会怎样。（P44-45） 与其说寻找和购买盈利的股票重要，不如说退却和抛售的能力更为重要。后者才是最难做的事情。问题不在于你拥有多少盈利的股票或亏损的股票，而在于你在盈利的股票上赚了多少，以及你减少损失的速度。你交易的70%可能是亏损的，但是如果从30%的盈利交易中获得的利润足以冲抵亏损，你仍然能够获得巨大的回报。（P57） 不是问题的答案使你在这个行业出色，而是你询问的问题使你在这个行业出色。如果你提出恰当的问题，你总能比其他人发现更多的东西。（P38） 直到该行业的发展势头开始回升，投资者愿意增加这些股票的持有量时，我们才购买。不管你的具体原则是什么，重要的一点是，当你管理资金时，你必须当机立断。不管是抛出原则还是买进原则。重要的是做出决定，并予以实施。（P162） （曾星智思索：当我们思考投资组合的时候，必须在充满复杂性和不确定的状况下，做出一个对我们的资金最有利的决策，绝对不允许判断模糊和犹豫不决的情况发生，如果有的话必须立刻清醒头脑，以快速的做出准确判断，并从各种可能的选择中找到那个最佳的方案。而一旦我们做出了决策，就必须立刻果断的在操作上执行。在这个过程中，重要的是，我们必须始终记住我们用于判断和决策的根本，就是我们长期专注的那个投资策略，对于我来说，就是“所有力量都向上”的原则。如果我以后遇到任何难以做出判断的操作时，比如是否买入？是否卖出？是否更换？都要提醒自己用“所有力量都向上”的思路，重新对这些问题思考一遍，只要这样做了，结果就自然出来了，那个对我们资金最佳的选择就会自动的摆在我的面前。而一旦我做出了决策，就在操作上立刻执行，绝对不在操作时又灵活受其它因素而改变。决策必须与执行分开，所以，做出决定以后，必须绝对的予以实施。这一点非常重要，也是区分投资者是否优秀的关键，很多投资者清楚应该怎么做，但却总是没有去行动，以致错过买入很好的股票，或者造成亏损越来越大。果断决策，坚决执行，对投资是非常非常重要的过程，甚至比投资理念和投资系统还更重要，因为理念和系统只是“知”的问题，而决策和执行却是最后关键的“行”的问题，只有全部做到了才是“知行合一”。投资者只有拥有了正确的投资理念，建立了优秀的投资系统，能够果断的决策，并且坚决的执行，这些全部都做到了，才真正是一个独立的、优秀的投资者。） 3、专注自己最擅长的投资策略，长期坚持它 在我看来，你们能够从朱利安.罗伯逊的经历中学到的东西就是“专注”。“专注”是成功的关键因素。为什么沃伦.巴菲特和彼得.林奇做得非常成功？因为他们的“专注”。他们有自己的致胜策略，并对此坚信不疑。随着时间的推移，他们不断地改进策略。 如果考察一下大多数成功人士和成功的公司，你会发现他们非常专注，非常守规则，对如何运作他们的公司很有想法。因此，专注非常重要。（P139） （曾星智思索：就像企业经营的范围和方式多种多样，投资的方式也是多种多样，而一旦我们找到了最适合自己、并且是自己最擅长的投资策略之后，就要长期“专注”在这个策略上，几十年不动摇。当我们长期专注于自己的投资策略之后，就能够抓住适合这个策略的所有投资机会，同时避免不适合这个机会的风险，更重要的是，我们绝对不会受到潮流和他人影响造成在投资策略上动摇不定，而投资策略经常变化是投资亏损的最大原因。所以，长期几十年的专注投资策略，非常重要，每一位投资大师虽然他们具体的投资方式不一样，但他们之所以能够成为大师，都是因为他们在自己擅长的投资策略上做到了极至，长期坚持收获了越来越大的成功。这就是专注的威力，我通过近十年的投资实战和长期的思索，确定下了自己的投资策略就是“只买所有力量都向上的股票”，就是等待推动一只股票上涨的力量最多、最强的投资机会，这就是我的投资策略，就是要将坚持几十年、专注几十年的投资策略。） 在此过程中，我总结出哪些规律有效，或者说至少对于我来说有效。并且意识到，存在一些投资方式与我的截然不同的人，而且这些人做得很出色，问题不在于他们的方法是好方法，或者说我的方法更好。你必须知道你自己擅长做什么，做你擅长做的事情。如果你是一名优秀的地毯商，那么就做一名出色的地毯商。如果是你一名极好的航空航天工程师，那么就做一名出色的航空航天工程师。总有一些人擅长做某件事，那就是他们该做的事情。（P252-253） （曾星智思索：世界上的投资者有很多，优秀和成功的投资者也有很多，重要的不是与他们去比投资理念或投资业绩，而是清楚自己最擅长的投资方式和自己能够把握的投资业绩。只要能够做到长期稳健的获得理想的投资收益，就是一个优秀的投资者，做到了这一点，就长期专注在自己最擅长的投资策略上，做自己最擅长的事情，而不去做自己不擅长的事情。） 这里有一重要信条，如果你确立了一条成功的投资准则，不要轻易改变它。许多基金经理在市场艰难时期改变策略或寻找借口，但我们从不这样。我们坚持不违背我们的准则。如果你年复一年地严格遵守你的投资准则，你应该能够成功。这就是你保持在分布曲线右侧的办法。请记住，我们是在市场无效率的区域，即小市值的股票部分运作。对我来说，大市值的股票像地狱一样枯燥乏味。它们是有效的，但它们枯燥乏味。（P164） 4、大趋势、按其自身的规律和时机发展、现金流好的公司 20年前，即1976年，我开始采用这种投资风格。自其诞生之日起，这种风格的基本要素就一直没有发生变化。你知道，我甚至怀疑那时是否存在“顺势投资”。如果我是一名顺势投资者，我肯定是最早利用这种方法的人之一。你知道，顺势投资以在各种投资浪潮间迅速转换为特征。你必须结合经济发展的大背景和长期盈利趋势进行投资。70年代是通货膨胀的年代，80年代是消费者通货紧缩的年代。我相信90年代和下个世纪将是信息管理和美国人口老年化的年代。如果你正确把握住经济发展趋势，你就不会成为为了取得高回报而追逐投资热点、从一个投资项目匆匆跳至另一个项目的投资组合经理。（P159-160） “对于未来，你有哪些计划？”很简单，只是低着头，坚持把我的工作做下去。我没有宏伟的发展计划，只想让事情按其自身的规律和时机发展。（P165） 我们不关心波动性，因为，在我们的投资组合股票名单中，大约有一半的公司，我们是最大、第二大或第三大股东。我比其他任何人更想了解公司的情况。我喜欢以企业主的想法行事，喜欢以一名总裁的思维方式思考问题。我们投资组合中的公司，是那些股票一直不太活跃的公司。华尔街上的投资家绝不会跟踪它们，它们不是那种适合炒买炒卖的股票。它们不喜欢出现在雷达显示屏上。它们的上市可能是出于某些最奇特的原因。也许它们已经上市25年了，从上市之日起，它们就一直令投资者失望。可是它们的特点是，有良好、稳固的现金流量。（P191-192） 5、通过“私人市场价值”来进行公司的收购 我们所做的是收购公司，而且每个公司都有某些特点。我们不是在购买一张纸，也不是在购买大豆。由于代理所有者在价值方面，现金产生能力方面，以及管理质量方面存在某些特征。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。你还有价格观念。在我称之为“私人市场价值”——别人也许会称为内在价值的背景下，你将以怎样的价格买入股票？并且在那种框架内，市场给予你以高于那个价格或低于那个价值（即内在价值）购买的机会。虽然你购买的是一个由非常优秀的人经营的大公司，但如果买价太高，则可能需要承担风险。需要一系列判断和数学技巧的结合。（P81-82） “私人市场价值”是在70年代后期，市场终于从1973年-1974年的熊市中解脱出来时我自己杜撰的一个术语。我们重新收集公司的背景资料以确定其价值。如果一家公司在市场上的成交价为每股10美元，我会考察其流动资金、应收账款、存货、以及商誉、特许权、赢利能力等表外资产，从而确定其私人市场价值（即各项业务的总和）。然后我会问：一位了解情况的实业家愿意花多少钱买入这家公司？这家公司如果是私营企业，价值多少？购买者愿意出价多少以及为什么？当然，私人市场价值是可变的。它是利率、资本结构和税收的函数，所有这些因素都对价值有间接影响。因此，私人市场价值投资的确随时间而变化。（P82） 你所做的事情是在共同市场上鉴别出售价格大大低于“内在私人市场价值”的公司。由于正以大大低于其现行价值的价格出售，这给予你一定的安全感，留出了价格下浮的余地，为你提供了保护。 我对投资过程添加的另外一个因素，是对回报率的要求和可限定时期。于是我加入了一个叫做“催化剂”的因素。什么因素能够缩小“私人市场价值”和股票价值之间的差异？催化剂在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是对公司的剥离。（P83） |
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