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看过《货币战争》的朋友应该都知道这么一个典故，十八世纪末，罗斯柴尔德家族利用信鸽传递消息，成功实现在不同国家对债券进行套利，从而领先于竞争对手。这大概就是最早的高频交易了。 高频交易是指通过预设的计算机算法实现高速度、高频次报单的交易方式，高频交易指令间隔通常小于五毫秒（甚至可达微秒、纳秒级），主要获利方式是通过市场短暂的价格波动进行套利交易。这种交易方式还具有低隔夜持仓、高报撤单频率、高建仓平仓频率、高换手率等特点。 2015年股灾以后，高频交易在我国受到一定限制，但在境外仍然发展蓬勃，那么高频交易一般都是怎么操作的呢？具体而言，一般有以下几种玩法。 一、做市 这大概是高频交易最正规的一个用途了，它一方面为市场提供流动性，另一方面通过价差和所返利实现盈利。近年来，美国证券市场高频交易商已经逐渐取代了传统的做市商，成为了最大的流动性提供者。由于高频交易单笔获利极小，因此需要交易量来保证自己获利，这就会为市场带来大量流动性。当然，高频做市也存在一定风险，主要是被逆向选择。一般认为，越靠近最新形成的价格的委托单，遭遇的逆向选择越少。这是因为，新价格形成之际是市场信息最不充分的时刻，也是投资者对下一步的市场走向最不确定的时刻。倘若高频交易商自认为并不具有信息优势，那么最佳策略就是尽可能让自身订单排在委托队列的前端，从而最大程度地降低甚至是消除被逆向选择的概率。 二、抢单 这里主要有两种方式，一是闪电订单（Flash Order），二是试探订单。 闪电订单是基于全美最佳买卖价（NBBO）机制的策略，其原理是：当一个市价订单在一家交易所不能以当前最优价完全成交时，交易所会将剩余订单传递给其他交易所进行撮合，传递的信息也同时向市场“闪现”，高频交易商则利用同位托管服务器、超高速光缆先于其他交易所和投资者获取该信息，在该订单被撮合前，采取行动使得自身获利。我们看下表
假设某公司股票的最低卖价为10美元，分别为A交易所500股、B交易所100股、C交易所100股。假设有投资者向A交易所发送700股市价买单指令，那么其中500股在A交易所成交，剩余200股市价订单将由A交易所借由证券信息处理系统（SIP）转送至其他交易所。A交易所在向SIP发送信息的同时，也同步向市场发送，高频交易商则利用硬件优势先于SIP收到该信息，得知股价即将上涨。假设B和C交易所的200股10美元限价指令均是该高频交易商在之前所报，若股价上涨对自身有利，那么其可利用在B和C交易所附近布置的高速硬件实现撤销10美元限价指令。以上是极端场景假设，在现实交易中，B和C交易所10美元的市价订单可能由很多投资者提供，高频交易商的撤单行为虽不能保证形成更高的最优市场价格，但可以助推市价上移的趋势。闪电订单虽然能够增强市场流动性，但一定程度却有违市场公平。 试探订单又称为方向侦察订单，原理是通过小额、报价渐增、未立即成交便撤销的订单用以检测交易阻力，从而判断行情未来的变动方向。高频交易商可以在接收到每一条增量行情后，给当前订单簿中的每个委托单重新赋权。例如，对那些通过试探被判定为是公募基金发出的订单给予更高的权重；降低那些疑似高频交易商发出的订单的权重，甚至可以去除。通过重新构建订单簿，一些原本被掩盖的交易信号就有可能显现出来。例如，在原先的订单簿中，买一和卖一的委托量可能十分接近，很难从中评价买卖双方的力量对比，但观察后发现卖一队列充斥着大量委托量很小的订单。于是可以推断，这部分订单皆由高频交易商发出，可将其忽略。而买一队列的大部分订单均来自某一交易所，且单个委托量较大。因此，它们大概率属于公募基金，应当赋予更高的权重。经过上述调整重构买卖订单簿，高频交易商可以发现了一个较强的买入信号。 此外，美国市场上还曾出现过所谓“特殊订单”。前面我们说过做市型高频交易者的优选方案是将订单排在委托队列的前端，而在该委托价位形成之前，高频交易商通常会用一部分资金主动与反方向限价单成交，推动该委托价位的形成。而特殊订单可以降低此类交易成本，其原理是：投资者可以按照卖一价提交限价买入指令，该指令并不与当前卖一价限价指令成交，而是进入隐藏队列，待行情上涨发生——原卖一价转为买一价，该特殊订单“显现”并排在新买一价委托队列的前列。这类特殊订单出现后，立即得到高频交易商的青睐，但这种交易存在一定的公平性问题，例如当公募交易员想要进行一笔大额交易，根据实际订单簿，他预计下单时会处在比较有利的位置。但当他真正执行的时候，却发现被一连串隐藏订单挤到了委托队列的末尾。由于存在明显不公，后来这种类型的订单很快被美国证监会禁止了。 三、市场操纵 这种高频交易当然是违法行为，这里只是为大家剖析一下操作手法： 一是幌骗。它通过大额委托订单假装以特定价格买卖证券，制造供给或需求旺盛的假象，干扰市场交易。例如，高频交易商向市场投入大量委托订单制造供需假象，使市场上其他算法对这一信息做出反应而向特定方向变动，一旦该高频交易商反向订单被执行，将立即取消大单。整个过程包括三步：虚假报单、撤销报单和反向成交。 二是塞单。也称为报价填充，高频交易商抛出大量报价，然后在极短时间内撤单，造成交易所系统“塞车”，当其他交易者分析大量信息之际，重新提交具有真实成交意图的订单。塞单行为明显是通过报价和撤销行为，增加其他高频交易商分析和判断行情的难度，延迟价格发现。幌骗与塞单的共同之处都是申报大量订单后迅速撤销申报，不同在于，后者没有紧跟着一个相反方向的订单。 以上是境外高频交易的几个主要玩法，随着股灾后交易机制的逐步正常化，预计高频交易可能会有一定程度的恢复，希望投资者对此有一定认识，不要沦为新的韭菜。 |
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