|
在看财务报告时，第一个要看的科目就是货币资金，核实货币资金的真实性和所有权是财务分析的第一步。 真实性就是看这笔钱是否真的一直存在，并不是仅仅在报表日这几天停留于公司账户，而审计完后就转走了。会计师事务所在审计货币资金时除了要检查银行对账单外，往往要通过函证的方式向银行求证货币资金的真实性，普通投资者虽然没有机会接触这些材料，但仍然可以通过以下三个方面来检查其真实性：是否有和货币资金规模相匹配的利息收入、是否有稳定的大额分红、生意模式和业务模式是否现金流优良。如果这三个条件都满足，则基本上货币资金的真实性无忧，其中分红并不是必要条件，有些公司就是不喜欢分红。 所有权就是检查这笔资金是否使用受到限制，如是否为各种保证金、是否抵押、是否被大股东或关联方占用。 一般来说，优秀的公司往往都有比较大额的货币资金，如果没有有息负债或者有息负债非常少，那这样的公司做财务分析难度就小很多。 本文要重点讲的是既有大额的货币资金，又有比较大额的借款的情况，也就是大家经常听到的“大存大贷”，投资者对这个词的感觉是倾向于贬义，因为往往很多涉及财务造假的公司都有这个特征，但并不是所有大存大贷的公司都有问题，那如何来辨别大存大贷是否合理呢？ 辨别大存大贷的真伪确实是一大难题，其方法归根结底就是要搞清楚大存大贷的原因，搞清楚贷款的用处，如果这个原因是合理的、是和公司所在的行业特征相符的、是和公司的业务模式一致的，并且能从财报和公告中找到这些贷款的用处，那大存大贷就合理，否则就要警惕。 一、以下几种情况的大存大贷合理 1、高负债的行业，典型的就是房地产行业，行业特性决定了存款和贷款余额都很高，所以几乎没有人质疑过房地产行业的大存大贷。 2、重资产的公共事业类公司，一般来说，这类企业的业务都关系到国计民生，所以基本上都是国企，如长江电力、华能水电等，这类企业由于前期需要投入大量资金去购建固定资产，所以大贷是很正常的，加上现金流也很优良，所以存在大额存款也很正常，再加上国企的性质决定了造假的可能性非常低，因为没有动机嘛。 3、海外业务比较多的公司，包括海外并购、海外生产基地等，由于目前我国对资本仍然进行管制，且人民币还不能自由兑换，有些海外业务比较多的公司发生大额的外币贷款是很正常的事。而且，有时候外币贷款的利率还低于境内的人民币贷款。如美的集团从2016年开始，财务报告中出现折合人民币200多亿的长期借款，就是因为其海外子公司收购库卡而发生的。 二、如果具有以下几个特征的大存大贷，则值得怀疑： 1、货币资金很多，但利息收入很少，如果公司购买了银行理财或者其他投资性金融产品，则要考虑这些金融产品的投资收益。 原因很简单，凡是没有产生利息的货币资金都值得怀疑，千万不要说企业不在乎那点利息，普通老百姓都还知道存余额宝赚点利息，更何况是以盈利为目的的企业。 下面两张表是康美药业和康得新最近5年年报的货币资金余额及利息收入情况。 康得新：
康美药业：
利息收入占货币资金比重基本都在1%以下，低于三个月定期存款利率。更加奇怪的是，这么大额的资金，全部是银行存款，没有任何高收益的理财方式。 2、货币资金余额突然急剧波动，又找不到合理的理由。 这一条在康美药业上体现的特别明显，围绕着300亿元“消失的现金”这一问题，公司曾经发过多个公告，试图自圆其说，无奈这个假实在是太大，怎么也圆不了谎。 3、贷款规模远高于资本性支出。 贷这么多款，却没见公司花出来啊？既没有看到新增固定资产、在建工程，也没有看到由于扩大业务规模导致的员工人数和薪酬增加，那为什么要贷款呢？ 这一条在康得新体现得特别明显，我们看下康得新从2014年到2018年的资本性支出情况。
从上表可以看出，5年间，固定资产、在建工程、无形资产这三项只增加了8亿多，但根据前面那张货币资金和有息负债的表格里面的数据，有息负债增加了41亿，可见，这些资本投入并没有实实在在地转化成生产性资产，而是出现在两个虚无缥缈的科目“可供出售金融资产”和“其他非流动资产”，根据公司2017年和2018年年报的披露，可供出售金融资产包括对江苏苏宁银行的投资款3.9亿元、对康得碳谷的投资款 20 亿元和风险投资款 3.2 亿美元，其他非流动资产主要是由于预付光学膜二期项目的工程款和设备款，对于一家制造业企业来说，这些资金的用途显然都不太让人放心，后来的事实也确实证明大部分资金的流出涉及到利益输送和转移。 其实，大存大贷并没有那么可怕，如果因为担心财务造假的风险而把所有的大存大贷的公司一棒子打死，难免会错失一些好公司，具备一定的财务分析能力，再配合行业和业务方面的知识积累，是可以辨别大存大贷真伪的。 |
|
|
