2019年前三季度ABS市场五大特点

近日，中央结算公司在深圳举办“2019年四季度债市研判六人谈”研讨会，论坛聚焦宏观经济形势、监管动向及货币政策趋势、市场流动性及债券市场投资策略等主题。会议期间，东方金诚与中央结算公司联合发布了双方战略合作研究成果《2019年前三季度资产证券化发展报告》（以下简称《报告》）。

《报告》指出，2019年前三季度，资产证券化市场监管细则进一步明确，在鼓励创新的同时规范市场运行。资产支持证券发行规模继续增长，其中个人住房抵押贷款支持证券延续快速扩容势头，个人汽车抵押贷款支持证券、企业债权类ABS、基础设施收费类ABS发行显著提速。市场创新积极推进，首单地铁客运收费收益权ABS、首单可扩募类REITs、首单ABS信用保护工具等产品成功发行。

《报告》分别从市场规模、发行利率、收益率、发行产品和流动性五个方面总结了2019年前三季度ABS市场的特点。

一、市场规模快速增长 

2019年以来，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。前三季度共发行资产证券化产品14575.85亿元，同比增长19%；9月末市场存量为36386.48亿元，同比增长40%。其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行5870.58亿元，同比增长2%，占发行总量的40%；存量为17524.86亿元，同比增长43%，占市场总量的48%。企业资产支持专项计划（以下简称“企业ABS”）发行6840.95亿元，同比增长14%，占发行总量的47%；存量为15579.39亿元，同比增长24%，占市场总量的43%；资产支持票据（以下简称“ABN”）发行1864.32亿元，同比增长247%，占发行总量的13%；存量为3282.23亿元，同比增长177%，占市场总量的9%。

信贷ABS中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）延续快速增长势头，前三季度共发行3023.17亿元，虽较去年同期减少近13%，但占信贷ABS发行量的比重达到51%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）和信用卡贷款ABS分别发行1257.52亿元和672.65亿元，同比分别增长78%和43%，占信贷ABS发行量的21%和11%；公司信贷类资产支持证券（CLO）发行633.08亿元，同比下降22%，占信贷ABS发行量的11%；消费性贷款ABS、不良贷款ABS和租赁ABS分别发行155.41亿元、89.71亿元和39.04亿元，分别占信贷ABS发行量的3%、1%和0.7%。

企业ABS产品中，前三季度应收账款、企业债权和租赁租金类ABS产品的发行规模较大，分别为2326.25亿元、1667.37亿元和968.05亿元，占企业ABS发行量的34%、24%和14%；小额贷款、信托受益权、保理融资债权、融资融券债权和商业地产抵押贷款（CMBS）类ABS分别发行537.04亿元、387.49亿元、263.35亿元、165亿元和161.67亿元，占企业ABS发行量的8%、6%、4%、2%和2%；基础设施收费ABS发行165.53亿元，同比大增156%，占企业ABS发行量的2%；类REITs发行134.57亿元，占2%；由保单贷款、PPP项目、委托贷款和门票收入ABS组成的其他类产品[1]合计发行64.63亿元，占1%。

二、发行利率有所分化

2019年前三季度，信贷ABS产品发行利率小幅上行，企业ABS产品和ABN产品的发行利率出现不同程度的下行。

其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为5.75%，最低发行利率为2.82%，平均发行利率为3.59%，前三季度累计上行17个bp；优先B档证券最高发行利率为6.30%，最低发行利率为3.20%，平均发行利率为3.89%，前三季度累计上行35个bp。

企业ABS优先A档证券最高发行利率为9.80%，最低发行利率为2.94%，平均发行利率为4.70%，前三季度累计下行61个bp；优先B档证券最高发行利率为12%，最低发行利率为3.50%，平均发行利率为6.26%，前三季度累计下行38个bp。

ABN优先A档最高发行利率为7.80%，最低发行利率为3.13%，平均发行利率为4.73%，前三季度累计下行125个bp；优先B档最高发行利率为7%，最低发行利率为3.80%，平均发行利率为5.04%，前三季度累计下行36个bp。

三、收益率曲线下行，利差小幅缩窄

2019年以来，高等级ABS产品的收益率在震荡中小幅下行。以5年期AAA级固定利率ABS为例，前三季度收益率累计下行18个bp。

前三季度同期限ABS产品与国债的信用溢价震荡下行。以5年期AAA固定利率ABS为例，其与5年期固定利率国债利差缩小24个bp。

四、发行产品以高信用等级产品为主

2019年前三季度发行的资产证券化产品仍以高信用等级产品为主。信贷ABS产品均为A+以上评级，其中AA级及以上高等级产品发行额为5149.55亿元，占信贷ABS发行总量的88%；企业ABS产品中，AA级及以上高等级产品发行额为6158.59亿元，占企业ABS发行总量的90%。

五、流动性水平同比提升

2019年前三季度，资产证券化二级市场流动性较2018年同期显著提升。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，前三季度现券结算量为3216.72亿元，同比大幅增长97%；换手率为18.8%，同比增长5个百分点，反映交易活跃度上升。不过，相较中央结算公司托管债券前三季度154%的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平仍然偏低。