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一、骨科脊柱微创类龙头 凯利泰2012年6月登陆创业板，随后通过一系列外延并购，公司业务得到快速拓展。 2018年管理层实现重组，剥离易生科技，收购美国 Elliquence，推动加速实现大骨科领域的全面布局。 二、收购Elliquence——神来之笔
2018年，涌金投资通过股权协议转让方式获得凯利泰6.96%的股权，成为公司第一大股东，开始了在大骨科领域的全面布局. 这之后，公司进行了一系列运作：剥离易生科技，并购 Elliquence，而且公司报告显示：收购Elliquence 将成为公司核心收入来源。 （一）收购Elliquence Elliquence成立于1999年，是一家专注于脊柱微创治疗领域的美国公司，主要从事手术能量平台及高值耗材的研发、生产和销售，产品可用于治疗椎间盘突出症和疼痛性椎间盘撕裂等，同时可广泛运用于骨科、脊柱、神经外科、整形外科和疼痛管理等领域。 Elliquence领先同行技术约2年左右时间，具有非常高的技术壁垒，在国内医院具有极高的覆盖率，国内市场占比高达60%，并且每年保持30%增长。 Elliquence产品销往北美洲、亚洲、欧洲、南美洲和非洲等地区。中国是Elliquence 最大的单一市场，2018年销售占比近50%，且保持较为稳定的增长速度。 Elliquence产品在国内三级以上医院有着非常高的覆盖率，考虑到中国脊柱患病者基数庞大，预计Elliquence 产品在中国市场会继续保持快速增长。 （二）Elliquence脊柱治疗产品和凯利泰 PVP/PVP 产品，协同性强
Elliquence 的脊柱微创治疗产品与凯利泰的 PKP/PVP 产品，均是应用于脊柱外科领域，且属于脊柱微创手术中较具代表性的两种术式，在销售渠道、学术推广、临床科室等多个方面具有较强的重合性。 Elliquence有望借助凯利泰多年打造的平台，加速打开国内市场空间。另外，Elliquence 和凯利泰均是国内脊柱微创细分领域的领导者，两者合并将进一步加强在骨科微创领域的竞争力。 数据显示，2016年中国脊柱内镜微创手术占整个脊柱手术的比例仅约10%，预计2018年渗透率接近15%，参考美国的发展趋势，预计2025年中国脊柱内镜微创手术占比将超过50%，较目前有3-4倍的提升空间。 Elliquence 作为美国脊柱微创手术领域的领先企业，2017 年获得医保支持后实现了加速增长，体现了广阔的市场前景。 对于凯利泰而言，通过收购 Elliquence，取得了跨科室、多应用的手术能量平台技术，并结合公司目前的产业布局，将进一步打开公司未来发展空间。 三、财务状况 在昨天的文章里，我们说过，在骨科耗材领域，国内主要公司包括大博医疗、威高股份、凯利泰以及春立医疗。 骨科耗材行业的平均毛利率水平约为70%，净利率水平约为 22%，从数据上看，凯利泰的产品利润较高，但最近几年由于产品结构变化，导致整体毛利率有所下降，急需要有竞争力的产品来提升毛利率，增加企业整体竞争力。
从半年报来看，上半年公司归母净利润和扣非净利润增速分别38.6%和50.3%，其中扣非净利润增长十分强劲。 四、核心竞争力 1、公司是国内脊柱微创领域龙头，产品线丰富，产品结构完整，在行业内领先位置稳固，和各大医院、行业专家、下游经销商形成了稳定的长期合作关系。 2、进入壁垒高。凯利泰的产品属于第三类医疗器械，注册时间长，注册一款新产品往往需要2年以上的时间。这对新进入的竞争者造成了进入壁垒。 而且，脊柱骨科手术的医疗设备与国外技术相差无异，且价格是进口的1/2。如果消费者想要更换产品，成本非常大。 3、所处行业具有较高的天花板，行业目前处于高成长期，随着老龄化人口的增加，对于骨科医疗服务的需求会爆发性增长。市场可以在几年的高速发展后依然给予公司高估值。 五、结论 根据券商预计，凯利泰2019年营业收入为 12亿元，同比增长30%；归母净利润为2.9亿元，净利润增速为-32%（扣非50%）。 那么EPS为0.4元，总股本 7.22亿，净利润2.9亿，那么每股盈利EPS为2.9亿/7.22亿=0.4元， 按照半年披露情况，EPS增速达到了25%左右，按照PEG=1的合理估值来计算，考虑到小盘股溢价，PE可按照35计算， 那么合理股票价格就是14元，目前股价15.7元，从K线图上，近期也有回调的需要。 @今日话题 @雪球达人秀 $凯利泰(SZ300326)$ $奥美医疗(SZ002950)$ $艾德生物(SZ300685)$ |
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