业绩逆天的大白马

千亿市值科技大白马—立讯精密，昨天发布的三季报，业绩大幅超越市场预期。

今年前三季度，立讯精密实现营业收入378亿元，较上年同期增长71%；实现归属于上市公司股东的净利润29亿元，较上年同期增长74%。其中，第三季度实现营业收入164亿元，同比增长62%，实现净利润13.9亿元，同比增长67%。

今年前三季度业绩的爆发增长主要是因为TWS蓝牙耳机的热销。

去年第四季度，全球TWS耳机出货量是1250万只，2019年一季度是1750万只，二季度增长到了2700万只。预计2019年全球的TWS耳机出货量是1.2亿只，而其中苹果的Airpods约有7000万只，占比约60%。

立讯在苹果Airpods的份额约60%-70%，销售单价ASP是550元/只，所以今年TWS耳机贡献的营收是220-230亿元左右（2018年只有80亿元，增速明显）。立讯的Airpods的净利率不高，差不多在6%左右，所以仅Airpods贡献的利润今年就有13亿元左右。

除了能做Airpods，立讯精密的产品还包括了连接线、连接器、射频天线、模组与配件类产品，广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。

公司在三季报里，根据下游的三大行业（消费电子、通信和汽车电子）做了详细的说明。老裘看了那么多公司的三季报，觉得立讯的报表质量属于比较高，有兴趣的朋友可以读一下。

讲到立讯精密，一定会说起公司的创始人王来春。1988年10月，富士康在深圳建立海洋电子接插件厂，从广东澄海、潮州、丰顺等地招来首批150名员工。其中，有一位不起眼的打工妹，21岁的王来春。

在富士康十年时间，王来春从最普通的员工做到了课长，这是当时中国大陆员工所能触及的最高岗位。

1999年，32岁的王来春毅然决然选择辞职下海创业，与哥哥王来胜共同购买香港立讯股权，干起跟富士康一样的老本行业务：研发、生产、销售各种电子连接线、连接器。

王来春在富士康时期积累下的人脉和资源，成为立讯成立初期最大的核心竞争力。2001年起立讯开始承接国际订单，通过香港立讯委托国内来料加工生产，所生产的连接器产品，通过富士康的加工组装，应用于众多国际知名品牌的3C电子产品，富士康由此也成为了王来春公司的第一大客户。

2004 年王来春回到深圳，同年5月设立立讯精密的前身——香港立讯的立讯精密工业（深圳）有限公司。之后数年，立讯精密靠做富士康的“代工厂”发展壮大。

上市前，立讯精密的拳头产品是电脑连接器，通过富士康，覆盖全球20%以上的台式电脑。

PC连接线的竞争激烈、技术含量不高，所以2010年登陆中小板之后，立讯精密马上通过兼并收购做了产业布局。

回头看，当年的这些收购到今天都产生了积极的效果。比如2011年，立讯收购联滔电子60%股权、ICT-LANTO LIMITED100% 股权、收购科尔通实业75% 股权；2012年，收购源光电装55%股权、珠海双赢100%股权。

这些公司到底是做什么的呢？

联滔电子（昆山联滔）是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一，也是Apple 公司连接线的主要供应商之一。这笔收购，直接令立讯精密打入了苹果供应链。

科尔通的主要产品是高频、高速的连接器及组件。下游大客户为是华为和艾默生。这笔收购，令立讯精密进入华为、艾默生产业链。

源光电装，主要生产汽车电子装置制造等零部件，收购之后令立讯开拓了汽车电子领域的业务。

珠海双赢做到是柔性线路板、电子元器件及其零配件生产、销售，标志立讯精密进入FPC领域。

正是这些收购，使立讯精密增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等业务，也从原本PC行业，进入到消费电子、通信、汽车、医疗等多个领域经营。

这两年，智能手机的销量其实在下滑的，而且通信5G行业也没有什么实质性业务（拿到5G牌照后的2年才是5G投资的大年），所以很多相关的公司今年其实业绩一般，但立讯精密因为业务多，像去年和今年凭借Airpods，柳暗花明，去年和今年的业绩都非常好。

有朋友说，老裘那明年立讯的情况会怎么样呢？

我这里做了一个中性的拆分，2020年假设苹果的Airpods出货量增加到9000万只，立讯的市占率保持65%不变，代工报价小幅下滑，预计明年Airpods贡献给立讯的营收差不多是320亿元左右，保持6%的净利率，明年贡献的盈利差不多是19亿元，比今年还有40%的增长。

当然除了Airpods以外，立讯还有马达业务、无线充电业务、lightening的数据线、声学和通信天线这些业务。根据公司的指引，今年全年的业绩大概在39-42亿元之间。2020年老裘把立讯的各项业务拆分以后，觉得正常情况，业绩大概能增长到50亿元。

做完盈利的拆分，老裘看了一下WIND里的一致预期，卖方分析师都预测的比我高很多，平均在55亿元，高的甚至到了60亿元。

老裘一直比较谨慎，另外我的体会是资本市场里，很多分析师总是对很多东西想得太过完美、太过直接、太过线性和太过快速。总觉得一件事情很快就能做成，做完后马上叠加做下一步，从来不退步。

但实际上，实体经济从来都是有上有下，进两步退一步地发展，能保持20%或者更高的增长真的非常不容易。

所以经营实业很辛苦，大家要有准备。很多时候实业里一件事情需要三年完成，但就这件事情的炒作可能已经经历了三轮（预期驱动上涨，业绩公布下跌；基本面驱动上涨，炒作过头下跌；进入下一轮之后发现估值比较便宜，又接着上涨）。

所以我经常在公司里分享的是，市场里的很多行为大部分的时候是反映了交易者的情绪（贪婪和恐惧），对于我们来说，更加重要的任务是研究好基本面，如果发现了好公司，尽量给公司和自己多一些耐心，相信时间的力量。

最后给自己打一个小广告。快到年底了，我想在北京（11月2日）、上海（11月30日）和广州（12月14日）做三次线下课，主要和大家聊聊行业、估值和财报分析，顺便也和三地购买我们私募基金的客户做个沟通交流（私募基金客户免费参加），让大家了解我们平时怎么看行业和公司的。

去年，很多朋友拿我们的产品和高毅比，今年又在和陈光明的产品比。我想业绩肯定是很重要的，但更重要的是投资和研究的过程。所以，有兴趣的朋友可以扫描图下的二维码，有不清楚的也可以给我留言。