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作者：Vega老师 说到风险对冲，首先想到的就是股指期货，比如在持有现货时卖出股指开仓，对冲下跌风险（β风险），但是用股指在对冲下跌风险的同时，也放弃了上涨的收益。而我们对于风险管理的需求是多样的，比如即想对冲下跌风险又想保留上涨收益，或者小风险可以忍受，大跌风险希望获得保护，这就需要用到期权。在海外市场中，期权以其灵活的对冲优势，做为风险管理的重要工具被大量机构广泛应用。今天，我们介绍几种期权的对冲方式并和股指期货对冲做对比： 背景：2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF；2018年6月27日，50ETF下跌22.48%，持仓市值亏损224.8万。 一、全保险方案，指持有标的证券的同时，买入平值认沽期权，保护下跌风险。例：2018年2月5日，投资者担心市场下跌，买入行权价3.2元认沽期权（平值）做保护。6月27日，持仓ETF市值亏损224.8万，期权市值231.53万，两者相加仍在1000万左右，除掉支付的期权费成本，实现了风险管理的目标。 这种对冲方案最大的好处在于，下跌时能起到保护作用，还保留了上涨的收益，就相当于给标的资产上了保险（如下图）： 既然是保险，就要支付保险费用，保险费贵不贵呢？以2月5日当天为例，测算2个月、5个月和8个月的保险费分别是2.5%、3.8%和4.5%，年化10%左右，有没有办法能把保险费用降下来呢，答案是有的，期权的好处就在于可以根据对风险和收益的取舍灵活构建。 二、部分保险方案，持有标的证券的同时，买入虚值认沽期权保护下跌的风险，相比买入平值认沽期权，降低了保险成本。同样以2月5日为例，不同行权价格的期权保护成本： 这种部分保险方案，留有一定的风险敞口，相当于忍受一定的风险，保护剩下的风险，比如，用行权价3.0的认沽期权来保护，只保护了跌到3.0元以下的风险，从当前价格（3.18元）跌到3.0之间的这段风险是你需要承担的，也就是有5%左右的风险敞口，他的好处就是降低了保险费用，当然，上涨收益还是保留的。 三、衣领式保险方案，指持有标的证券的同时，买入认沽期权来保护下跌风险，同时通过卖出认购期权来降低保险费支出。2018年2月5日，50ETF收盘价3.18元，投资者持有1000万市值 50ETF，担心市场下跌，构建衣领式保险策略： 衣领式保险方案保护了全部的下跌的风险，并通过放弃一定幅度以上的收益（3.5元以上），降低了保险成本。 三种对冲方案对比：以2018年2月5日，当年6月到期的期权数据为例 如果还不满意，还想像股指一样对冲下跌风险，不愿意支付保险费，在期权上能做到？可以在期权市场上构建一个“合成股指空头'策略，达到和股指期货对冲一样的效果。”买入平值认沽 + 卖出平值认购“构建“合成股指空头”策略，收益曲线和“卖空股指”收益曲线一样，如下图： “买入认沽 + 卖出认购”合成股指空头策略，Delta接近-1，达到做空股指一样的效果，相当于用期权替代股指了，策略构建成本取决于认沽期权和认购期权的波动率之间的差别，且相对股指期货15%的保证金，卖出期权开仓保证金约12%，资金使用效率更高，且开仓限制更宽松些。 最后，提醒一下，实际应用时需要注意的两点：一、保险费并不是一次性支出，而体现在每天的时间价值损耗上。 我们所说的保险成本，就是期权的权利金，准确的说是时间价值部分，而时间价值每天衰减，衰减的部分才是真正的保险费支出，直到到期时间价值归零。 二、对冲效果，和股指对冲有很大区别的是，期权是非线性资产，虽然持有到期时，对冲效果是一样的，但在到期前由于现货和期权的Delta不一样，现货和期权的盈亏并不是相同的。 |
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