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而这些私立学府之所以这么闻名，除了有顶尖的师资力量外，也依赖于高额的教学经费投入。而运营资金主要依靠社会捐助以及校产基金的投资收益，这里就不得不提到大学捐赠基金了。可能有的小伙伴对大学捐赠基金的概念一知半解，在这里小编就来普及一下。大学获得捐赠，是指大学获得社会各方包括法人实体、自然人等给予的捐赠，属于公益捐赠。这种捐赠的特点是：无偿性、非交易性、非行政性、自主决策性、社会受益性、社会目的性等特点。 耶鲁大学的耶鲁捐赠基金（The Yale Endowment）被称为是全球运作最成功的学校捐赠基金，备受世人瞩目，“耶鲁模式”也创造了机构投资史无前例的成就。基金会首席投资官大卫·史文森(David.F.Swensen)被戏称为耶鲁大学财神爷，他管理着高达200亿美元的捐赠基金，为耶鲁大学提供每年接近40%的运营经费，也是他改写了耶鲁大学基金的历史。 耶鲁捐赠基金为何会有今天这样的成就？到底耶鲁捐赠基金有多牛？ 牛一，收益领跑全球高效基金 1985年，斯文森出任耶鲁首席投资官，他凭借独特的投资理念、果敢的投资决策风格以及团队领导魅力，使耶鲁的基金业绩遥遥领先于全球高校基金，逐步将耶鲁基金打造成“基金帝国”。根据2014年耶鲁大学捐赠基金年报数据显示，2014年耶鲁基金市值达到238.95亿美元，2014年的投资收益率为20.2%，过去20年，年均净收益率为13.9%；过去10年间，年均净收益率为11.0%，高于全美捐赠基金的平均回报率。 它除了能够获得相对比较高的回报之外，还有一个特点，就是在过去20年中，只有一年的收益是负的。它度过了金融危机，度过了美国互联网泡沫破灭，也安然穿越了2010年到2012年的欧债危机......哪怕饱经风雨仍屹立不倒的“基金帝国”——全球化配置的耶鲁捐赠基金！ 牛二，PE平均收益率占主要资产收益大份额 在2014年耶鲁大学捐赠基金七大类资产预期收益情况中，过去20年平均收益最高的是PE，收益率高达36.1%，绝对收益类资产、固定收益资产和现金的收益率最低，平均收益为10.6%、5.7%。此外，按照耶鲁投资办公室的划分，PE资产不仅包括风险资本的投资（VC投资），也包括杠杆并购（LBO投资），并且，PE是长期的，收益共享，风险共担，极具吸引力的投资标的。 牛三，耶鲁捐赠基金资产配置之术 说到耶鲁捐赠基金更值得一提的是它的资产配置方法，耶鲁坚守三条原则： 1.通过重仓私募股权投资（PE），来提升收益性，同时放弃了部分流动性的要求。 2.加大绝对收益投资工具（对冲基金）的配置比例，在兼顾流动性的基础上，追求稳健回报。 3.以较高的比例配置于房地产和自然资源，来抵御核心风险和通胀，追求稳健增值。 其中近十年的时间，PE资产的配置比例增加最为明显，2014年耶鲁基金在PE资产上的配置比例为33.0%，远远高出其他教育机构10.0%的平均配置比例，而同年在耶鲁大学捐赠基金的资产配置结构中，绝对收益类、固定收益类和国内股票类资产的配置比例总体上逐步下降。同时耶鲁基金的投资策略偏好投资非流动性资产等另类资产。 通过以上的叙述，揭开了耶鲁捐赠基金神秘的面纱，为何它 10年就能多赚84亿美金？因为它构建组合，进行分散投资！然后是主动管理，进行基础资产筛选（管理人、交易对手、备投项目，创造阿尔法-超额收益），尤其重要的是管理人的筛选，最后进行再平衡，当然还有专业的风险管理。 耶鲁基金自从大卫·斯文森从1985年接管以后就一直在改造旗下的资产配置。之前耶鲁一直是经典的50%债券，50%美股股票的静态再平衡配置。斯文森认为这个理念过于落后，没有运用到先进的理论：资产定价模型CAPM下的Effienct portfolio frontier有效前沿最优配置。 第一幅Effienct portfolio frontier有效前沿图Y轴是去掉通胀以后的目标回报率，X轴是波动率（组合的标准方差）。耶鲁的目标是真实回报率达到6.3%，波动率为15%。 可以看出在1990年的时候耶鲁的配置还是非常低效率的。4.5%左右的真实期望回报 14%左右的波动率。到2012年已经完全符合这个回报率/波动率的最优配置 第2张图就是实际回报。可以看出随着资产配置的最优化耶鲁大学基金开始大幅度跑赢其他学校和基金。虚线是美国基金中位数回报。黑线是剑桥大学的回报。这个数字也大幅度跑赢美股三大指数。 现在来看耶鲁的“多元化股权”配置到底是什么。下面是2014年的配置 1：Absolute Return 17.4% 绝对收益 这个名字很误导人。让人以为是配置国债这种东西。其实不是。 The portfolio is invested in two broad categories: event-driven strategies and value-driven strategies. Event-driven strategies rely on a very specific corporate event, such as a merger, spin-o≠, or bankruptcy restructuring, to achieve a target price. Value-driven strategies involve hedged positions in assets or securities with prices that diverge from their underlying economic value. 这个绝对收益其实就是机动套利资金。用来买入事件驱动和价值驱动的机会。事件驱动就是比如资产重组，破产清算的机会。价值驱动就是套利：arbitrage。比如A股中找到机会买入分级A B，合并然后赎回，高折价分级A下折套利都算这类。巴菲特在股东信里面也说到他也有一部分机动资金随时在套利。一般持有期为3个月左右。有些好的年份套利能赚很多钱。 2：Domestic Equity 3.9% 美股 耶鲁认为美国股市是比较有效的，但是他们还是进行主动投资也就是自己选股而不是买指数基金。选股的方式是彻底的价值投资。原话：Managers searching for out-of-favor securities often find stocks that are cheap in relation to fundamental measures such as asset value, future earnings, or cash flow. 以低于股票内在价值的价格买入不受欢迎的股票-->经典的价值投资。在过去20年年化为14.5%价值投资的方式也让耶鲁持续跑赢大盘。 3：Foreign Equity 11.5% 国外股票 国外股票配置分别投资在发达国家和发展中国家。在发展中国家中耶鲁主要投资在3个他们认为潜在回报最高的地方：中国，巴西，印度。选股也是价值投资的方式。这部分20年年化为14%。 4：Fixed Income 4.9% 固定收益类 债券为主，耶鲁不喜欢这类资产：长期回报率不如权益类。所以只配置了4.9% 5：Natural Resources 8.2% 大宗商品 包括石油，天然气，各类矿石，木材。这类资产的主要是用来保护突发性的全球通货膨胀。同时他们会逆周期投资来获取超额回报。过去20年年化18.1%！ 6：Private Equity 33.0% 私募股权PE 耶鲁是第一个重度投入PE的学校基金。这类资产也是耶鲁的最爱。配比也是最高的。过去20年年化达到了惊人的36.1%！！这也是耶鲁基金一直跑赢对手的秘密。 7：Real Estate 17.6% 房地产 耶鲁主要是投资一线城市的商业房地产。这类资产能提供稳定的现金流（收租。。）同时也能抵抗通货膨胀。过去20年年化13.5% 8: Cash 3.5% 现金 只留了3.5%。。。加上债券类的4.9%合计8.4%。也就是说权益类产品一直保持在91.6%的超高仓位 1987年10月，美国股市遭遇“黑色星期一”，单个交易日指数下跌超过20%，股市暴跌使得所有机构投资者都面临巨大挑战，耶鲁基金也不例外。股价大跌，债券走高，投委会的例行会议上委员们就是否要遵守资产配置目标进行再平衡进行了激烈讨论。悲观、低迷的市场气氛中，其他机构无不听任股票仓位随大盘同步下降，有的甚至进一步主动降低股票仓位，以跟随“已经受损的长期投资前景”。顶着巨大压力，耶鲁投委会决定按照既定方针进行再平衡，卖出数千万美元的债券，用所得资金买入股票，保持投资组合权重不变。回顾耶鲁基金超过20年的优异成绩，这一次决定无疑最为关键。 2015年耶鲁基金的投资组合 历史总会重演。1999年到2000年初的大牛市中，耶鲁基金收益率高达41%，大大超过捐赠基金同期平均13%的收益。这一业绩在互联网泡沫破灭，股市崩盘后再次面临考验。2001年和2002年，耶鲁基金取得了9.2%和0.7%的正收益，同期捐赠基金的平均收益为-3.6%和 -6.0%。不去判断市场高点低点，而是持续跟随大类资产占比的变化调整配置是其中的关键所在。 大卫-史文森有一句名言，管理好风险，收益自然就有了（focus on the downside and upside will take care of itself）。大道至简，严守“耶鲁模式“，好的投资结果理应水到渠成。 |
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