再认识“Paul Tudor Jones（保罗·都铎·琼斯）”

分类：投资、交易、方法论

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Paul Tudor Jones（保罗·都铎·琼斯）

Paul Tudor Jones（保罗·都铎·琼斯）是熟知的传奇宏观交易员，Tudor Investment Corporation的创始人。1987年10月19日，“黑色星期一”股市崩盘；当月，保罗·都铎·琼斯的基金逆势收获62%；他曾连续5年保持三位数增长；1992年底欧洲货币体系危机，琼斯数月内获利十几亿美元。据《纽约时报》报道，截至2014年中，保罗·都铎·琼斯的旗舰基金长期年均收益率约为19.5％，连续25年无亏损年份，整个对冲基金行业创下记录。保罗·都铎·琼斯市场直觉敏锐，业绩回报与市场无明显相关性。

下文将阐释Paul Tudor Jones（保罗·都铎·琼斯）关于投资交易的方方面面。

最重要的事：不要亏钱

“…at the end of the day, the most important thing is how good are you at risk control. Ninety-percent of any great trader is going to be the risk control.” 

保罗·都铎·琼斯：投资交易中最重要的就是风控，任何伟大交易员成功的90%归因于风控。

保罗·都铎·琼斯的交易风格激进但又“刻薄”，通过不断砍掉“左尾”风险（Left-tail Risk），甚至利用金融市场的“左尾事件”（Left-tail events）为自己创造“右尾收益”（Right-tail Returns），从而录得多年的3位数回报收益。

保罗·都铎·琼斯也是普通人，对风控的高度意识和执行力从多次痛苦不堪的交易错误和惨痛经历中沉淀下来的。

“我很庆幸在20多岁的时候就亏了很多钱，那让我在早期就培养起了对市场先生由衷的敬畏，亏钱的痛苦过程迫使我艰难地寻找和建立有用的资金管理工具。“痛苦的亏损经历”让我开始真正的纪律化交易和资金管理，那段经历对我来说就是一次彻头彻尾的宣泄式重生，我走到了“离场”边缘，质疑自己作为交易员应该具备的最原始能力。最后我还是下定决心在投资交易这条路上走下去，决定无论如何，都要重回市场，继续战斗。自那开始，我笃定地要求自己纪律交易，做到像经营事业一样经营交易。'

保罗·都铎·琼斯曾提到，聘请交易员时，他更喜欢那些帐户“爆仓”多次并遭受过巨额亏损之苦的人。他认为这些交易员的骨子里会被烙上时刻提醒自己严格风控的伤疤，这种深入骨髓的交易员风控特质只能通过经验教训获得，教不来。

对亏钱的厌恶深入骨髓，金融市场总是充满机会，我们所要做的是不断找寻“收益风险极不对称”的方法去驾驭这些机会。因为市场不缺机会，就压根没有必要冒险All-in在一个所谓的机会上。永远不要把杠杆放大到伤害本金的地步，毁灭比建成的速度快上百倍，在金融市场上，数十年的积累可能一朝尽失。

寻找交易的正向不对称性

成功交易的关键在于风险管理和押注最有利的机会间找到适当的平衡，如何找寻这个平衡其实没有完美答案。

市场动态未知，系统的内生复杂性决定了交易员应该更加重视资本保全而不是利润最大化。寻找资本保全和利润最大化平衡的重要工具是是充分理解并尽力实现交易结果的不对称性。正向不对称性就是指一笔交易的潜在收益是潜在损失的数倍。每笔交易前，交易者应始终以加权风险与回报（风险/回报）的思维模式进行策略构建和投资交易决策。交易员其实可以通过很多方法找到收益风险的不对称性，叠加头寸管理方法和体系则可以创造出更大空间的正向不对称性。

找寻尽可能大的正向不对称性就是保罗·都铎·琼斯交易风格的核心所在。

保罗·都铎·琼斯：[我寻找的是] 5:1的收益风险比，承担亏一美元的风险去赚五美元。即使我的正确率只有20％，我还是不会亏钱，80％的时间我是错的又何妨？我的投资理念：不想承担太大风险，倾向于不停地在找寻机会，寻找那些回报风险极其错位的机会！

找到我们自己理解的“宏观”

保罗·都铎·琼斯是个宏观交易员，交易宏观对不同的人而言意味不同。从他的公开采访中总结，对他而言，宏观交易意味着不需要遵守单一方法，在交易标的、市场等各个维度上不需要给自己设限，只要能用来帮助赚钱，任何工具都可以无拘无束地使用起来。

我们理解的宏观是这样的，市场背后似乎总是存在着无人能及的巨大力量主导着历史进程。比如，“市场周期”似乎就是客观而又主观地存在着，无数人研究周期，企图揭开周期的神秘面纱，并找寻各种方法想去深度利用它，最后所有的工作其实都只是周期进程的一部分，周期还是按照历史轨迹里相似的模样往前碾压着。像往河流里倒入一盆水，我们企图干预河流的属性，但最终这些倒进去的水只是汇成河流的一部分，顺着河流的方向流淌。再比如，金融市场上的每次牛熊都跟通胀或利率的异动有关，而了解发现了这个事实和规律却也不能怎样，市场牛熊还是一直存在着。

宏观交易，基本面分析远远不够，宏观交易员必须要具备解读市场的能力，这是科学方法之上的艺术部分。

很多聪明的市场参与者一直努力在为证券涨跌找理由，似乎真的存在某种理论或框架可以帮助解释一切，事实上，证券涨跌的原因谁能解释清楚？即使解释清楚了又能怎样？（对热衷解释市场涨跌缘由的群体来说，重要的不是在市场赚钱，而是如何让自己听起来专业聪明）。

市场的意外从未缺席过，交易中最危险的就是高度自信。宏观交易，更要谦虚（可能某只股票的某个特定时段上的涨跌可以了解地相对全面清除，但我们永远搞不清沪深300指数涨跌的绝对原因）。要意识到自身分析逻辑存在着诸多谬误和个性特征（不代表市场），坦然接受自己的“无知”，市场的绝对真相离我们其实很远很远（比我们想象的还远），或许，某种意义上，市场并不存在绝对真相。作为宏观交易员和投资者，我们要尊重价格这个最直观而纯粹的信息，它本身就是真相的集合和直观表达。

…at the end of the day, your job is to buy what goes up and to sell what goes down，so really who gives a damn about PE’s? 

说到底我们的工作就是买低卖高（买那些会涨的，卖那些会跌的），股票PE多少谁在乎？

大道至简、谦卑客观

投资者或交易员的进化发展通常会遵循“简单 -> 复杂-> 明智简单”的过程。这个过程中，我们都在持续构建属于自己的知识库，从中找到有效的方法，并时刻在剔除无效的东西。

“Simplicity is the ultimate sophistication”.  

达芬奇：简单就是极致的复杂。

这个行当里，太多“聪明”的交易员和基金经理们用复杂的模型、指标和理论做着工作，殊不知表象的复杂性其实掩盖了很多自己的无知（“掩耳盗铃”），光鲜本身让他们忽略了这些复杂性背后鲜有的实际价值。

I really don’t care about the mistake I made three seconds ago in the market. What I care about is what I am going to do from the next moment on. I try to avoid any emotional attachment to a market. 

我不在乎3秒钟前犯的错误，我只在乎当下和未来我该怎么做。市场面前，要避免情感粘滞，需要保持客观。

[No loyalty to positions] is important because it gives you a wide open intellectual horizon to figure out what is really happening. It allows you to come in with a completely clean slate in choosing the correct forecast for that particular market.

不要迷恋自己的仓位，这样才会在市场面前拥有更宽的视角，才能作出更加清晰和清醒的判断（市场的发展不以我们的仓位为转移）。

保罗·都铎·琼斯是位成功的宏观交易员，他对资本保全近乎到了“神经质”的严苛。他不迷恋某个单一方法或者套路。他谦虚开明地'多工具、多维度'地采纳各种有效信息和办法，不给自己设限。长期对市场的解读能力的培养（理解Price Action），形成了他对价格行为反应的本能的敏感性，这种敏感性让他能够机警地识别市场转折点和重大行情，并在拐点处或重大行情上进行收益风险的正向不对称性押注。他已然是当今世上最成功的交易员之一，但仍然在市场面前保持着极高度的谦卑。

“Don’t be a hero. Don’t have an ego. Always question yourself and your ability. Don’t ever feel that you are very good. The second you do, you are dead.”