燃油与沥青，本是同根生，奈何命不同！

群友提问：马老师给分析下燃油和沥青吧！

先讲一个笑话，我经常会看到有人在公众号下面留言，可能我分析过某个品种了，他看到了，结果第二天那个品种果然像我说得那样涨了或者跌了，他就来了一句：马老师真厉害，说涨就涨，或者说跌就跌！

每当看到这样的评论，我都想说一句：愚昧！跟我没有任何关系，我也不知道它第二天是涨还是跌，我所介绍的更多的是一些逻辑清晰可复制的方法，而不是简单的看涨或者看跌的结果，如果只看到结果，那基本上没有任何意义。

所以，并不是我分析了某个品种，它就会怎么样，我只是从自己的角度，利用一些分析方法去理解和解读行情，从而做出判断。重要的是这种方法对你有没有帮助，从中获得了什么，如何结合自身的理解，把这种方法升级一下，从而形成自己的方法。

然后再来简单介绍一下燃料油和沥青的情况，当然，我说的并不一定对，因为品种那么多，我了解的很少，所以对于我不太了解的品种，我只能用我熟悉的方法去解读它，你可以了解和复制一下某种分析方法。

01 燃料油的多与空

在参与一个品种之前，首先看一下它的趋势是什么以及趋势背后的逻辑是什么，然后分析这种逻辑下的这个趋势是否走完了。

很显然，燃料油是下跌趋势，不仅是燃料油，整个能化板块都在走下跌趋势，对于燃料油来说，这个下跌趋势背后的逻辑是什么。我认为主要有以下几点：第一，2020 年 1 月的限硫规定，市场预期高硫燃料油需求坍塌；第二，全球经济下行，原油价格偏弱，成本端可能下移。最核心的两个逻辑在于：需求坍塌+成本下移。

那么问题来了，这个逻辑是否被证实是第一个需要思考的问题，这个逻辑下的行情是否走得差不多了是第二个需要思考的问题。

先在思考一下上面的第一个问题，空头行情的逻辑是否被证实。高硫燃料油的需求是否坍塌，我这里没有相应的数据，所以我也没有办法用数据进行验证。退而求其次，我们用逻辑验证一下。如果我是一个生产商，我知道未来高硫燃料油需求坍塌，那我还会加大生产高硫燃料油还是低硫燃料油。显然我应该减少生产高硫燃料油，而加大生产低硫燃料油，这样就会出现一个潜在的风险，市场一直在预期需求坍塌，那会不会后期出现高硫燃料油的断供问题。

另外，高硫燃料油并不是无法继续使用，只不过需要安装脱硫装置，只是这些脱硫装置的成本可能高一些。如果大部分航运公司都安装脱硫装置，显然就会对高硫燃料油的需求有支撑。我之前看到过新闻说，一些船公司脱硫装置都在纷纷安装，脱硫装置销售火爆。

所以，我并不清楚需求坍塌的逻辑是否被证实，但是我觉得这个逻辑有两个潜在的风险点，一个是脱硫装置安装的增加，未必就一定会需求坍塌；二个是不能只看需求端的逻辑，如果需求真坍塌，那也有可能会导致供应端的断供。

成本端的原油是超级品种，分析起来也比较复杂，我并不擅长。如果是全球系统性风险，经济大幅下行的话，那么原油有可能大幅下跌。如果只是主要产油国利益之间的博弈，在重新瓜分原油市场份额的话，那大概率原油是维持低位震荡，大约在 40-60 美元之间。

所以，对于空头做空燃料油的需求坍塌逻辑，我认为一方面需要实际的验证，另一方面限硫规定也可能对供应端造成断供影响，不能忽视同一个规定对另一面的影响；对于空头做空燃料油的成本下移的逻辑，我认为，在不发生系统性风险的情况下，原油价格的下边界大体可以确定。

（资料来源：文华财经）

从燃油指数来看，目前燃油价格从最高的 3654 跌到了 2044，下跌了将近 50%，与此同时持仓再次创历史新高。目前燃料油的注册仓单量依然停留在非常低的位置，如此巨大的持仓，如此低的仓单，市场预期需求坍塌，但是如果供应端发生断供，那么大量空头无货可交，有可能出现大面积平空踩踏。

很多能化品种的价格都创了新低，持仓创了新高。有人说液体化工下跌没有底，不存在成本支撑，所以只要是需求不好，只要是高库存，还有产能投放预期，都不看你有没有利润，有利润的先砸，没利润的也照砸不误。

如果你做短期，可以做空头逻辑，毕竟盘面上人家钱多，人家说了算，但是对于跌破成本的品种，不去做向下的突破跟随，而是做反弹逢高去空。

如果你做长期，可以做多头逻辑，毕竟是历史罕见的价格，能在这样的价格买入其实并不容易，但是并不是有很多人有这样的低价买入的勇气和长期持有的信心。另外，对于做长期低价格的品种，需要注意，不要重仓搞一个品种，最好是分散到几个品种当中，例如，找几个历史处于极值附近的品种，分散仓位，高位的空一些，低位的多一些，总体资金比例有所控制。

做长期交易的，考验的不是你的择时，你的逻辑，而是考验你的勇气，敢不敢在低价格买入，高价格卖出；考验的是你的耐心，你能否做到长期持仓，不因为短期没有获利而着急；考验的是你的定力，持仓期间可能行情会继续朝着不力的方向发展，你能否有定力坚持住；考验的是你的风控能力，能否确保无论发生什么样的行情，你都不会爆仓。

就目前而言，燃料油价格处于历史低位、持仓新高，目前缺乏一个标志性 K 线，我认为它处于左侧底部阶段，我个人不太想参与左侧的下跌趋势，而是思考如何去参与右侧的上涨趋势。

02 沥青是黑色还是能化

沥青是个很有趣的品种，有时候觉得它属于能化品种，因为它从生产角度来说，也是从原油、马瑞油而来；有时候又觉得它是黑色系品种，因为从需求角度来说，它确实又和黑色系类似，与基建相关。

在能化品种这一波下跌过程当中，大部分品种都创了新低，但沥青确实非常坚挺的，似乎在说，你们跌我不跌，我不是能化品种，我是黑色系。可是当黑色系跌的时候，能化在涨，沥青却又不跟着黑色系跌，似乎又在说，我不是黑色系，我是能化品种。

目前沥青主力合约是处于贴水状态，再加上炼厂开工率也保持低位，成交比较一般，在这种情况下，基本都是采取挺现货，然后慢慢出货去库，深贴水+低开工，让沥青的下跌比其他能化以及黑色系品种稳多了，除非需求端真正有起色，否则大趋势还是偏向下的，只是跌的早晚和快慢问题。

（资料来源：卓创资讯）