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长求总： 1、 平安上半年净利润增加976亿元，相比较去年同期增加68%，增长原因主要为一次性重大项目、短期投资波动；剔除投资波动、一次性重大项目后的归属母公司股东营运利润734亿元，同比增加23.8%，一次性重大项目为税务总局颁发了新的税前扣除政策。 2、 寿险板块营运利润中，剩余边际摊销与营运偏差合计占总营运利润的87%，且剩余边际相比较去年同期增加10%，未来业绩有保障；营运偏差佐证公司的假设较为谨慎。 3、 长期健康期交保险成为2019年各大保险公司的主推产品，2019年上半年在行业长期健康险增幅30%的背景下，平安长期健康险增幅为22%，面临较为激烈的竞争，但新业务价值率上升，可能为主动放弃部分低新业务价值产品。 4、 寿险资金成本率98.7%，低于100%，意味着在高新业务价值的产品的加持下，寿险即使不存在投资收益也能盈利。 5、 代理人下降9.9%的主因为公司主动调整代理人结构，向专业化、高学历倾斜，吸引高素质的人加盟。 6、 财险板块增幅较大的原因同样为税制改革与投资波动，公司核心的承保利润同比下滑，因行业竞争加剧赔付率提高，值得称赞的是公司未因为车险提升缓慢而加大风险较大的短期意外、责任/保证保险的投入。 7、银行板块明显好转，净利润与收入恢复双位数增长，90天预期/拨备数据出现了拐点。 1、平安集团2019年上半年营运利润734.64亿元，同比增长23.8%；归属母公司股东净利润976.76亿元，同比增长68.1%；内含价值11131亿元，相比较2018年12月底增长11%；新业务价值410亿元，相比较去年同期增长4%；互联网用户数5.7亿，相比较去年年底增加7%、个人客户数1.96亿，相比较去年年底增加6.6%；客均营运利润339.6元，相比较去年同期增加20%，持有多家子公司合同客户数35.4%，去年年底34.6%。 2、寿险及健康险业务净利润为营运利润的146%，原因为短期投资波动130亿元，折现率波动10亿元，一次性重大项目85亿元，一次性重大项目中原因为保险子公司因执行财政部、税务总局于2019年5月29日发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，文中规定：“保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%部分，也是允许结转以后年度扣除。”在这个文件出来之前是按照2009年《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》中“人身保险企业按当年全部保费收入扣除退保金后余额的10%计算限额”，大白话就是之前保险公司每收取100元已赚保费，在计算应税收入时，税务局最多认可10元的“保险业务手续费及佣金支出”，即使企业实际支付了20元的销售费用，还是只能按照90元作为基数计算所得税；现在不仅仅当年销售费用税前扣除比例提高到了18元，剩余两元还能递延结转以后年度扣除，这个不仅仅能用于寿险，财险也能用，平安寿险/财险2018年上半年缴纳所得税118亿元、41亿元；2019年只需缴纳25亿元、8亿元。
3、营运利润继续提升的原因有： 剩余边际摊销358亿元，同比增加21.2%；净资产投资收益52.1亿元，同比增加21%，息差收入16.2亿元，同比减少41.9%，营运偏差122亿元，同比增加9.4%，2017-2019年四大利源走势如下：剩余边际摊销保持稳定，营运偏差增长速度较快，足以见得假设较为保守，营运经验优于假设，公司重要假设为 ①折现率/投资收益率每增加/减少0.1%，对保险责任准备金低，保险责任准备金越多，利润也就越多，但抗风险能力也就越强，越不容易出现利差损。1999年为了整顿行业内的预定利率过高，强制将人身意外险卡在2.5%， 2013年8月监管发布的《关于普通型人身保险费率政策改革有关事项的通知》“约定普通型人身保险保单法定评估利率为3.5%，养老年金或10年以上保险期限的年金保单可适当上浮至4.025%；在2019年，银保监先后叫停了市场上预定利率较高的产品，保险责任准备金计提会升高。 ②死亡、疾病、意外等发生率每升高/降低，保险责任准备金升高/降低，对于寿险公司而言，经验生命表估算越保守，越容易产生营运偏差，寿险保单中针对重疾、意外均有指定类型赔付，比如说针对重大疾病，治疗方案均会在保单中明确，如因技术进步增加疾病疗法，保险公司会针对新的疗法指定差异化的保单策略。 ③保单退保率升高/降低，保险责任准备金升高/降低 ④保单维护费用率升高/降低，保险责任准备金升高/降低 四大保险公司的13个月保单继续率
保单持续率是寿险公司一项很重要的经营指标，衡量了保单群体经过特定时间后仍维持有效的比例。 平安上半年13个月保单继续率下降了3.7%，同时四大保险公司保单继续率均下滑，年报中反映是短期波动，猜测这是全行业共性问题，具体还是需要等年报披露。 税前营运利润增加14.8%，表现非常优秀，剩余边际摊销、营运偏差分别占总税前营运利润的65%、22%。 剩余边际相比较年初增加了10%，到了8673亿元，这部分利润将来会缓慢释放为利润
4、长期期交保障型保险 长期健康险2019年上半年销售444亿元，相比较去年同期增加22%；但因2019年上半年相比较2018年上半年保费增加5%，长期健康险的总体占比份额是上升的，但长期健康险的保费增速已经从2018年年末的36%回落到2019年上半年的22%，
据银保监会数据，2019年1-6月全行业长期健康险保费合计2416亿元，同比增加31.8%，平安、人寿、新华、太保占比分别为：22%、10%、11%、11%、四大公司合计占比54%，“在保险姓保”的大环境下，保险行业目前追求价值型业务成为了大多数险企共同的选择之一，无论是财产险还是人身险都将健康险作为重要发力点， 2019年上半年平安、人寿、太保的新业务价值率分别为：44.7%、36.6%、39%；同比为：5.7%、4.2%、-2.4%，太保的方式尤为激进，采取降低新业务价值率的方式获取新单。 5、寿险资金成本率、费用成本率与其他三大保险公司对比 客户成本率=-（承保收入-保险业务风险成本）/（保险准备金-应收分保准备金） 保险业务风险成本=赔付支出 提取保险责任准备金 保险准备金=（年初 期末）/2 公司成本率=保险业务营运成本/(保险准备金-应收分保准备金) 保险业务营运成本=税金及附加 保险业务的手续费收入及佣金支出 保险业务的业务及管理费支出 资金成本率=客户成本率 公司成本率
平安寿险的资金成本率一如既往的好，一个优秀的寿险公司必然是以低客户成本率、高公司成本；客户成本率意味着保险公司需要付给客户的钱越少，保险公司持有的保障产品越多，销售的定价也约高；公司成本率意味着保险公司持有这些保单的运营成本与销售成本，公司成本率越高意味着公司销售大量新保单，新业务价值也越高。 6、保险代理人活动率下滑问题与保险代理人收入下滑问题 驱动寿险新业务价值增长的两个动力，一是代理人规模的增长，二是代理人产能的提升，在保费增速放缓，代理人增长停滞的情况下，代理人产能提升成为的唯一的可行方案，而代理人产能的提升意味着新业务价值率的提升，只有当代理人队伍的素质提升与品牌提升进入正反馈后驱动新业务价值率的提升，友邦不断提升代理人的层次，甚至出现了医生、博士、老师转型为代理人，一是高层次人才的理解能力高于一般人，寿险是复杂型产品，如何在营销时推介恰当的产品对于代理人素质要求较高，二是利用高层次人才中的关系网营销友邦的产品，这也是友邦新业务价值率高达90% 的原因，另外友邦的“百万圆桌”又给予高层次人才极高的回馈，进入良性循环。 平安人寿的保险代理人月均代理人数量下降5.5%，相比较代理人活动率从2018年的65%下降到61.8%，
代理人人均新业务价值增加8.5%，代理人渠道新业务价值58.9%，同比提高9.9%，但值得注意的是上半年代理人薪酬从17年上半年的7218掉落到19年上半年的6617；而代理人薪酬/活动率收入从10569上升到了10707，意味着代理人差距变大，专业素养高、服务水平好、获单能力强的代理人收入实际是上升的，不合格的代理人自然被淘汰，代理人素质高端化是趋势。
目前平安、太保开始裁撤产能较低的代理人，导致代理人规模出现下降，而新华和人寿依然依靠人海战术，逆势增加保险代理人，何种方法能够有效提升公司价值，自然是仁者见仁，智者见智了。 7、财险板块 财险保费收入1304亿元，净利润118亿元，同比增加100%，原因为：相比较去年同期所得税减少33亿元，总投资收益增加35亿元，承保利润减少4.5亿元，所得税下降的原因主要是根据财政部、税务总局于2019年5月29日发布的2019年第72号《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，“保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税税前扣除比例，提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数），并允许超过部分结转以后年度扣除”导致所得税下降。 总投资收益增加的原因为上半年权益类产品涨幅较大，总投资收益率5.2%（年化），相比较去年同期增加1.0%。 承保利润下降的原因为赔付率上升，受赔付率上升1.8%的影响，上半年综合成本率96.6%，财险五大品种综合成本率如下：
老三家的综合成本率均出现了不同程度的上涨，主要原因为赔付率上升，太保60%上涨到63%，人保56%上涨到59%，说明市场竞争之激烈并没有随着银保监会相关监管措施而减弱 市场占有率19.5%（车险市场占有率23.3%），翻阅半年保，手续费及佣金收入均下降，太保139-95、平安257-190；财险业务管理费从173亿元涨到了261亿元，原因为科技投入增加（P32），随着车险市场的竞争加剧，如何降低成本、识别低风险客户成为了财险公司不得不面对的问题，而平安科技的优势，无疑成为其竞争壁垒。 8、银行简单情况，息差、平均成本率、拨备与预期90天以上的变动情况 银行板块上半年营业收入678.29亿元，同比增长18.5%；净利润154.03亿元，同比增加15.2%，净息差2.62%，相比较去年同期2.26%增加0.36%；不良贷款率1.68%，下降0.07%；净息差2.62%，相比较去年同期增加0.36%，预期90天以上贷款拨备覆盖率194%，相比较去年同期上升34.92%。说明资产质量在好转。 9、资管、券商、陆金所、平安好医生等 占比较少，略 行文仓促，如有错误批评指正。 合理估值：寿险1.8万亿，财险3000亿、银行2500、资管/科技给2000，合理价值在2.4万亿～2.8万亿。 |
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