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买方反馈（公募机构） 【宏观 | 李超、孙欧】点评11月18日央行下调逆回购利率5BP: 艰难中的政策利率曲线下移 【固收 | 程晨、张继强】港口行业信用深度报告: 港口整合推进，关注信用投资机会 【金工 | 林晓明、陈烨】人工智能系列二十五——真假序列识别再探: 市场弱有效性检验与择时战场选择 【交运 | 沈晓峰、黄凡洋】航空10月数据点评: 三大航客座率重回正增长 【化工&公用环保 | 刘曦、王玮嘉、庄汀洲】奥福环保(688021 SH,增持): 受益排放标准升级的蜂窝陶瓷龙头 买方反馈（公募机构） 大盘观点： 岁末年终，对于今年收益颇丰的基金产品来说选择逐步获利了结，回顾19年客户认为主要赚的还是风险偏好叠加结构性业绩的钱，今年涨幅较大的板块或公司明年再向上突破的空间不大。展望明年，客户认为经济基本面可能会进一步变差，风险偏好更趋谨慎，流动性环境尚未边际变好，会更偏向选择估值较低，有明显安全边际，下行风险可控的行业或公司。 行业观点： 部分客户从估值角度比较看好建筑、地产、券商以及钢铁、煤炭等周期股，认为目前的估值差在未来有修复的可能性。在tmt行业中较多客户看好传媒在明年的表现。 重点推荐 宏观 | 李超团队 点评11月18日央行下调逆回购利率5BP: 艰难中的政策利率曲线下移 11月18日，人民银行下调7天逆回购利率5BP至2.50%，我们认为，这是11月15日央行下调MLF利率后的惯常操作，即收益率曲线的整体下移。央行先降MLF利率，后降逆回购利率体现货币政策较为纠结，随着经济呈现阶段性类滞胀特征，预计后续央行价格型工具受通胀牵制，稳健略宽松的货币政策将主要通过扩信用发力，主要针对“好”项目加“类地产”。 风险提示：经济增速回落压力加大，通胀超预期上行，央行货币政策难度加大。 发布时间：20191118 报告评级：无 分析师SAC：李超 S0570516060002/孙欧 S0570519080007 ———————————— 固收 | 张继强团队 港口行业信用深度报告: 港口整合推进，关注信用投资机会 我国港口行业已形成沿海五大港口群，但是各区域港口投资过剩压力偏大。随着各区域港口整合推进，域内港口集中度提高，主体规模扩大、业务竞争力增强改善经营基本面，长期看将助力信用资质改善，存在一定预期差机会。我们主要关注“公转铁”等政策的短期影响及各省区港口整合政策推进落地情况，建议关注腹地经济、规模及区域竞争力、货种等业务指标，以及盈利稳定性、经营偿债能力及再融资能力等财务指标，大型港口有望获得持续更大支持，部分主体债券价值或被低估，后续政策推进程度不一可能会使港口资质分化，存在一定信用价值挖掘空间。 风险提示：经济超预期下行风险；对外贸易超预期恶化风险；流动性风险。 发布时间：20191114 报告评级：无 分析师SAC：程晨 S0570519080002/张继强 S0570518110002 ———————————— 金工 | 林晓明团队 人工智能系列二十五——真假序列识别再探: 市场弱有效性检验与择时战场选择 真假序列识别是检验市场有效性的有力工具。主动投资的核心是市场能否预测，如果市场无法预测，满足有效市场理论，主动投资就没有存在的价值。随机序列满足有效市场理论，无法预测。暂且抛开宏观、财务等数据，仅就交易数据看，如果人工智能算法无法识别真实量价序列和随机序列，那么弱有效市场假说可能成立；如果人工智能可以识别真假，那么可以进一步采用网络可视化技术挖掘模式，或采用遗传规划等算法来暴力挖掘特征。随后通过检验有效模式/特征、过拟合检验、风险控制等步骤，控制整体风险，实现完整的以真假序列识别为起点基于量价的主动投资研究流程。 风险提示：真假价量序列识别研究是对市场规律的探索，不构成任何投资建议。基于股指和商品期货1分钟频收益率序列的卷积神经网络模型能够有效识别真假序列，不代表收益率等价格相关指标能够直接应用于中高频投资。机器学习模型是对历史规律的总结，如果市场规律发生变化，模型存在失效的可能。 发布时间：20191117 报告评级：无 分析师SAC：林晓明 S0570516010001/陈烨 S0570518080004 ————————————交运 | 沈晓峰团队 航空10月数据点评: 三大航客座率重回正增长 10月，A股六家上市航空公司整体供给和需求均同比增长6.3%，客座率82.5%，同比持平。10月初国庆大庆期间，对于航班总量的控制使得供给增速下滑，1-10月整体供给同增9.4%。需求方面，节前被部分压抑的需求于节后集中释放，叠加低基数，扭转9月客座率同比下滑颓势。四季度进入航空淡季，供需结构改善需持续验证。另外2018年四季度航空煤油出厂价均价5,939元/吨，预计今年同期同比将大幅下滑，减轻航司成本压力，叠加汇率近期升值，利好市场对于航空板块的信心恢复，建议继续布局航空左侧机会，依次推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空。 风险提示：经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力，B737MAX8 复飞时点超预期。 发布时间：20191117 报告评级：增持 分析师SAC：沈晓峰S0570516110001/黄凡洋 S0570519090001 ———————————— 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域领先企业，核心团队在该领域耕耘超16年，并于2012年布局车用载体领域。截至2019年6月末，公司合计蜂窝陶瓷载体产能735万升/年。目前公司主打产品包括SCR载体及DPF，并逐步供应TWC载体/DOC载体即GPF等。公司2018年/2019前三季度分别实现营收2.48/1.95亿元，同比增长26.7%/24.2%，实现净利0.47/0.39亿元，同比变动-16.3%/14.5%。伴随“国六”标准的推出，蜂窝陶瓷载体市场空间快速扩大，我们认为公司有望借机迎来快速发展期，预计2019-2021年EPS分别为0.71/1.01/1.44元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险，汽车行业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。 发布时间：20191118 报告评级：增持 分析师SAC：刘曦 S0570515030003/王玮嘉 S0570517050002/庄汀洲 S0570519040002 ———————————— 即时报告分享： 【宏观 | 李超,孙欧】点评11月18日央行下调逆回购利率5BP: 艰难中的政策利率曲线下移 【固收 | 张继强,张亮】OMO利率下调点评: 被复杂化的“常规” 【固收 | 张继强,芦哲,张亮】2020 年债市策略展望: 滞胀表象，枕戈待旦 【化工&公用环保 | 刘曦,王玮嘉,庄汀洲】奥福环保(688021 SH,增持): 受益排放标准升级的蜂窝陶瓷龙头   欢迎关注华泰证券研究所唯一官方微信！ 下载“行知”APP获取更多研究和活动资讯 （向上滑动启阅） 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。  |
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