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今年8月17日，人民银行宣布新的贷款市场报价利率（LPR）形成机制（中国人民银行公告〔2019〕第15号），明确了LPR的定位——贷款市场报价利率，将与中期借贷便利（MLF）操作利率相关联，逐渐替代现有贷款基准利率，来指导银行贷款定价。由此拉开了我国贷款利率与市场利率并轨的序幕。 LPR是月报价机制。8月20日，新LPR首日报价，1年期LPR报4.25%，在同期限的MLF基础上加点95BP，较同期贷款基准利率下降了10BP；5年期以上LPR报4.85%，较同期限贷款基准利率下行了5BP。9月20日第二次报价，1年期LPR下降了5BP，5年期保持不变。10月20日，1年和5年期LPR均保持不变。总体上，前两次1年期LPR报价较同期限贷款基准利率下行15BP，5年期以上LPR下行了5BP，体现了降低社会融资成本的政策效果。 8-9月的1年期LPR都有不同幅度的下调，但10月LPR维持不变。此前路透对68位受访者调查显示，预计10月LPR下调的占比逾七成。10月LPR持稳，超出市场多数人的预期。 一、10月LPR报价保持不变的原因 1.LPR挂钩的锚——MLF操作利率不变，体现了我国货币政策“以我为主”的原则。10月份，央行在未有MLF到期的情况下少见地开展2000亿元MLF操作，期限1年，中标利率3.3%，与上月持平。由于中美10月11日达成第一阶段实质性协议，美国暂停将2500亿美元中国商品的关税税率从25%提升到30%。此后，中美双方经过多轮磋商，确认部分文本的技术性磋商基本完成，中美经贸关系有所好转，短期经济冲击减弱，因此央行货币政策保持定力，MLF操作利率维持不变，以为后续中美贸易摩擦反复、经济下行压力加大时预留政策空间。 2.通胀超预期走高，制约利率下行。由于猪肉价格上涨，带动其他食品价格跟随上行，因此9月CPI同比涨幅为3%，明显高于市场预期2.8%。市场的通胀预期升温，客观上需要更高的收益率进行通胀补偿，因而抑制了LPR的下行。 3.银行资金成本上升，负债成本刚性，使银行难以持续压缩自身利差来降低LPR。10月，存款类机构的隔夜和7天回购利率中枢分别较9月上行11BP、2BP至2.47%、2.65%。从商业银行主动负债的重要渠道——同业存单的发行利率看，自8月以来各类银行的同业存单发行利率中枢基本呈上行趋势。10月国有银行、股份制行、城商行和农商行的存单发行利率分别较9月上行13BP、10BP、13BP、8BP。银行的负债成本升高，加上经济增速下行期银行的风险成本上升，导致银行难以持续压缩自身利差来降低LPR。 4.LPR不一定每次都要有变化，这符合市场利率的特征。前两次LPR报价已两次下调，体现了降低社融成本的政策效果。本次LPR持平，没有变化，也是市场化利率的一种表现，体现了报价银行市场化报价的自主性。 5.LPR与当前贷款基准利率的利差不宜过大，有助于降低未来存量贷款应用LPR的难度。10月15日，在央行第三季度金融数据新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰表示，央行正在按照“358”的进度积极推动LPR运用。即，截至今年9月末，国有大行新发放贷款中应用LPR作为定价基准的比例不少于30%；截至12月末，上述占比要不少于50%；截至明年3月末，上述占比不少于80%。9月末，银行新发放贷款当中LPR运用的占比达到了56%，其中大银行占比更高，运用情况更好。央行也在研究存量贷款转向LPR定价的问题，将来存量贷款推进，未来贷款基准就会逐渐淡出。如果LPR和贷款基准利率的差别过大，将会大大增加存量贷款定价基准转向LPR的难度。因此，适当保持LPR不变，可为未来存量贷款基准转换留有余地。 二、构建MLF连续价格曲线，指引LPR定价 LPR定价的锚——MLF工具是央行2014年9月创立的，投放规模明显高于逆回购、SLF、PSL等其他的流动性工具。MLF余额最高在2018年9月升至5.38万亿元，后来经过数次降准置换MLF资金，截至今年10月份，MLF余额降至3.37万亿元。自2015年12月开始，MLF的月度投放均在当月有到期量的情况下。央行通常采用续作MLF的方式延续流动性投放，续作的量是超量、等量还是减量，通常成为市场衡量央行货币政策态度的重要定量指标。  数据来源：Wind。 |
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