最新制度解读之——“组合行权需要知道的123”

       近期，上交所推出了一系列与股票期权相关的优化制度。上周五盘后，我们终于等到了组合保证金的推出，如果您仔细看的话，还会看到一个叫做“组合行权”的制度。由于留言里有不少读者朋友都问及“组合行权”怎么理解，那么今天，我们就用一篇短文来和大伙儿细说一下！

1、组合行权是什么？

       组合行权？全名“行权指令合并申报委托”。这是什么意思？初学者看到后估计大概率会一脸懵。不过，如果说清楚，我们也就不难明白了！

       当前50etf标的价格在3.000-3.100之间震荡，试想一下，如果您有这样的两个持仓：C2900权利仓+P3100权利仓，像10月份到期日标的恰好落在3.000，那么这两份权利仓就都成为了实值期权，此时的您会怎么做呢？

       一种做法是在收盘前两边一起平仓，这样的做法一方面会付出两侧卖出平仓的交易费，另一方面就是卖单过大的话，容易把期权价格平成折价（即期权价格小于内在价值了），不论如何，对您的收益都是一种侵蚀。

       另一种做法是两边都行权，那就有的忙了！按照过去ETF期权的行权制度，一手认购权利仓C2900行权，您得在E日（表示到期日）先准备好行权资金29000元，一手认沽权利仓行权，您得在E日先准备好10000份50ETF，否则就不能行权。然后呢，到了E+1日，您因为认购行权的缘故获得了10000份标的券，因为认沽行权的缘故获得了另一笔行权资金31000元，最终赚了2000元，但期间却得事先花费29000元的本金和10000份ETF，好累啊！

       但在组合行权制度下，C2900权利仓行权+P3100权利仓行权可以视为一个组合指令，我最终直接获得2000元收入，不再涉及事先大量的资金准备和标的交割，成为了一种变相的现金交割。这样的指令“省钱、省力、省风险”，这就是组合行权！！！

 

2、什么样的人会涉及组合行权？

       上一个问题中，我们已经清楚类似“C2900权利仓+P3100权利仓”双实值组合会涉及组合行权。那么问题是什么样的交易者会拥有这样的持仓呢？好奇怪！

       实际上，万事皆有因！在这个期权市场上，至少有两类人会有这样的持仓结构。

      一类是我们伟大的做市商，他们每一天在一定的买卖价差范围内给市场提供买卖报价，不难理解，做市商会对绝大部分合约同时报价，有时候是成交为买单，有时候成交为卖单，因此他们有极大概率在到期日同时存在两边实值期权的权利仓。

       另一类往往是用买入实值对冲双卖风险的交易者。试想一种行情，去年10月，还记得那个惊心动魄的月份吗，前半个月卖认沽大幅浮亏，后半个月卖认购不寒而栗。如果你在那个月月初建立了双卖头寸，那么作为风控，你很有可能会在10/11那天买入了实值认沽对冲卖认沽的风险，而10/19沪指在触及2449点后暴力拉升3%，次日券商集体涨停，此时为了防止上方裸卖认购的风险，你又有可能买入实值认购去对冲卖认购的风险，于是在临近去年10月到期（10/24）时，你被迫持有了两边的实值权利仓。

       对于这两种交易者，今后的组合行权就大大节省了到期日平仓的折价风险。

3、什么时间可以组合行权？

       根据最新版的《证券公司股票期权经纪业务指南》，我们会发现在当月合约的到期日，15:00-15:30这半小时内，我们可以提交组合行权的指令。非常好理解，到期都收盘了，你总看得清楚哪一对是同时实值的权利仓吧，然后选择组合行权吧！

4、组合行权需要满足什么条件？

       根据最新版的《证券公司股票期权经纪业务指南》，不是随便一对认购+认沽权利仓都能组合行权的，以“C2900权利仓+P3100权利仓”为例，我们可以自然地发现，一对权利仓可以进行组合行权需要满足6个条件：

表：组合行权需要满足的6个条件

序号	条件	注释
1	相关合约对应同一标的	50ETF实值认购权利仓与300ETF实值认沽权利仓是不能够组合行权的。
2	合约单位要相同	ETF每年都有可能分红，分红后原来合约的行权价会下降，合约单位会增加，如果您持有1手C2896（合约单位10122）和1手P3100（合约单位10000），这一对持仓目前还不能进行组合行权。
3	认购权利仓与认沽权利仓数量相等	好理解！
4	都是当日到期合约	好理解！
5	认沽行权价高于认购行权价	上述P3100的行权价3.100高于C2900的行权价2.900
6	合并申报数量不超过净权利仓数量	那是当然，只有1手权利仓，您申报2手行权自然是通不过的。

 

5、组合行权的结果是什么？

       这个结果太简单啦！第一个问题里已经初步的提及，对于“C2900权利仓+P3100权利仓”组合行权，每手收入是2000元（假设合约单位为10000），因此更加广义地说，如果持有行权价为X1的实值认购，持有行权价为X2的实值认沽期权，X2大于X1，那么您组合行权，就相当于变相现金交割获得“（X2-X1）*合约单位*手数”对应的收入。

 

---