这是Jeffrey的第14次上市公司估值分享。这次的分析公司是科创板的心脉医疗，其主营业务为主动脉血管支架业务，公司正在积极拓展外周血管支架产品，血管支架行业市场规模相对较小，心脉医疗属于小行业内的隐形冠军。 我们采用至少三种适配性较强的估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。 方法一：市盈率法 重要假设： （1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平； （2）两票制以及集中采购对公司影响很小； （3）可比公司估值水平合理。 分析过程： 我们采用动态市盈率的方式对公司进行估值。心脉医疗2019年半年扣非净利润为0.77亿元，若以动态市盈率进行估值，则对应2019年预期利润为1.54亿元（0.77*2=1.54）。当前医疗器械相关公司动态市盈率：乐普医疗30倍，凯利泰38倍，大博医疗58倍。 乐观：公司未来利润增速超过可比公司平均水平，给予公司50倍动态市盈率，则对应估值为1.54*50=77亿元； 中性：公司未来利润增速与可比公司平均水平持平，给予公司40倍动态市盈率，则对应估值为1.54*40=61.6亿元； 悲观：公司未来利润增速低于可比公司平均水平，给予公司30倍动态市盈率，则对应估值为1.54*30=46.2亿元。 结论： 方法二：收益预测法 重要假设： （1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平； （2）两票制以及集中采购对公司影响很小，产品单价维持现有水平不变； （3）募投项目顺利实施； （4）公司净利润率维持不变，净利润率为40%。 分析过程： 对公司未来收入的预测我们分为两部分预测，一部分为公司在2023年项目正式建成前的正常增长，另一部分为公司2023年项目建成后，新募投产能带来的收入增量。 对于项目建成前的增长情况，根据公司2019年半年数据我们进行推演，预计2019年全年营收可达3.5亿元（较2018年增长40%左右），我们预测2020年、2021年及2022年公司营收复合增速可达20%左右，则对应2022年营收可达6亿元左右。 根据公司招股说明书，募投的医疗器械产业化项目3年后完成，项目完成后，公司主动脉支架产品产能将为现在的2倍，达到2.2万条左右，外周血管支架产能3.5万条；募投的医疗器械研究开发项目分批完成，3年后将有3项主动脉产品及1项外周动脉产品获批。 乐观： 假设公司募投项目于达产后第2年即2023年主动脉支架系统整体产能利用率达60%，产销率100%，外周血管产品产能利用率达50%，产销率达100%。 根据公司披露，当前主动脉支架产品单价1.7万元，外周血管产品假设单价4000元一条（公司无数据披露。目前部分地方医保外周血管支架按照7000元进行报销，考虑目前外周血管支架以进口产品为主，支架类产品，国产品牌价格一般较进口产品低40%以上，因此按4000元单价计算）。 则对应主动脉及外周血管产品营收为1.7*22000*60%+0.4*35000*50%=29440万元。 则总营收为6+2.94=8.94亿元左右，对应利润为8.94*40%=3.58亿元。 届时给予公司45倍市盈率，对应市值为161亿左右，假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为77.7亿左右。 中性： 假设公司募投项目于达产后第2年即2023年主动脉支架系统整体产能利用率达40%，产销率100%，外周血管产品产能利用率达40%，产销率达100%。 则对应主动脉及外周血管产品营收为1.7*22000*40%+0.4*35000*40%=20560万元。 则总营收为6+2.06=8.06亿元左右，对应利润为8.06*40%=3.22亿元。 届时给予公司40倍市盈率，对应市值为129亿左右，假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为62亿左右。 悲观： 假设公司募投项目于达产后第2年即2023年主动脉支架系统整体产能利用率达20%，产销率100%，外周血管产品产能利用率达20%，产销率达100%。 则对应主动脉及外周血管产品营收为1.7*22000*20%+0.4*35000*20%=10280万元。 则总营收为6+1.03=7.03亿元左右，对应利润为7.03*40%=2.81亿元。 届时给予公司35倍市盈率，对应市值为98亿左右，假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为47亿左右。 结论： 方法三：类比法 重要假设： （1）公司未来盈利增速依旧保持较高水平； （2）两票制以及集中采购对公司影响很小； （3）五年后公司规模与大博医疗相当； （4）大博医疗当前估值合理 分析过程： 公司与A股大博医疗均为高值医用耗材企业，且公司2018年收入规模与大博医疗2013相近，假设6年后公司收入规模与大博医疗当前收入规模相近（预计大博医疗2019年全年收入10亿左右），且市值与当前大博医疗相当（193亿元）。 假设公司市值以年化20%速度增长，则对应当前市值为64亿左右，对应每股价格为88.88元。 估值总结： 综上所述，我们认为心脉医疗现时合理估值区间为55至65亿，对应每股价格76元至90元；公司当前每股143.71元，明显被高估。 |
|
|
