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和上一篇的锂资源类似，钴资源更是站在了新能源汽车的风口之上。 一、行业概况 （一）钴资源产业链 上游：钴矿一般为伴生矿，铜镍为主，钴为辅 中游：精炼加工 下游：锂电池正极材料、油漆、陶瓷、橡胶、合金、催化剂、磁性材料 2006年的钴价格牛市是全球铜镍减产催生的供给牛，2016到2017年的钴价格牛市是新能源汽车推动的需求牛。 对比2007年和2016年的需求结构，可以看到电池增量对近几年钴价上涨起到了决定性作用。 钴资源龙头公司都在力争纵向一体化。 二、影响钴资源行业的因素 （一）上游资源分布 刚果（金）是最大的钴资源供给国。未来刚果（金）的主要增量来自于嘉能可Katanga矿的复产和欧亚资源的RTR项目。其他地区供给分布较散且产量较小，几乎没有增量。 全球成熟钴矿的产量相对稳定，受品位和雨季等因素影响，一般在10%以内波动。 钴矿一般需要3到5年的建设周期，因此，从钴价格上涨到新增产能释放至少需要5年左右的时间。加上钴属于伴生矿和寡头垄断的竞争属性，其供给还受限于铜镍供求关系和龙头公司扩产意愿，总体供应增量将十分有限。 从铜钴产量比来看，从2013年开始，铜钴产量比一直维持在10到15左右，均值为13.5，即平均每开采13.5吨铜可产出1吨钴。从近期数据来看，铜钴比已达11，已是2013年以来的历史低点。因此，在没有新增铜钴矿山的情况下，刚果（金）钴的弹性增量已达最大值。（灰色点越小，单位矿石的钴产量越大） （二）中游产品价格 独特的分布条件催生了寡头垄断的竞争结构： 从刚果（金）主要钴矿企业产量来看，嘉能可和欧亚资源是未来增产最大的企业。未来几年其他地区几乎无钴供给增量。 寡头垄断的竞争结构催生了巨头操纵的价格： 在下游需求高景气度的背景下，钴资源行业的高度垄断性导致供求关系在一定程度上可以被巨头控制。 国际国内来看，钴资源行业都是寡头垄断市场，垄断程度远高于锂资源行业，龙头公司垄断优质资源，控制供给，掌握定价权。国内公司利用2008年全球金融危机的机会成功打入上游优质资源，为国家新能源汽车战略的实施做好了准备。 2017年，嘉能可占全球钴供给份额的23%，享受单寡头地位（虽然洛阳钼业份额有14%，但是都已经被长单锁定，最快到2019年到期）。对于嘉能可来说，钴资源具有了金融属性。 中游精炼厂商采购原材料的价格是以标准价格扣减折价系数而定，折价系数决定精炼厂商的加工利润，是上游矿商和中游精炼厂商之间博弈的结果，当矿商强势时，折价系数降低，反之上升，类似铜的TC&RC费用。 在现有定价模式下，上游获得产业链中绝大部分的利润，拥有矿山或精炼自给率高的企业受益。鉴于折价系数逐渐降低，中游精炼厂商很难享受到涨价带来的利润扩张，因此纵向一体化，向上游收购钴资源就成了中游精炼厂商的必然选择。 （三）下游需求领域 过去，钴在电池领域中的主要应用是电脑、智能手机、移动电源等，主要产品为钴酸锂，随着新能源汽车的崛起，未来将成为最大的钴消费需求增量。一辆纯电动汽车（BEV）耗费的钴是手机的1000倍以上。 混合动力汽车（HEV）、插电式混合动力汽车（PHEV） 3C产品主要包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑和移动电源等，随着全球3C产品渗透率接近饱和，未来出货量增速只能维持个位数增长，但是随着电池容量的快速提升，两者叠加将会是另一块钴消费需求增量。 （四）技术升级 新能源汽车的快速发展倒逼电池厂商在能量密度和原料成本两个维度上不断优化创新，推动锂电池正极材料的技术发展呈现出高镍三元化的趋势，以提升能量密度，降低原料成本。 锂电池根据正极材料种类的不同主要分为磷酸铁锂（LFP）、锰酸锂（LMO）、镍钴锰酸锂（NCM）、镍钴铝酸锂（NCA）等电池。其中，根据镍钴锰三种元素的不同比例，镍钴锰酸锂（NCM）电池进一步可以分为111、532、622、811几种型号。 各类型号的正极材料对应着不同的钴含量，随着下游对锂电池能量密度的要求越来越高，加上下游对钴资源价格居高不下的担忧，电池厂商正在加速推进高镍化正极材料的研发。 目前，NCM111和NCM532是主流型号，LFP已经逐步淘汰；未来，NCM622、NCM811和NCA将会是主流型号（特斯拉采用该型号锂电池）。 高镍化将导致单位三元正极材料对钴的需求量大幅下降： NCM811相比于NCM523单吨对应的钴需求量下降50%； NCM811相比于NCM111单吨对应的钴需求量下降70%。 当然，必须强调的是，高镍化将是一个缓慢渐进的过程，同时，新能源汽车对锂电池需求量的持续增长将有效对冲这部分由技术升级带来的钴需求量的减少。 （五）供求关系 总体来说，在寡头垄断中上游的背景下，钴资源的供求关系中长期将维持较为稳定的紧平衡状态，价格的波动也会小于其它资源类产品。 三、相关企业 （一）洛阳钼业(603993) 公司主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商。公司全资拥有并运营的三道庄钼钨矿是中国已探明钼储量最大的钼矿以及已探明钨储量第二大的钨矿。 通过并购刚果（金）Tenke铜钴矿80%的股权，公司拥有了目前是全球规模最大的铜钴矿之一的Tenke旗下的TFM铜钴矿，储量约222万吨，权益储量约176万吨，钴精矿产能1.8万吨，权益钴精矿产能1.24万吨，成为仅次于嘉能可的世界第二大钴生产商。 （二）华友钴业(603799) 公司专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工，是中国最大的钴化学品生产商，钴综合产能规模排名中国第二，世界前列。 2006年起，公司在非洲进行钴矿资源的开发，通过在非洲间接和直接的投资，已建立起独立完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。 纵向一体化：以锂电池新能源材料产业发展为核心，坚持上游控制资源，中游提升能力，下游拓展市场的战略。上游端，2018年，钴精矿产量预计超过4000吨；中游端，具备钴盐产能2.4万吨，远期规划3万吨；下游端，拥有三元正极材料前驱体产能2万吨，产量和质量逐月提高。 |
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