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主要观点与结论 1.公司小型锂电池可能达到超市场预期的高度：公司锂原电池（锂亚、锂锰、SPC）规模全球第一，清晰的全球竞争力；下游很分散，一直有很好的盈利汇报。公司工业消费锂离子业务历时10年，跻身国内第一梯队，目前正在客户拓展后的释放期，盈利情况也开始趋于稳定。锂原电池下游物联网相关新需求不断涌现，小型锂离子电池主要下游如家居、数码消费，“无绳化、锂电化”趋势更清晰，类似TWS需求正在被“创造”。公司形成了技术/工艺/产品体系以及较强的电化学材料体系，这个体系支撑着公司针对各种下游快速定制响应。公司小电池领域可能达到超目前认知的高度。 2.公司动力电池业务即将开始收获：–软包电池贴身外企学习，竞争力跻身国内前列；铁锂产品稳定盈利，伴随产能、客户拓展，盈利规模将上台阶；方形三元还在投入期，贴近国际客户迭代。公司动力业务是投入最大、拖累最大的方向，软包、铁锂电池已有一定竞争力，伴随其业务逐步落地与放量，预计2020年上半年公司整个动力板块将开始盈利，未来几年可能贡献较大的利润弹性。海外大车企陆续启动电动化方向的战略投入，这几年是国内准一线电池公司的黄金窗口期。公司未来有可能获得更大一些的客户突破。 3.公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景：长期看，显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一，随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品，麦克韦尔的中期前景仍然很值得期待。 4.投资建议：公司仍在强成长阶段，预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元，调整目标价为57-63元，维持强烈推荐评级。 风险提示：动力电池客户开拓低于预期，小电池的新产品推广低于预期，新型烟草政策扰动。
1.公司概况
2.小锂电：可能达到更高的高度 2.1 小锂电之锂原电池
2.2 小锂电之工业消费锂离子
2.3 小锂电：更高的长期高度
3.动力电池：即将开始收获
4.麦克韦尔来龙去脉
5. 财务状况与管理能力评估 财务情况：压力较大的时候已经过去，报表更有后劲 ◾ 锂原电池时代，经营比较优秀。但从2014年开始，公司资产、员工结构、负债表结构都变化比较大，主要因为在在动力电池领域开始投入。2017-2018年，对应收款、坏账、现金流的负面影响比较显著。 ◾随着2019年以来公司主营回款更好，以及再融资、麦克韦尔分红，公司报表质量更扎实，抵抗力提升。
6. 盈利预测与投资建议 备注： ◾ 新型烟草短期扰动较大，预测中给予保守估计（2020年利润基本持平）。 ◾ 公司TWS等一些新业务还在放量过程中，盈利与出货也给予中性的估计。
结论与投资建议 ◾ 公司仍在强成长阶段 ü锂原、工业消费等小锂电业务竞争力进一步巩固，2020年工业消费板块盈利能力会显著提升，叠加TWS接力贡献。长期看，在无线化、在线化、锂电化趋势下，新的应用不断被创造出来，长期前景可观。 ü动力板块2019年大幅减亏，2020年上半年有望开始盈利全年有望实现2亿元左右盈利，该板块正在客户拓展的释放期，未来增长贡献大。 ◾ 动力储能板块的定价展望：近几年是公司动力业务的黄金窗口期，后续可能还有新的客户突破；尽管2020公司动力储能板块财务贡献绝对量不大，但可以给予该板块长期估值。 ◾ 结论与投资建议：公司仍在强成长阶段，预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元，调整目标价为57-63元，维持强烈推荐评级。 相关报告 ü深度报告：TWS用“金豆电池”开始上量，消费电池接力贡献，2019.11.04 ü深度报告：内生业务持续加速，动力电池与消费电池将接力贡献，2019.10.27 ü深度报告：Q3业绩大幅上调，内生业务持续加速增长，2019.10.9 ü深度报告：携手SKI继续扩张，动力板块明后年有望开始收获，2019.10.9 ü深度报告：Q3业绩再超预期，内生增长如期加速，2019.9.4 ü新型烟草行业报告：正在进入新型烟草时代，2019.9.2 ü深度报告：仍在强成长阶段，动力板块有望在明后年开始收获，2019.8.18 ü深度报告：业绩再超预期，动力储能业务将开始收获，2019.5.7 ü深度报告：季度高增长，公司主营与持股公司麦克韦尔双超预期，2019.4.1 ü深度报告：动力电池国际客户再下一城，雾化器业务有望保持良性增长，2019.3.18 ü深度报告：电子烟337调查不会对公司投资收益产生重大影响，2018.12.24
风险提示 1、电子烟政策波动：麦克韦尔贡献投资收益较大，前面我们提示过美国的政策风险，美国青少年使用问题引起争议同时，爆发肺病问题，尽管其卫生与监管机构已基本锁定期主要诱因，但具体结论与管理办法尚未发布，短期有负面影响，也需要产业界做出相应努力和证明。国内市场电子烟监管也在趋严，尽管可能加快低温加热烟的推广，但也还没有看到具体的官方决定与举措。 2、公司工业消费电池新业务放量低于预期：公司新业务储备较多，目前TWS业务开始爬坡供货，如专利、产能出现问题，可能导致交货量与盈利情况低于预期。 3、动力客户的落地低于预期。公司已开拓戴姆勒、现代-起亚等客户，相应软包产能开始建设与投放，如果客户需求最后不达预期，可能有资产闲置或浪费的风险。 4、扩张中的管理风险：公司业务快速拓展，锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性，扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 ◾ 游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。 ◾ 刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。 ◾ 普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。 ◾ 刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。 投资评级定义 ◾公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上 ◾公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 ◾行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 |
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