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$阿里巴巴(BABA)$将于11月26日在港股上市，港股代码为$阿里巴巴-SW(09988)$ ，老虎打新正在开放中。打新截止日期是11月20日（周三）如果打新的朋友要抓紧。 1. 阿里港股上市发行信息与时间表 首先本次阿里港股上市没有找基石投资者，可见阿里信心十足。发行的的5亿股中，97.5%分给了国际配售散户可以参与的公开发售部分仅占2.5%，即1250万股。如果公开发售部分超额在20倍以上，设置公开发售回拨机制，最高到10%。 什么叫国际配售？什么叫回拨？我们看一下香港新股发行的规则。一般港股的主板市场IPO发行分为国际配售和公开发售，国际配售通常占大头主要是给机构投资者和高净值的个人投资者（在港交所登记资产超过1000万美金）。当公开发售部分认购的规模太多，比如阿里，多达1250万股的20倍时候就会从机构投资者的份额中再拿一些过来给散户。 2. 阿里巴巴港股上市价格 阿里本次在港股上市还没有最终定价，但设置最高价格不超过188港元，因此最大募资额为1081亿港元。申购金额以188港元的上限计算，每手100股，申购一手需18989.45（加上港交所的申购费和交易征收费等）具体的定价日期将在11月20日美股盘前，以当天的美股价格的1/8为锚定基础定价。 阿里在2018年7月曾经完成一项1：8的拆股计划，完成后阿里的总股本为320亿股，其中208.87亿股已经在美股公开发行了，占总股本的65.27%。在美国上市的中国公司是以美国存托股（ADS）形式发行的，因此阿里的美股存托股1ADS=8股普通股。而本次在香港发行的至多5.75亿股就是普通股。因此阿里港股的上市价格是以当天美股价格的1/8为锚定。 我们来看，11月15日的阿里美股收盘价是185.49，如果按照这个价格定价，港股发行价应该是185.49/8*7.8=180.9左右，（7.8是美元兑港币汇率）。但具体的定价将以20日的美股价格决定，按照阿里港股定价上限不超超188港元，即对应美股价格在192.8美元，因此相信20日之前美股价格不会超过192.8美元。 3. 港股阿里和美股阿里有什么不同？ 阿里本次采用两地上市的形式，在美股和港股同市价挂牌。两地上市大家不会陌生，我们国内很多公司同时在A股和港股上市，只是在不同的市场发行不同类型的股票。我们上面说了，阿里在美股发行的是美国存托凭证，而在港股发行的就是普通股。存托凭证是有一定的托管费用，一年一股大概在0.01-0.03美元之间，不会超过0.05美元，如果持有100股阿里美股一年的ADR管理费就是1-3美元，量小可以不计，持股量大的还是得注意。 再则，从上面我们可以发现，阿里在美股的流通股超过200亿，但是本次香港只发行至多5.75亿股，显然在港股的数量占比非常小，因此美股阿里的流动性会更好。 最后，港股市场因为沪港通、深港通的通道存在，部分中国境内投资者可通过沪深港通直接购买，这是目前中国公司在美股上市与港股无法比拟的优势。受制于外汇的管制，此前人民币要去纽交所购买阿里的股票难度较大。可以预期，若阿里港股上市后，随着那日港股通，会有越来越多的内陆投资者借助沪港通、深港通成为阿里的股东，长期而言对阿里巴巴估值提升有比较大价值。拓宽融资渠道，对阿里资金多元化，减少对美国市场的依赖有非常积极的作用。 4. 阿里此前两次上市表现如何？ 历史上，阿里有过2次上市记录。第一次是在2007年11月，阿里巴巴B2B业务（1688.HK）登陆港交所，当时恰逢全球科技股大热和香港热钱膨胀。上市当天股价大涨193%，创下当年港股市场新股涨幅之最，市值超过了200亿美元，相当于当时百度和腾讯市值之和！ 而当时阿里在香港上市的仅仅是它的B2B业务。飙涨的股价让阿里巴巴赢得香港新股王的称号。但其后一年金融危机给股价造成重创，阿里股价一路走到破发，最终在2012年以发行价13.5港元退市。但就打新而言，首日表现满分。 第二次是2014年9月，阿里巴巴集团正式在纽交所挂牌交易，上市首日大涨38.07%，总市值2314亿美元，成为当时全球市值第二大互联网公司，仅次于谷歌。上市后，短短2个月内，阿里股价一路飘红，最高触摸到120美元，较68美元的发行价上涨76%！虽然后来2015年中因为A股股灾拖累，阿里一度破发，但后来阿里开启了一波长达33个月的大牛市，期间股价最大涨幅270%。 5. 港股打新收益如何？ 这两年港股新股市场的火爆提升了港股打新的热度，2018年港交所新政以来，港股成为全球最热门的IPO市场。据统计，2018年港股共有218只新股上市，首日上涨率55%。2019年港股新股胜率仍高达64%。踏入秋季，香港IPO市场终再次火爆，家喻户晓的鲁大师首日暴涨218%，傲迪玛汽车暴涨93%，国际永胜集团78%，德视佳46%。 6． 阿里港股打新还有肉吃么？ 从长期基本面来说，阿里巴巴无疑是中国最具确定性的公司之一。但我们说打新有没肉吃主要是考虑上市首日的表现，是否有套利空间。 基于此前两次上市首日表现都特别好，大家对本次打新热情很高。首先我们要注意到，阿里上市定价是锚定20日美股的价格1/8，首先我们必须注意的是，从20日定价到-26日上市，期间仍有4个美股交易日，在这期间美股价格的波动会直接影响到26日港股首日的表现，这里是不确定因素。再则，阿里此前两次上市都是首次公开提交招股书披露业绩（第一次是B2B业务，第二次是集团整体）对投资人有巨大吸引，但是本次是两地上市，阿里在纽交所上市已经5年，每个季度都发财报，所有信息和业绩都是公开的，理论上，目前美股的价格已经反映了市场对公开信息的预期。因此暴涨暴跌都不太可能，最关键还是20-26日之间的几个交易日美股表现如何。 由于阿里港股跟美股是可以互换的，因此如果存在两地市场的估值差异，一定会很快被套利填平。所以如果为首日投机，空间不大，那么阿里值得长期投资么？ 7. 长期投资阿里如何？ 无疑，阿里的长期基本面非常牢靠。公司除了核心电商业务全球第一，云计算和金融支付都是国内第一。整个阿里集团已经形成一个数字生态，各项业务之间通过资源和大数据共享创造有效的协同发展效应。 To C的电商业务，阿里仍然保持强劲增长，今年天猫双11全球狂欢节总成交额达到2684亿元人民币,电商基本盘稳固，数据显示，阿里巴巴砸中国电商零售市场份额过半。 阿里公布的招股书显示，截至2019年3月31日的过去12个月期间阿里中国零售市场GMV达5.727万亿元人民币，其中淘宝和天猫GMV分别为3.115万亿元和2.612万亿元。同期内，中国年度活跃消费者与蚂蚁金服年活跃用户之总和（去重后）达9.6亿。零售年活跃消费者已经7.85亿，移动端月活6.93亿。 To B业务潜力巨大。中国2018在IT上的花费4070亿美元，美国1.164万亿，国内公有云的渗透率10%，美国公有云的渗透率22%。在市场规模上还有很大的上涨空间。在国内，根据IDC的数据显示，阿里云在国内公有云市场份额已经近50%。 虽然云业务还没有盈利，是因为国内公有云市场仍然不成熟，但我们可以参考美国云市场，亚马逊和微软因为云计算利润的爆发受到投资者的追捧。 移动支付行业第一。阿里持有蚂蚁金服33%股权，目前支付宝交易规模超过20万亿，2018年占移动支付领域53.78%份额。 此外，阿里手头还有超过2000亿元人民的现金储备，让公司可以持续为未来投资。 7. 阿里估值如何？ 再好的公司要谈到值不值得投资都逃不开估值。阿里最新季度营收增长40%，Non-GAAP净利润增长40%。由于GAAP净利润包含来自蚂蚁金服的一次性股权，因此我们用Non-GAAP净利润计算市盈率，能反应公司的经营情况，剔除掉一次性收入后，阿里过去十二个月Non-GAAP每股净利润为6.71美元，对应的静态市盈率（LYR）=27倍。 根据彭博预测数据显示，阿里巴巴未来12个月的市盈率（TTM）不到23倍，相比之下亚马逊的预测市盈率（TTM）是78倍，腾讯是31倍。很明显阿里估值并不高。 一千个人心中有一千个合理市盈率。 在今年9月的投资者大会上，阿里巴巴首席财务官武卫做了一次估值推算，她介绍，阿里巴巴消费者业务拥有年度活跃消费者6.7亿人（目前已上升到6.93亿），计及內地其他业务合共7.3亿人，若全球业务计算总数达8.6亿人。同业亚马逊的市值达9000亿美元，核心业务市值4000至5000亿美元，而亚马逊的年度活跃用户数为4亿人，相当于每名年度活跃用户的市值达1000至1200美元。以亚马逊市值作参考及模拟，并把这个逻辑套用在阿里巴巴8.6亿年度活跃消费者上，单是面向消费者的业务估值推算约为8600亿美元。 如果我们分业务板块给予阿里未来估值，首先来看核心电商业务，彭博预计阿里巴巴2019年至2021年核心电商营收的复合增速为23%，EBITA复合增速为16%，因此给予阿里核心电商18-20倍EV/EBITA，到2020年这部分市值为4896-5169亿美金。 再看云业务，亚马逊AWS云业务在2015年至2018年的PS估值倍数在11至19倍之间，考虑到AWS为全球龙头，且已经实现盈利，给予阿里云一定估值折价，即2020年阿里云PS倍数为6-7倍，对应545-636亿美金之间。 蚂蚁金服最新估值为1500亿美金，阿里的持股比例为33%，该部分业务合理市值在495亿美金左右。 阿里巴巴的大文娱和创新业务主要收入来源为优酷、UC浏览器等等，该部分业务仍处于亏损状态。如果以已经上市的爱奇艺作为对标对象，以PS估值法，上市以来爱奇艺的PS倍数大多在3-6倍。考虑到优酷MAU和付费用户数低于爱奇艺，给与一定估值折价，即2倍PS，对应合理市值为100亿美金左右。 综合上面的分部估值法，大致预计阿里巴巴能保持未来三年复合增长率23%的情况下，合理估值为6036至6400亿美元，对应美股股价为230-245美元，较当前价格仍有不错的长期投资回报。 结合阿里的确定性及如此体量下仍具备成长性，未来股价伴随企业业绩提升而增长的可能会更大。 |
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阿里本次在港股上市时将发行5亿股普通股，另外设有7500万股的超额配售权（什么叫超额配售权？就是公司IPO允给承销商交易的额外股票，可以用来稳定股价）。
