|
一、行业概况 传统产业，中国独大 染料行业是是一个传统行业，下游主要是纺织、皮革等。 染料根据适用范围不同主要分为分散染料、活性染料、硫化染料、酸性染料、还原染料等。其中分散染料和活性染料是应用范围最广的染料，占全部染料的75%。 中国是全球染料的主要生产国，产量92万吨，占全球产量的70%以上。 近年来随着环保趋严，国内染料的产量增速相对比较缓慢。 二、产业链较短，易于跟踪 染料产业链相对较短，上游主要是石化产品，主要受石油或者煤炭价格的影响，主要的生产链条从苯――中间体――合成燃料。其中重要的中间体主要有间苯二胺、对位脂和H酸等，占据了染料生产成本的70%。 三、竞争结构――寡头结构 1、寡头竞争 染料行业竞争结构良好，前四大供应商占据了近70%的市场份额，浙江龙盛和闰土股份是龙头企业。 分散染料的寡头特征更为明显，浙江龙盛、闰土股份成为绝对的龙头企业，分别占22%和19%的市场份额。 活性染料则相对更分散一些，其中江苏锦鸡、湖北华丽、浙江龙盛、闰土股份市场份额合计52%。 未来看由于环保压力的加大，产能有进一步向龙头企业集中的态势。产品价格保持了稳定的向上格局。产品出口价格从00年以来保持持续的增长。2018年价格达到近期的顶峰。 2、环保壁垒高，集中度有望进一步提升 2016年起，排污超标的湖北楚源、九江常年起，排污超标的湖北楚源、九江常宇、九江之等大中型企业相继关停整顿，涉及量染料产能和间体能。 3、盈利能力高于一般的制造业 从上市公司的报表看，良好的竞争结构保证了行业行业的盈利水平，浙江龙盛和闰土股份自上市以来一直保持着较高的毛利率和净资产收益率。2015年以来随着价格的上涨龙头企业的毛利率逐步走高，roe都在15%附近。 4、下游需求相对稳定，且议价能力较弱。 染料行业下游95%的需求都来自印染企业，由于印染企业非常分散，议价能力明显较弱。国内最大的印染企业航民股份只占全国市场不到2%，是染料价格的接受者。 四、相关企业 （一）浙江龙盛(600352) 公司是全球最大的染料企业。目前染料产能合计 30 万吨，其中分散染料 14万吨，活性染料6万吨，酸性染0.7 -0.8万吨，德司达染料5-6万吨；中间体产能包括苯二胺7万吨，间苯二酚3万吨，还原物1万吨。 公司主营收入增长与净利润增长基本同步，多年来公司的收入和利润增长相对稳定，只有个别年份略有下滑。 公司2018-20年的一致预期EPS为1.27、1.39、1.56元，PE为7.4倍、6.8倍和6倍 （二）闰土股份(002440) 公司是全球第二大的染料企业 公司是全球第二大的染料企业 。染料产能合计18万吨，其中分散染料产能11万吨，活性染料产能6万吨，其他染料1万吨；烧碱产能16 万吨，双氧水产能9万吨，氯化苯4万 吨，硝基氯苯3万吨，保险粉产能 5万吨；H酸 产能 2万吨，对位酯产能 2万。 公司主营收入增长与净利润增长基本同步，多年来公司的收入和利润增长相对稳定，只有个别年份略有下滑。 公司2018-20年的一致预期EPS为1.16、1.30、1.44元，PE为8.1倍、7.2倍和6.5倍 |
|
|
