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无尽的花园借助上市公司研究中心，广泛整合政府、企业及学术资源，致力于浙江省资本市场和上市公司的研究，旨在打造浙江省高端金融聚集地，在无尽的花园，产生无尽的思想。 一、 价值量化模型 价值量化模型signal函数显示，浙江龙盛从2013-12进入“正向循环”发展阶段，具有较高投资价值，但考虑到其自身具有较强周期性，从投资时点来看，在长期趋势向上中需要判断其周期性波动。
从分年度回报率来看，2013年之前浙江龙盛具有极高beta，周期性强烈；2013年后除2016年外均跑赢上证指数，是在长期上涨趋势中叠加了周期属性。具体分析如下：
二、 好赛道 1. 寡头竞争：染料行业的竞争格局已经从分散竞争演化到了目前行业高度集中的格局。首先是染料行业高污染特性以及国外人工成本的上升，使得更有竞争力的中国逐渐占据了世界染料产能的绝对地位。其次，随着染料行业自身的整合，国内染料行业集中度逐渐升高。目前分散染料集中在龙盛、闰土、吉化三家（CR3 63%），活性染料集中度也相当高(CR5 62%)。 2. 议价能力：染料行业的寡头竞争格局也部分造就了染料企业相对上下游行业更高的议价能力。染料行业的上游为石化类产业，行业集中度高，且都是巨型企业为主，相对议价能力强。而下游行业主要为印染行业，其行业集中度低，且以中小企业为主，因此对下游行业的话语权较高。从运营能力上看，龙盛的应付款周转天数比较平稳，这三年来有显著增强的趋势，对下游的话语权一直比较强势。而对上游的应收款则波动性较高，但总体来看，08年以后，应收款天数总体降低，对上游的话语权也有所提升（图3）。从毛利率也可以看出来，除了12年因为行业价格战的原因，其染料的毛利率一直稳步上升，不受上游石化类产品价格的影响，对下游的议价能力强（图4）。 3. 盈利能力：随着染料行业集中度的提升和染料企业议价能力的增强，染料价格也逐年的稳中有升。对于染料这类精细化工而言，其盈利能力的特点在于：一方面，因其产品高附加值特性，公司毛利率和净利润率的变化和产品价格高度相关；另一方面，寡头竞争格局的稳定结束了行业内的军备竞赛，减少了资本支出，增厚了公司的利润和现金流。从龙盛盈利能力的相关指标来看，随着染料价格的逐步提升，毛利率和净利润率同步提升（图5），同时也带动了ROE以及ROIC的变化（图6）。 三、 好公司 1、 染料领域绝对龙头地位。从国内染料的消费结构来说，分散染料占比47%，活性染料27%，而分散染料的集中度更高，龙盛的地位更为突显。龙盛在分散染料的产能占比为30%，活性染料为17%。 2、 生产链自主可控。龙盛自产染料多种中间体和原料，确保原料供应稳定的同时，也保证成本端的优势。其中，龙盛是国内唯一能生产分散染料重要中间体间苯二胺的染料公司，并且其间苯二胺国内市场份额占比达到70%。 3、 国际化布局。龙盛在收购德司达后，获得其全球化的销售网络和海外业务。这使得龙盛的产品能顺利的进入海外市场。这几年龙盛的海外业务收入占比逐渐增高，目前和国内业务五五开，而国内的竞争对手业务基本都在国内。 4、 研发&专利。浙江龙盛每年在研发上的支出远远大于国内竞争对手，其专利数量也遥遥领先。最重要的是在收购德司达以后，公司获得了德司达多达1800项的专利，并吸收整合了德司达的整个研发体系。其中，龙盛收购德司达后拥有其生产分散染料的核心专利，对闰土和吉华的分散染料生产都有较大的影响力。
数据来源：公司公告，无尽的花园 5、 优秀管理团队。现任董事长兼总经理阮伟祥硕士毕业于复旦材料系，曾独立主持研究、开发多种国家级高新技术和技改产品，是业内公认的“染料专家”。多年来整个管理团队保持稳定，有野心、有斗志、有朝气，在巩固和保持主业稳定性的同时，积极拓展多元化业务（房地产、股权投资），为公司创造最大化的价值。 四、 2013年企业价值拐点 从分年度回报率来看，浙江龙盛从2013年进入企业价值拐点，开启长周期上涨趋势，分析其具体原因： 1、 竞争地位的提升：在龙盛上市前，中国的染料产能和出口已经世界第一，而龙盛的分散染料和活性染料以及间苯二胺则在全国均排名前二。同时，染料行业的集中度已经很高。07、08年由于染料行业环保整治等导致小产能的退出，分散染料供给缩小的30%，染料价格整个产业集中度提升，龙盛的竞争优势进一步巩固。 2、 产能完成扩张：07到10年大规模产能的扩张，尤其是在08和10年，主要包括活性染料产能扩张（3吨增加到8吨），间苯二胺等中间体项目的扩产（1.6吨到10吨），减水剂的逐渐投产，2013年基本完毕量的扩张。
3、 量价齐升：下游景气度回升，原料供给端收缩（环保停产等，成本端上升），中间体间苯二胺和间苯二酚新增产能释放（13年），量价齐升带来的收入和利润的回升，而其中价格的上涨时主要因素，新增量的释放不大，而价格涨了将近一倍。价格上涨的背后是竞争格局的改善：龙盛与闰土达成和解，结束恶性杀价的竞争局面。
五、 股价的相关性指标 1. 染料的价格。染料的价格是龙盛股价短期波动的最主要原因。从龙盛上市后的股价走势来看，染料的每次大幅伴随着股价的大幅上涨（统计回归拟合度达到了0.69）（图10）。染料价格的低迷也伴随着股价的低迷。而从龙盛股价/万德全A指数来表示的超额收益上看，超额收益和染料价格的相关性更强（统计回归拟合度达到0.74）。
2. 细分四次龙盛获取较大超额收益的区间（07-08，09-10，12-14，17-18） 从下面四张图可以看出，染料涨价对股价的提升作用很大。进一步地，从染料和股价时间相关性上来看，染料和股价具有同步性，价格并不具有领先性。同时，股价的最高点往往比染料价格的最高点提前3-6个月。
六、 结论 浙江龙盛在2013年迎来企业价值拐点，进入“正向循环”阶段，随后呈现长期上涨趋势，是好赛道中的好公司。同时由于公司周期性的属性，股价波动与产品价格波动高度相关，非正常因素的价格上涨带来了股价的超预期上涨，为捕捉安全标的下的短期机会提供了优良的选择。从目前来看，行业竞争格局相对稳定，下游需求增速放缓，分散染料业务达到一定的成长边际，对于未来：短期看价格波动，中期看资产价值，长期看新业务发展情况。
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