周而复始，又一板块回到历史低点——传媒

行业监管趋严和盈利压力下，今年传媒板块依旧不尽人意——自15年高点后，传媒板块已持续低迷近4年。

行业估值水平，也随之回到13年爆发前的低点：

然而，近期不少传媒个股已经开始走出反转走势。

事出反常必有因...

站在当下历史估值的低点，通过复盘13-15年传媒行情。会发现，驱动上一轮传媒行情的两大核心因素再度显现：5G开始迭代4G；行业政策开始边际改善。

传媒，或再次站上新一轮周期的起点。

一、上一轮传媒行情爆发主因——4G和资本化的共振

1. 4G是2013年传媒行情启动的基础

09年1月，3G牌照下发，微博、轻度手游、长视频等开始崭露头角；

13年12月，4G牌照发布，微信、重度手游、高清长视频进一步发力；

显而易见：历次移动互联网相关赛道的快速崛起，均以移动通信技术发展为基础。

13年4G产业链的爆发，就直接推动相关下游产业发展，其中就包括文化传媒各细分行业。

以手游行业为例：

13年（4G爆发），手游行业市场规模从前一年的32亿增长到112亿；用户规模从0.9亿涨到3.1亿；13—15年手游行业增速分别为247%/145%/87%。

移动互联网的发展，直接促成以此为基础的游戏、互联网广告等等传媒细分赛道的爆发。

而今年5G的快速推进，有望“重蹈4G覆辙”。

2. 政策助推传媒行业发展

回顾历史，政策对传媒行业的态度经历了从鼓励到严监管再到常态化。

2015年以前，政策以鼓励为主，支持传媒行业市场化及资本化。

市场化表现为对民营资本的放开；资本化即支持传媒公司的上市/并购。

以电视剧行业为例，最早参与方是电视台或旗下制作机构，90年代开始行业进行制播分离，民营资本大量涌入。

09年，华谊兄弟IPO创业板，之后，从影视内容到游戏院线，传媒上市公司越来越多。

（截止19年三季度末，有150多家传媒类公司上市）

2015年以后，政策监管趋严：资产证券化（IPO）开始收紧、内容监管趋严（影视题材限制、限韩令、限薪令、版号限制等等）；18年税务风波之后监管力度达到高潮。

所以，15年的传媒行情，与当时宽松的行业政策密不可分。

二、19年开始，政策结构性放宽，板块已具备长期配置价值

进入19年，政策监管强度趋于平稳，部分细分行业出现边际放松。当下，政策监管开始趋于常态化。

如，游戏行业版号开始缓慢放开；影视电影严监管也逐渐变得“温和”。

而5G驱动逻辑依旧明确。

中长期看，全行业已经基本消化掉政策口子收紧及4G带来的红利。目前全行业估值低位，只要政策不进一步收紧，行业随时可能迎来估值回升机会。

短期看，春节档窗口临近，影视方向有望成为再一个突破口。

从近10年春节档票房看：10年的3.40亿到19年58.40亿元，年复合增速37.15%。总体趋势向上。

而2020年春节档又打出“史上最强”的口号，基本面的低估优势和题材性机会，传媒细分行业的影视方向有望率先迎来反弹。

三、关注各细分行业龙头机会

传媒涉及的核心行业有5个——游戏、影视（包括电视剧/电影/院线）、广告、出版、广电。

下游各细分行业商业模式的不同，决定了投资价值不尽相同。

1.游戏：5G最确定的受益方向，云游戏打开行业空间，头部游戏公司具备投资机会

18年，游戏版号暂停发放，大量中小游戏厂商倒闭，游戏行业增速大幅放缓；19年版号才重新开始放开。

游戏行业政策上的消极影响开始减弱。

政策因素导致游戏市场趋向集中。目前，腾讯、网易包揽游戏市场，合计占比75%以上。

而高度集中意味产品趋向固化；且二线游戏厂商出爆款游戏偶发性强，成功率低；这就决定了传统手游行业机会将继续集中于头部企业。

（头部游戏公司估值情况）

同时，以5G为基础的云游戏，将打开行业空间。

云游戏，意味着只需终端设备普及（5G手机）就能获得3A级（最高级）的游戏体验，而目前，手游占整个游戏市场68%。云游戏的实现将进一步提高手游的渗透。

可以看到，游戏股早已领先于传媒板块内的其他细分行业，只是因为其确定性更高。

结论：版号放开、5G带来的云体验将打开游戏行业空间；而传统手游模式决定头部游戏企业将强者恒强。

2.影视：严监管下供给出清，行业集中度上升；结合行业固有特点，行业龙头更具投资价值

18年行业限令整改，行业洗牌，行业集中度开始提升。目前持有甲证电视剧制作机构从18年的113家减少到73家。

而且，影视行业资金流动性差，风险大。

影视剧前期投入大，而且往往同时推进几个项目，现金流又是播出后才能收回。行业固有的特点：资金周转压力大，所以规模小的影视企业抗风险能力相对更弱。

与影视类似的电影，因为直接面向市场，风险更高，所以业绩波动更大。

短期看，春节档时间窗口的临近，院线股有望复制游戏股的走势。

结论：行业出清，集中度提升，利于影视行业龙头；同时行业特点决定了，具有规模化的龙头影视企业更具投资价值。

3.出版：稳健，高现金的防御板块

出版产业链成熟，行业格局国有企业为主、民营企业为辅，且行业政策壁垒高。

出版行业主要特点就是：稳定。

各省的教材教辅业务是出版行业的保底刚需，这块业务国企垄断；民企涉及的是市场化一般图书业务（国企也涉及）。

一般图书业务市场竞争更加充分，所以更看好有政策壁垒的国有出版企业。弹性可能不强，但作为防御板块配置问题不大。

4.广告：景气度与宏观经济高度相关，关注细分赛道龙头

A 股营销公司在产业链中处于弱势地位，宏观经济不景气，客户广告投放预算缩减，将直接影响到广告行业的景气度。

分众传媒，比较特殊，开辟出楼宇广告细分赛道，且占有高份额，议价能力比较突出，所以受宏观经济影响程度较小。

5.广电：受益于5G，但目前逻辑演绎较弱

广电主要还是看政策，叠加5G落地，广电板块有望迎来价值重估的机会。

不过目前5G在广电方向的具体应用还不太清晰，不像云游戏。所以目前广电的逻辑会更弱一些。

四、相关个股

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