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热点研究 标准化债权类资产认定规则对信托业务的影响 10月12日，中国人民银行就《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（以下简称“认定规则”）向社会公开征求意见。作为资管新规的重要配套细则，认定规则进一步细化标准化债权类资产认定标准，明确标准化资产与非标资产界限，将为信托公司资产证券化及标准化资产投资等业务带来新的发展契机。 一、《认定规则》主要内容 （一） 明确标准化债权类资产范围 认定规则首次明确标准化债权类资产范围，包括依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。 （二） 细化标准化债权类认定条件 资管新规对标准化债权类资产应当同时符合的5个条件进一步细化。“等分化，可交易”要求以簿记建档或招标方式非公开发行，具有标准化的交易合同文本等。“公允定价，流动性机制完善”要求采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务等。此外，为标准化债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，还要求纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。 （三） 消除“非非标”中间地带 资管新规已明确标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。认定规则在银监发[2013]8号文提出非标资产范围的基础上，进一步明确当前市场上的“非非标”资产属于非标资产，包括银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等均为非标资产。 （四） 明确过渡期安排 为了推动市场平稳过渡，认定规则提出在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，即在资管新规过渡期（至2020年底），“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”（主要为“非非标”），可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。但是对于认定规则发布后新增的“非非标”，则不予以豁免。 二、《认定规则》对信托业务的影响 （一） 信托公司相关通道业务边际影响有限 由于银监发[2013]8号文已经对非标债权类资产做了界定。因此，本次认定规则影响的主要是“非非标”类资产，即银行理财直接融资工具、银登中心信贷资产流转和收益权转让、北金所债权融资计划、中证报价系统收益凭证、保交所债权计划及资产支持计划等。据业界估计，目前上述非非标债权类资产的市场存量规模在2-3万亿元之间。其中银登中心信贷资产流转和收益权转让、北金所债权融资计划规模相对较大，信托公司在这些非非标资产形成中扮演通道角色。由于资管新规发布以来新增上述非非标规模显著减少，因此对信托公司涉及上述非非标的通道业务的边际影响有限。  （二） 部分现金管理产品受期限匹配要求影响 根据资管新规，资管产品投资非标债权类资产应当遵守期限匹配要求。具体为：资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。由于非标资产收益率相对较高，部分信托公司现金管理产品配置非标转非非标资产，可以提高产品收益水平，提高市场竞争力。这些资产认定为非标资产后，由于资产期限较长（普遍1以上），而产品开放期较短（几天至几月不等），未来这些现金管理产品将面临资产资金两端期限匹配压力。为符合监管要求，未来信托公司现金管理产品或者在配置非标资产并不降低产品收益的同时拉长产品期限，或者在保障流动性的同时仅配置标准化资产，但可能会牺牲一定的产品收益。 三、信托公司的应对 （一） 大力开展资产证券化业务 认定规则明确将 “非非标”资产认定为非标资产，为资产证券化业务带来了新的发展契机。未来，要实现非标转标，只有通过资产证券化，成为信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，才符合标准化资产定义。2019年以来，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。前三季度共发行资产证券化产品14575.85亿元，同比增长19%；其中由信托公司担任受托人的资产支持票据（ABN）增长最为迅速，前三季度发行规模1864.32亿元，同比增长247%。未来，信托公司可针对各类机构的需求，进一步拓展基础资产类别和资金来源，延伸资产证券化业务链条，提高资产证券化业务附加值。 （二） 提高标准化资产投资专业能力 由于资管产品投资非标资产存在期限匹配要求，未来信托公司开发的现金管理产品将不能再配置新的“非非标”资产来提高收益，而只能配置标准化资产，这对信托公司标准化资产投资专业能力提出了更高的要求。对此，信托公司应积极向主动投资管理方向转型，组建专业投研团队，持续跟踪资本市场，开发债券投资、股票投资、组合配置、策略对冲等不同领域、不同策略的净值化产品，充分发挥Fin-tech技术提高风险管理水平和运营效率。 （三） 关注过渡期临近的风险防范 被认定为非标资产的存量“非非标”资产，在资管新规过渡期内（至2020年底）可豁免期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。随着过渡期的临近，未来应提前防范信托公司现金管理产品中非标资产承接过程中的相关的风险。一是产品流动性风险，长期限的非标资产需要通过发行新的长期限产品来承接，未来产品发行难度会提升。二是底层资产接续风险，为保障产品流动性，长期限的非标资产需要通过发行标准化债券或资产证券化承接，而部分资产可能难以顺利达到非标转标要求。三是底层问题资产的处置风险，这类资产难以找到其他资产来承接，需要及时处置。 执笔人：沈苗妙 |
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