如何在震荡市中脱颖而出？广发基金经理透露独家投资秘诀！

原标题：如何在震荡市中脱颖而出？广发基金经理透露独家投资秘诀！ 来源：天天基金网

在价值投资的阵营中，有一类基金经理擅长判断企业未来的市场空间、成长性，愿意以较高的估值持有高成长企业。广发基金成长投资部汇聚的就是这样一批基金经理。他们会选出景气度高、业绩增速快、盈利确定性强的行业作为主要选股池子，并在其中挑选核心竞争力最强的企业作为重仓品种，而这些企业所在的赛道，都是当今最朝阳的行业。

Choice统计显示，截至12月10日，沪深300指数的涨幅为29.62%。广发基金成长投资部管理的主动权益基金平均回报超过65%。其中，部门总经理刘格菘管理广发双擎升级今年以来回报为119.93%，同期广发创新升级的回报也达到109.29%，分别在全市场主动权益基金中排名第1、第2位，是今年当之无愧的成长股猎手。从2019年基金三季报来看，刘格菘管理的组合前三大行业分别是电子、计算机、医药生物，具有显著的成长投资风格。

如何挖掘牛股？

“寻找具备优势且可持续增长的公司”

自上而下层面，从行业生命周期理论出发，结合行业销售额和利润额等核心指标进行比较，将处于投入期和成长期的子行业和产业链梳理出来，作为重点投资方向。

自下而上层面，最看重企业的成长性。第一步，通过净资产收益率(ROE)、净利润、收入增速等代表成长性的量化指标筛选出股票池。第二步，从核心竞争力、成长性、市场空间、估值等四个维度出发，找出行业中最优秀的公司进行投资。

基金季报显示，广发基金管理的基金组合，核心配置集中在两大方向：一是以食品饮料、医药、家电为主的大消费方向；二是聚焦电子、计算机为代表的科技方向。这两个方向是今年市场表现最耀眼的领域，也为这些组合带来了显著的超额收益。

广发竞争优势基金经理苗宇：具体而言，主要通过三个步骤选出心目中的好企业。第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业，要求企业连续几年保持比较高的ROE。第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式，重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续能力等。第三是考察公司的治理结构，优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新，是企业保持核心竞争力的根基。

从选股标准来看，主要包括低估值、高分红、高ROE、良好的治理结构。从定性维度看，通过上述财务指标选出的公司，大多数是符合“好生意、好价格、好企业”标准的股票。以这些公司作为核心底仓，组合短期回报不一定很高，但下行风险可控，长期表现也不会差。

广发新经济基金经理邱璟旻：如果只能用一个指标来阐述选股理念，我最喜欢的是ROE潜在增速最快的公司。利润的高增长会带来ROE的快速提升，同时ROE又会影响到公司整体的经营效率，所以核心是研究利润的持续增长，然后再来看对ROE的影响。

广发优企精选基金经理程琨：简单来说，好企业就是具有显著竞争优势，且其竞争优势能被时间持续强化。具体来看，我们会参照三个标准选股：首先，竞争优势可以量化分析，且其结果显著好于对手；第二，掌舵者具有企业家精神，能长期专注于为企业创造价值；第三，企业组织文化优良，个人价值与企业价值能够保持一致。从流程来看，我们会先通过定量层面选出基础股票池，再通过定性层面精选出具有投资价值的企业。

广发新兴产业精选基金经理李巍：选股上，我偏向于以价值为基础的成长型股票，我认为所有的投资都要以企业内在价值为基础，评估一家企业的价值需要全面考察其盈利能力、盈利质量、成长性等。成长性是观察企业非常重要的维度，当企业有比较好的成长性时，可以消化很多其他方面的不足，所以我将自己定义为以价值为基础的成长型投资者。我认为每个人都有自己的能力圈，这些年我不断努力拓宽自己的能力圈，这个过程中有成功的实践，也有做得不好的地方，但对自己的能力圈有了更清晰的认知。目前管理的基金的组合配置相对均衡，获得长期还不错的回报。当市场的风格与自己的能力圈契合时，获取高一点的超额收益；当市场风格是自己不擅长的区域，组合也能尽量跟上市场，也不会落后太多。

如何获得超额收益？

“以合理的价格买入好公司”

广发基金成长投资部总经理刘格菘：基金组合是展现基金经理投资风格最生动的名片。我的组合由稳定成长类的“核心资产”和需求爆发的“效率资产”动态构成。

核心资产是‘压舱石’，效率资产则是超额收益的主要来源。核心资产的特点是产业长期发展趋势向好，行业格局清晰，每年保持相对稳定的增速，龙头公司的增长高于行业平均水平。效率资产是指供需格局发生变化，行业在一到两年时间内出现爆发式增长，对应到龙头企业的收入和利润快速上行。

除了成长股之外，价值股也会涉足。成长和价值没有矛盾，没有成长的公司就没有价值。比如白酒这么多年之所以表现这么好，就是因为白酒的龙头公司具备不断提价的能力，市场空间又足够大，白酒公司过去几年成长性非常突出，所以这个板块有比较好的投资价值。不过，从产出结果看，成长股领域的研究对组合贡献更多。

总结这些年投资成长股的心得，我认为很多α的投资机会都来自于行业配置，而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。因此，行业比较要多聚焦产业趋势的变化。”在其看来，做投资就是不断学习新的东西，掌握新的东西。基金组合中要不断有新东西，不断思考有哪些更好的板块、可替代性板块出现，这是一个动态的过程，也是自己不断学习和提高的过程。

广发竞争优势基金经理苗宇：我最认可的是巴菲特的护城河理论。护城河是一家企业核心竞争力的表现，是企业在品牌、渠道和产品方面的综合实力，并最终会反映在财务报表上。

在我的投资框架中，符合永续经营假设的企业必须满足两个条件：一是有一定的护城河，企业能够长期经营生存；二是企业有进化能力，能通过企业现金流或者说再投资能力创造出新的现金流。符合上述两个要求的企业，其共同特点就是持续给股东创造回报，而且表现为盈利能力(ROE、 ROIC)持续保持比较高。

　  我的选股标准是未来三年复合收益超过四大行ROE，高ROE表征的是企业是否有足够深的护城河或者是否有比较好的商业模式。例如，消费品行业的商业模式比较稳定，这个行业不存在技术上的革命性变革。其次，龙头企业的生命力很强，品牌建立之后很难被颠覆。尤其是现在信息碎片化的环境下，优质企业建立起的品牌护城河非常宽，其他企业逆袭的概率很小。

广发新经济基金经理邱璟旻：我喜欢寻找具备优势且可持续增长的公司，然后买入并持有，分享公司由业绩驱动带来市值增长的果实。从过去4年的组合持仓来看，我的组合主要分为两类品种：一类是稳定成长类的白马企业，盈利增长的确定性比较强；一类是快速成长类企业，这类公司属于行业龙头企业之一，因为行业的一些变化或公司的变化使得业绩增长进入加速期，收入稳定增长，利润率快速提升。

如何在海量的上市公司中找出优势增长型企业？邱璟旻的方法是结合定性和定量研究综合判断。定性研究的主要工作就是找出影响上市公司基本面的主要矛盾，并且研究与此相关的核心变量，选出雪道长(好赛道)且湿(竞争力突出)的标的。

定量研究的主要工作是判断公司的盈利能力、盈利质量和盈利速度，盈利能力主要研究上市公司毛利率、ROE、人均创收等；盈利质量主要是对企业现金流、研发支出、应收/预收帐款等财务指标进行分析，判断公司的商业模式、竞争壁垒以及经营的可持续性。盈利速度则主要关注收入/利润YOY、商誉等，以此评估要研究公司的收入和利润复合增速。

广发新兴成长基金经理刘玉：具体该如何投资，分三步。第一步，自上而下判断经济周期。任何时刻，都要对宏观经济的状态进行深入分析和研判。

第二步，从中观入手做好行业选择。好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤。在行业选择上，我会从两个角度进行选择，一方面是选择长期景气向上的行业，如新兴医药 新兴消费作为重点研究对象，其中孕育了许多高ROE、业绩复合增速很快的优秀企业；二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业。对于行业景气处于底部、即将迎来反转的周期性行业而言，企业基本面处于边际向上的趋势，股价又处于低估水平，投资的性价比非常高。

第三步，精选优秀行业的优质龙头。根据生命周期理论，公司的成长分三个阶段，快速成长、稳定成长、成熟期，我比较偏好选择处于稳定成长和成熟期的公司，也就是行业的龙头公司，虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高，但企业已经具备了很强的行业壁垒，成长的确定性更高，下行风险相对可控。

广发医疗保健基金经理吴兴武：超额收益主要来自于持仓周期以及底层股票的选择。一方面，主要是市场风格的原因。今年市场的结构分化比较剧烈，短期涨得比较好的股票，虽然估值是否偏高确实有待商榷，但确实与具备长期价值的大方向是一致的。短期看，这些标的在今年涨得比较好，固然有一定偶然性，但从长期角度看，也是企业长期价值的体现。我持仓的标的都是长期看比较优质的标的。另一方面，这只基金的换手率非常低，这一点还是归因于他所坚持的价值投资理念。我习惯拉长周期来判断一家公司的价值，因此一旦选定标的，就不会轻易卖出。对于医药股也不例外。如果我认可这个企业的底层因素(如护城河)，就会在配合中配置较高的比例。如果介于认可与不认可之间，我会根据认可程度在持仓仓位上有所体现。基金经理需要在大概率成功的事情上做研究，而不是执着于某一件事情，坚持找到对与错，在投资中曾经犯过错误，但最关键的是要想清楚，哪些错误可以回避，然后抓住属于自己能力圈以及常识范围内的投资机会。

就医药行业的投资而言，我比较注重规避政策风险。在此基础之上，长期来看，我比较看好创新药、服务外包、民营医疗机构等细分领域的投资机会。

如何控制风险？

“最重要的不是进攻，而是防守”

广发优企精选程琨：投资风险分为三个层面，宏观风险、企业经营风险以及价格风险。对于这三种风险我们也有三种处理方式。首先，用仓位和行业选择来控制宏观风险，当宏观风险加大时我们会控制仓位。

其次，通过对企业基本面深度研究来控制企业经营风险。长期来看，护城河高的企业长期经营风险也更低，未来的不确定性也更小。因此，我们会对企业的竞争优势做全面且可靠的分析，包括产业格局、竞争策略、组织架构、商业特点等。

最后，通过低估值投资以及逆向思考来回避价格风险。安全边际一直是价值投资遵循的基本原则之一，低估值本质上提升了投资者长期的生存概率，客观上也能降低组合的波动性。

广发新兴产业精选基金经理李巍：控制组合回撤风险，首要做的是挑到足够好的标的，并且在合适的价格买入。如果你挑到长期空间足够大，盈利能力、盈利质量都比较好的成长性公司，可以预期如果所有标的都这样，你的回撤和风险是可控的。组合构建的第一要务就是首先保证标的质量不能太差，甚至要求它足够好。

第二，很多时候市场情绪比较亢奋，有些标的或组合持仓涨得比较多，这种时候怎么控制风险？这是一个很艺术的事情，对相对收益投资者来说不太好做。我们现在越来越重视这一块，会看两个方面：一是看所有持仓的行业、个股所处的估值水平在历史分位数是什么水平，是否过高。如果过高，就需要警惕，或者做减仓动作。二是考虑持仓标的相比同行其他公司是否估值过高，有没有足够合理的解释，背后有没有足够的理由可以支撑它有这么大的差异。

另外，重仓的行业也要做行业比较，不同行业的商业模式不同，所处行业的生命周期、未来空间都不一样，估值上也会有很大差异，这个差异有很大的波动范围，我们要看这个范围是不是超出我们对市场或对这个行业的理解和认知，如果超出，要进行动态调整或减仓操作。

第三，我们在组合的整体层面进行仓位管理，借助仓位选择模型进行择时，通过这种方式控制整个组合的风险暴露。

第四，个股层面，建仓完成之后个股出现明显亏损，我们有严格的风控评估制度，比如超过20%是否需要进行止损，有很严格的内部讨论和评估制度。我一直认为如果买一个股票，建完仓亏了20%，一定是犯了某个错误，这个错误有可能是时点选错了，也有可能选的标的有问题。

目前看好哪些板块？

“聚焦科技创新，注重长期收益”

广发基金成长投资部总经理刘格菘：我看好科技创新方向，目前资产配置中科技创新方向占比较高。自上而下层面，我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业。自下而上层面，从核心竞争力、成长性、市场空间、估值四个维度出发，找出行业中最优秀的公司进行投资。

广发优企精选程琨：从中长期来看，我们看好优质医药企业、品牌消费品、优势制造业的投资机会。

在人口老龄化的背景下，医药行业有望保持稳定的增长，具有长期的发展空间。我们主要看好生物医药、医疗服务等细分领域的龙头公司。

其次，我们看好具有品牌优势的消费品企业。消费升级是社会发展的长期趋势，一方面带来产品品质化需求的提升，另一方面也带来了产品需求的差异化，优质消费品企业可以通过品牌优势获得持续的超额溢价和回报。

第三，有全球比较优势的制造业。中国是以制造业立国的国家，与全球同行来比，国内很多制造业企业具有资本开支的后发优势，这使得这类制造业企业在进行产业升级时，成本更低、效率更高，从而保证资本回报率可以在较高的水平长期持续。

广发新兴产业精选基金经理李巍：投资本质上是基于价值投资和长期投资构建组合，基于企业长期前景和长期价值筛选股票，并在这个基础上构建核心股票库。在我的组合中有一些底仓行业，比如医药、消费、科技、先进制造，长期会保持一定的配置比例，这些属于组合的基本盘。所谓行业轮动是指我会根据对行业的判断，比如每个季度筛选出未来一个季度或未来半年更有机会的行业，在我的基本盘或基本行业构建中加大权重。还有一些偏周期性行业一直不是我们组合的核心仓位或核心配置，如果发现它的景气度明显上行或有很高的风险收益比，也会对这些行业进行配置。

(责任编辑：DF519)